相比线下药店，线上购药先天不足

文丨张铃

6月18日，A股市场上又一家连锁药店上市公司即将开展上市前的路演。

漱玉平民，一家主要经营范围只在山东的连锁药店，2020年营业收入46.7亿元，净利润约为2.2亿元，和去年11月登陆资本市场的连锁药店“健之佳”体量类似。市场预估其上市后市值也可以参考健之佳，达到60亿元左右。

漱玉平民的背后，默默站着的是阿里健康，这个中国最大的医药电商平台。阿里健康2018年时投资漱玉平民4.54亿元，目前持股9.34%。阿里健康2021财年年报显示，仅仅投资漱玉平民这一项，上个财年阿里健康就获得了3000万元的投资收益。

阿里健康的财务年度截止到每年的3月31日。漱玉平民上市后，这项投资的估值还将放大。

但是，阿里健康自己却遇到了一些小麻烦。借壳上市七年，阿里健康在2021财年第一次全面盈利，营收155.18亿元，同比增长61.7%；利润约3.4亿元，经调整后达到6.3亿元，同比增长198.5%。

这样的表现却没能换来市场的好反应。财报发出后，阿里健康股价持续走低，机构更是不看好。健识局注意到，中金公司在研报中指出：阿里健康2021财年收入低于我们预期。

阿里健康的2021财年，正是中国从疫情中恢复、互联网医疗蓬勃发展的一年。疫情阻隔让所有行业参与者都认为：在线诊疗和医药电商大有作为。阿里健康的实际表现，却给这种期待浇了一盆凉水。

01当家业务增速放缓

2021财年，阿里健康营收增速为61.7%，这是上市以来最低增速。

2017年，阿里健康创下营业收入739.4%的超高增速。不过，阿里健康当时的经营体量非常小，总营收也不过4.5亿元。

伴随着中国互联网医疗事业的快速发展，阿里健康从零起步取得了突飞猛进的增长。营收上到100亿规模时，阿里健康却放慢了脚步。营收增速开始放缓，显示出疲态。

医药自营业务撑起了阿里健康的业绩。医药自营业务主要销售处方药、OTC、保健品、医疗器械、隐形眼镜等，2021财年的155.18亿元的总营收中，有132.16亿元来自医药自营业务，在总收入中占比超过85%。

问题恰好就出在阿里健康的这个当家业务上。2021财年，医药自营业务同比增长62.5%，相比此前两年91.3%、92.4%的增速，放缓趋势相当明显。具体来看，根据中金公司测算，阿里健康下半财年医药自营业务增速为52.5%，明显低于上半财年的74.0%。

挑大梁的业务板块增速放缓，对阿里健康整体营收增速的影响不言而喻。

被券商认为不及预期的医药自营业务，在去年9月中期财报时，还是阿里健康眼中势头良好的板块，当时阿里健康曾表示：“收入和毛利的高速增长，得益于本报告期内医药自营业务以及医药电商平台业务快速成长。”

但这样的成长性显然没有延续。2020年12月，京东健康上市，加上一直在开展医药电商业务的平安健康、拼多多等，竞争加剧让阿里健康不再是独家买卖。

财务数据显示，2020年京东健康收入193.8亿元，同比增长78.8%，营收和增速超过阿里健康；2020年9月，阿里健康独立App “医鹿”推出，号称月活跃用户达到百万级。而同期平安好医生App的月活跃用户数号称超过七千万。

在电商领域，马云是当之无愧的第一号人物；但在互联网医疗领域，阿里健康的先发优势正被快速追赶。

02疫情未能带来想象中的热度

电商捆绑在线医疗服务，这几乎已经成为互联网电商的标配。

阿里健康对“医鹿”可谓下了血本。2021财年砸下了12.2亿的销售推广费用，以及4.2亿的产品开发费用，很大一部和持续开发“医鹿”关系匪浅。

这样的投入能否将消费者引到线上，还是要打个大大的问号的。事实上，阿里健康投资的漱玉平民，其利润率表现就不比线上平台差。

同样，2020年药店龙头股老百姓营收139.7亿，比上年同期增长19.75，超过阿里健康的卖药板块收入，6.2亿的净利润也超过了阿里健康。

曾经，业内一度传出医药电商平台将占领零售市场的声音。实际上，线下连锁药店不会坐以待毙，线上购药也有着先天不足：医保支付限制更多、品种更少、处方更难、毛利率更低……

以毛利率为例，阿里健康和京东健康两大线上药房的毛利率约25%，比线下药房的35%低10个百分点。

阿里健康的“天猫好药”被称为是中国规模最大的医药电商平台，阿里健康则是药品销售金额最大的在线药品零售商。即便如此，要想完全取代线下药店，短期内也不可能。

去年以来，一系列政策都支持互联网医疗的发展。2020年5月，互联网首诊纳入医保；7月，符合条件互联网复诊服务被纳入医保；11月，关于医保定点、医保结算、基金监管等的更细致的规范出台。年报中，阿里健康也自称，在疫情和政策利好互联网医疗的背景下，自己紧跟政策经济形势，各板块的业务高速增长。

米内网数据显示，2020年，中国药品销售额达16437亿元，其中零售药店终端占比26.3%，约为4323亿。阿里健康大约占零售药店终端份额的3%，前面是星辰大海，或者是满地泥泞，似乎都说得通。

中金公司在研报中特别列出“风险”一栏，点明“阿里系流量转化低于预期；阿里系各资源协同效果低于预期”。

健识局注意到，2021财年阿里健康的“其他收入”一项达到4.06亿元，同比增长151.6%。2021财年，阿里健康出售熙牛医疗，获益超7000万元；银行利息收入1.65亿，翻了超过三倍。

互联网医疗如果只卖药，想要超越线下药店，几无可能。

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