两度冲击IPO无果，天士力做出一个艰难的决定。

8月18日，天士力发布公告称，终止所属子公司天士力生物医药股份有限公司在科创板分拆上市。这意味着，天士力生物历时40个月的资本探索之路暂告一段落。

对于终止原因，天士力解释称：拆分上市有关事项已超出有效时限，经过综合考虑资本市场环境变化，以及天士力生物实际经营情况等因素，不再继续推进分拆，撤回上市辅导文件。天士力强调，终止分拆不会给公司的生产经营造成重大不利影响。

创新药业务分拆上市失败，意味着国内医药创新的难度再次加大。原本这些业务在公司内部孵化到一定阶段，资本市场是乐于接盘的，科伦、微创、乐普等公司已有成功案例。

如今，天士力生物即便有了成熟的产品，市场也不愿意接受，创新药赛道真的到了冰点？

二度折戟资本市场 产品结构和持股比例不合适

天士力生物成立于2001年，聚焦心脑血管、肿瘤及自身免疫、消化代谢这三大类疾病。公司唯一重磅产品是注射用重组人尿激酶原，商品名为“普佑克”，主要用于治疗心肌梗死。

“普佑克”是1.1类新药，妥妥的创新药，2011年4月中国获批上市。根据招股说明书显示，2016年“普佑克”的销售额达到3800万元。这相比于其他“白手起家”的创新药企，具有很大的先天优势。

天士力生物可以说赶上了最好的机会。2017年底，港股推出未盈利的生物医药公司可以融资上市的新政，歌礼、百济神州、华领医药、信达生物等多家创新药企纷纷启动IPO，并登陆资本市场。

天士力是老牌的中药企业，其核心产品复方丹参滴丸是中药冲击FDA的代表。最难得的是，在中药业务之余，天士力还开发了生物创新药的业务。分拆天士力生物上市单独登陆港交所，成了当时天士力最大的计划。

2019年6月，天士力生物向港交所递交上市申请，不过仅仅一年之后，天士力生物就决定撤回申请材料，并转投A股科创板。

对于上市的要求，A股显然是要比港股更严格的。天士力生物并未披露过为何撤回港股申请。但外界认为，业务缺乏想象空间、股权结构过于集中，可能香港投资者不看好天士力生物的原因。

天士力生物的核心产品“普佑克”虽然是创新药，但上市已经10年，到2017年，年销售额不过9900多万元，市场潜力一望便知。

2017年4月，“普佑克”通过医保谈判纳入国家医保目录，次年销售额增长到2.2亿元。但因为价格谈判连续降价，已很难有大幅增长的空间。

天士力生物一直强调“普佑克”还能开发出更多适应症，不过市场已经不认可。

另外，天士力生物脱胎于天士力，其实一直躲在天士力的影子里。从天士力生物的股权结构可以看出，IPO之前，天士力医药集团和天士力企管集团两家公司占了92.36%的股份，而浦科开曼、交银国际、嘉亨投资等多家公司的投资总和不超过8%。

“这样的股权结构很难吸引到投资伙伴，就很难同心协力让各方帮助天士力生物成功上市”。曾有业内人士如此评价。

“在如今的商业社会，传统药企中央集权制的管理方式，已明显落后于时代。”业内普遍认为，若想成功上市，天士力生物必须改变惯有的经营思路，与投资机构共享利益。

投资创新药巨亏 中药还是要守正创新

冲击港股失败后，闫凯境一直不甘心。

2021年4月，闫凯境从父亲闫希军手里接过权杖，出任天士力集团董事会主席。闫凯境自从回国后，一直在打理天士力集团的投资业务，最成功的投资标的之一恐怕要数植入其名字的“天境生物”。

但在天士力生物上，闫凯境没能延续好运气。

2019年9月，天士力生物转战科创板。在排队排了1年半以后，2021年1月上交所发布公告称，天士力生物再次撤回了申请材料。IPO申请两度折戟，其中缘由只有闫凯境等人知晓。

尽管天士力始终向外界表示，IPO的失败不会影响今后公司的发展。但不可否认的是，在大批传统药企通过资本跑马圈地之时，天士力生物并未占得先机。

不仅如此，天士力所投资的创新药企业上市后境遇也不是很好。

根据2022年半年报显示，天士力净利润亏损至4.08亿元，其中主要原因是被投企业天境生物、科济药业等股价大幅下跌，造成公司投资的公允价值下降9.65亿元。

健识局梳理发现，2021年8月，天境生物、科济生物的股价分别是70美元和43港元。仅一年之后，时至今日，科济生物的股价为17.4港元，而天境生物股价跌至5.75美元，甚至传出公司将整体出售的传闻。

天境生物和科济生物拖累了天士力的业绩，更标志着天士力投资之路的不顺。这给英国雷丁大学国际证券、投资与银行专业硕士毕业、拥有较强金融背景的闫凯境带来巨大压力。

作为“创一代”的闫希军目前出任国台酒业集团董事长。天士力集团和国台酒业二者在股权结构上构成“兄弟公司”，均隶属于天士力大健康产业投资集团。不过，去年国台酒业上市也告失败。

中药企业转型不易，做生物创新药、做白酒，本已不是中医药健康发展的初衷，如今倒有可能反过来损害到中药基本盘，天士力可能需要在“守正创新”的思路上再想想办法。

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