业绩大增，股价却大跌，这样的事情在CXO龙头药明康德身上也发生了。

7月26日晚，药明康德发布2022年中报。今年上半年药明康德收入177.56亿元，同比增长68.52%；净利润46.36亿元，同比增长73.29%。

营收健康，而且净利润还能保持70%以上的增速，放在任何一家企业都可能迎来市场的看好。但到了药明康德这里，业绩发布后，公司股价好似参与十米跳台决赛：

7月27日，药明康德跌去5.12%，引发整个CXO板块下跌：凯莱英跌去4.21%，康龙化成跌去2.1%，博腾股份跌去3.97%，药石科技跌去5.39%。

这种怪现象，背后是什么？

创新药下游遇冷

药明康德的业务包括了CRO和CDMO，按理说是站在创新药上游的安全位置。就算集采和价格谈判压低药企利润，研发投入还是不可少的，各药企的研发费用就是药明康德盯紧的市场。

而且，药明康德的主要客户来自海外。就算医药企业在中国市场承压，海外并没有大规模控费，按理说，药明康德的业绩是比较稳定的。

中报数字确实很不错。但二级市场不买账，总还是有原因的。

2021年开始，药明康德将中国新药研发业务独立出来，与化学、测试、生物学、细胞及基因疗法业务并列，显然是对中国市场非常重视。但从今年半年报来看，唯有国内新药研发服务部的营收下滑了26.69%。

图源：药明康德2022年半年度报告

同时，在所有盈利的板块中，国内新药研发服务部的毛利率也以25.53%垫底。与上年同期毛利率45.83%相比，近乎减半。

今年上半年，药明康德国内业务收入4.55亿元，在公司总营收中占比不超过3%。这块业务下滑对药明康德来说或许影响不大，却折射出国内创新药行业正处于深度调整期。

药明康德国内新药研发服务部主要是为客户开发小分子新药，主要面向转型创新药的国内传统药企。对于上半年业绩，公司方面解释称：板块更新迭代，交付IND周期更长，目前致力于帮助客户发现潜在的best-in-class分子和新分子种类。

这一系列说辞背后，都透露出同一个现象：国内小分子新药开发难度变大。

新的小分子不容易做，大分子又是靶点扎堆，这是当前中国创新药行业最尴尬的事情。前几年，随便一个分子都是“创新药”；去年开始，科创板对“创新”的认定标准拔高，单纯的me-too、me-better已经很难说服资本，但要真正做best-in-class，药明康德也没十足把握。

药明康德营收和毛利率同时下降，表明它身后希望转型的大批药企对创新的投入转为观望态度。这些企业进可攻、退可守，创新药行情一旦不好，就可以拔腿先溜了。

过去12个月里，国内创新药一直萎靡不振。在这期间，恒瑞医药股价跌去49.3%，君实生物跌去28.46%，信达生物跌去64.45%。很多企业计划中的创新不得不暂时搁置。

药明康德国内业务的表现，证明创新药遇冷的困境已经传导到行业上游。

新冠业务隐忧

事实上，药明康德的核心板块还是非常不错的，可依然被看出了问题。

据半年报披露，2022年上半年，药明康德化学业务营收129.74亿元，同比增长101.91%。药明康德的主要客户来源是欧美大药企，化学业务收入也大多来自海外，稳定增长，几乎没有系统性风险。

涨得太快，也有问题？

药明康德披露：129亿元里面很大一部分是新冠相关产品的收入。按照公司披露的数据计算，化学业务中涉及新冠的部分占到23.56%，近42亿元。

这正是市场看空的最大依据：未来新冠药的研发生产会大大减少，药明康德无法维持业绩高增长。

新冠概念已经不再热门了。康泰生物今年上半年业绩预告称，扣非净利润下降近70%，公司一次性计提了为新冠疫苗投入的资产、研发支出等，显然已经不看好新冠的业务。

凯莱英、博腾股份等和药明康德一样，都承接了大量海外订单，开发生产新冠药物。一旦下游药企认为新冠大规模用药的时机已经过去，上游岂能安然无恙？

事实上，几家CXO公司业绩还没崩盘，但市场已开始调整。

机构投资者已经开始做减法。2022上半年，葛兰的中欧医疗健康混合型证券投资基金减持了药明康德448.82万股，这段时间药明康德的股价几乎一直在低位，葛兰并非高位减仓，可能是看到了后面的走势。

偏爱创新药产业的葛兰，在二季度反而买了同仁堂和片仔癀。

无独有偶。一个星期前，赵蓓的工银瑞信基金披露仓位，减持药明康德、凯莱英，加仓了华润三九和同仁堂。

资本在创新药和中药之间此消彼长，这是当下的市场现状。

别让李革“跑了”

是否有人发觉，药明康德如今的遭遇，在7年前就发生过了。

2015年12月，药明康德宣布完成私有化，从纽交所退市。据当时第一财经报道，药明康德私有化的下一步，很可能是将旗下板块拆分为三块，分别于国内上市。后来药明康德的实际行动证明了这一设想。

外界普遍认为，药明康德的价值在海外被严重低估。当时药明康德的市盈率在30倍左右，估值约为30亿美元。

那是什么年代？彼时，国内医药行业受药审改革激励，市场欣欣向荣，超过200亿元市值的医药股比比皆是，泰格医药高峰时超过260亿元。

那个时期，药明康德已经准备做CAR-T等基因业务，由于过于超前，当时的投资者并不买单。短短半个月，药明康德股价跌幅超过15%，最终推动药明康德退市。

如今的药明康德，同样无法说服市场。

今年5月，药明康德大股东上海瀛翊违规减持1724.97万股，按照当时的价位，囊获现金28.94亿元，而后被证监会罚款2亿。这家基金是2015年9月为投资药明康德项目设立的专门基金，管理人为华杉瑞联，和药明康德的保荐机构华泰联合证券曾同属于华泰集团。

6月10日，药明康德老板李革也启动了减持计划，预计与十多家股东主体共同减持总股本3%的A股股份。

明星基金经理减持、大股东离场……这些操作过后，药明康德的业绩难以撑起股价。

在半年报披露之前，药明康德发消息称，计划新加坡建立研发和生产基地，并预计在未来十年累计投资约14.3亿美元用于新基地建设。

2015年中国创新药行业一片繁荣，药明康德忙不迭回A股，并在上海建设全球领先的生物药一体化研发服务中心，希望为全球生物药提供解决方案；如今，东南亚正在成为国内众多企业的转移地区，“亚洲生物之城”新加坡开始吸引大白马股去落地。

这一幕，何其相似。

撰稿｜烟酰胺

编辑 | 江芸 贾亭

运营｜山谷

插图 | 视觉中国

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