CXO行业的连锁反应还在继续。

赶在上周末放假前，CRO龙头企业昭衍新药公布了2023年上半年的业绩预告：1-6月预计实现营收1.96亿元-2.74亿元之间，同比增长25.3%-35.3%；与此同时，净利润达7276.57万元-1.1亿元之间，同比下降70.4%-80.4%。

业务蒸蒸日上，但利润却大幅降低，造成这种结果的重要原因是公司主要资产之一的实验猴的价格不断走低。按照财务制度，猴属于生物资产，应计算公允价值并相应增减其账面价值。因为猴掉价了，昭衍新药造成的损失约为1.77亿元-1.89亿元。

昭衍新药养了不少猴，但没卖出去多少。

这种价值蒸发基本是不可控的。因为2020年年报披露时，昭衍新药变更了会计政策，以公允价值计算公司的生物资产，当时这样做的好处是：猴子涨价了，价值提升是计入利润的。

可现如今，猴子跌价，价值下降也是要计入利润的。

之前是按照养猴子的成本来估值，现在是按市价来估值，因此才会有这样的价值波动。周一开盘，昭衍新药A股跌停。

猴子越贵、越多，市值越高

2020年-2022年之间，凭借着对实验猴资产的变更计算，昭衍新药体验了一把业绩飞起的感觉。

从公开数据来看，2020年-2022年之间，由于生物资产变动给昭衍新药带来的利润，增幅达508.55%。而同期公司的净利润，从3.14亿元增长至10.73亿元，增幅达241.72%。

明眼人能看得出来，生物资产的价值对于昭衍新药确立行业地位有多重要。昭衍新药是幸运的，起码它确确实实享受到了市场给予的创新药预期。

创新药发展的高光时刻基本自2020年开始，尤其是2020-2021两年间，国内获批IND（新药临床试验申请）的数量在不断攀升。

每一个IND申报都要经历临床前实验环节，其中大部分需要做动物实验。和人体相似度较高的实验猴，成为创新药研发中最受青睐的实验对象。昭衍新药较早布局实验动物行业，抢先感受到了实验猴需求量的增势。

2017年刚上市时，昭衍新药的业务重点是“安评服务”，实验动物养殖当时很难被接受为医药行业的一部分，还常会被认为是养殖业，会影响公司的整体估值；但到了2021年前后，“猴茅”成为昭衍新药的新代称。

2022年年中之时，天价实验猴话题多次登上微博、今日头条等社会新闻榜，多家龙头CRO“疯狂囤猴”的动向更是将行业的紧张气氛扩散到圈外。

引发“囤猴”讨论的源头，便是昭衍新药的两起收购事件：以18亿元的价格，昭衍新药收下广西玮美生物和云南英茂生物，两家均为实验猴厂家，此次收购，昭衍新药可以获得近2万只实验猴资源。

而后，市场发现，更早之前，药明康德、康龙化成也相继收购过猴厂，但并未引起关注。与昭衍新药不同的是，这两家企业的营收重点来源是创新药后端的CDMO业务。

昭衍新药或是以自用为主，只不过养的猴子越来越多，已经超出了“自用”的范围，而且客观上帮助其利润和市值的提升。从那个时候起，囤猴已经成为昭衍新药的标签，其估值已经越来越和临床前药物研究脱节了。

猴子确实少，还是企业需要猴子少？

创新药兴起，导致新药研发增多，进而导致对实验猴需求多，再进而导致实验猴供不应求，最后实验猴的价格居高不下。

中国创新药行业方兴未艾，因此猴价高涨有依据，昭衍新药的高估值显得十分合理。但细究起来，有不少环节存有疑问。实验猴数量真的不能满足我国药企的需求了么？

疫情之前的2017年，中国医学科学院实验动物种质资源中心主任的专家曾向外表示：我国实验用的食蟹猴、猕猴产能过剩，供过于求的现象十分突出。

那个时候，不少养猴企业主要依靠销往国外来获利。据统计，自2008年以来，美国、加拿大约三分之二的实验猴来源于中国，欧洲更甚，几乎100%依赖于中国。广西是中国出口实验猴的主要地区之一。

可以看到，中国实验猴资源并不算少，当年进出口正常的情况下，中国猴子是有富余的。

但到了2020年，疫情和国内创新药行业的发展打破了这个常态。2020年1月，《关于禁止野生动物交易的公告》的发布，禁止实验猴出口，拉开了猴价大张的序幕。同时，国内医药投资火热，猴子需求量快速增加。一时之间，仿佛国内猴子立刻就要不够用了。

其实，2021年7月中国实验灵长类养殖开发协会召开理事会，这次会上提出了一个明确的诉求：尽快放开实验猴进出口事宜。

猴子如果不够用，为何还要开放出口？到底是实验猴真的供不应求，还是供需发生了错配，导致价格畸高？

这一点，作为直接用猴的昭衍新药不会不了解。但昭衍新药反倒在2022年收购了两个大型猴场，进一步控制上游猴源。至于自己用不用得上这么多猴，那是后话。

市面披露的招标采购价格计算，2021年下半年一只实验猴的价格差不多在10万块钱以上了。但实际饲养成本很低，根据益诺思的招股书，其收购黄山盛鹏相关的实验猴时，确定的饲养费用是每只猴每年1200元。

图源：益诺思招股书

据了解，实验用猴一般要3岁以上。从生下到长大，猴子实际的成本并不高，但价格却能轻易炒高。这不光昭衍新药看到了，全行业都看在眼里。

如今，支持猴价上涨的逻辑正在发生变化，中国创新药行业的热度不如以往，猴子不再那么“稀缺”，价格自然不能持续上涨。囤猴企业业绩下跌也就在情理之中。

当然，对行业来说这也许是件好事：猴价降了，新药研发成本会相应减少。

值得关注的是：今年上半年，昭衍新药实控人之一计划减持不超过总股份的2.05%；截至7月8日，套现额已达5.5亿元。

撰稿｜烟酰胺

编辑｜江芸 贾亭

运营 | 朱颖

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