在大摩小摩、中金公司、招银国际、华盛证券的多方“护航”下，历时一年多，智云健康终于登录港股市场。

7月6日，智云健康正式在港交所挂牌上市，发行价为每股30.5港元。

顶着“慢病管理第一股”的光环，又符合国家“增强公共卫生服务能力”的总要求，智云健康上市两天以来的股价却一直处于破发状态。7月7日，智云健康股价收于27港元，总市值为158.5亿。

在2021年互联网医疗最火的时候，智云健康曾启动上市动议，没能成功。如今二度交表刚刚上岸。

在当下资本环境下，几个互联网医疗巨头市值都不复当年。从专病管理起家的智云健康，这条资本市场道路打算怎么走？

互联网医疗的面子

医药电商的里子

从业务看，智云健康很符合当下市场对互联网医疗的新设想：连接医患各方，提供一站式服务。

这一业务模型来自于公司的发家产品：“掌上糖医”App。2014年，曾连续两年拿下强生医疗大中华区销售经理年度冠军的匡明辞职创业，瞄准了慢病管理这个方向。

当时可穿戴设备、移动互联等技术概念正流行，从聚拢患者入手，获得稳定的流量，进行闭环营销，是这类慢病管理企业的普遍打法。

中国糖尿病患者基数大，而且有用药、饮食、运动、监测、知识教育指导等需求，尤其是硬件和互联网结合，在那个年代能够吸引眼球和资本。”掌上糖医”也因此成为那个时期“百糖大战”中的一员。

连通患者、保险，是匡明最初的想法，也是西方健康管理的常见模式。保险公司会从保费里拨出一部分，用于疾病日常监测、患者教育等工作，目的是为了减少医疗费用支出。

“掌上糖医”运作了一段时间后，和很多慢病管理平台一样开始走入了死胡同。中国有个比商业保险更大的的支付方正在慢慢崛起：那就是几乎覆盖全民的医疗保险。

2015年后，医药医疗行业新动作不断。基层医疗能力的大量扩充使得民营的健康管理机构市场空间一步步变小。“掌上糖医”2017年转型为“智云健康”，开始拓展健康管理的广度和深度。

显然，这个转型，是想甩下糖尿病专科标签，贴上“互联网医疗”概念。

智云健康开始追求诊疗闭环，搭建了医疗产品和数字化服务两大业务板块。其中，卖医疗产品的营收占比始终最高，2019年-2021年智云健康的这项业务在总营收中占比均值达77.37%。

“健康管理”模式的核心收益来自保险的二次转移支付，从“省下的钱”里面拿提成；但如今的智云健康，只是披了一件健康管理的外衣，核心业务仍是卖药，同时搭载了医疗服务。

毕竟，“医+药”在当下能获得市场最大的估值。

为了摆脱“卖药”的名声，智云健康开始扩大数字服务的营收占比。2019年-2021年间，其院内的数字营销业务营收从3544.8万元增至4.03亿元，增幅达1051.43%，在总营收中占比自6.8%涨到22.9%。

数字服务的客户为制药企业，智云健康通过其布局在医院的SaaS系统，增加某些产品的瀑光率，提高客户的知名度，进而提高客户销售收入。在此过程中，智云健康抽取部分提成。

与此同时，院内SaaS服务营收占比却开始重度下滑。报告期内，医院SaaS的营收在总营收中的占比自2.3%下降至0.9%。在医生愈发成为医疗产品的核心角色时，医院成为各类AI产品、SaaS产品进军的主要场所。这时候SaaS业务收入下滑，对企业而言不是好事。

来源：智云健康招股说明书

数字化服务业务可能还影响了智云健康的利润。2019年-2021年，智云健康的营收从5.24亿元增长至17.57亿元；年内亏损从5.65亿元扩大至41.53亿元。

互联网医疗的换汤不换药

智云健康的前身“掌上糖医”，曾经是万众瞩目的创业明星。

2015年，由辉瑞中国、中国平安、腾讯以及君联资本联手举办的“医路成长、携手共赢”医疗合伙人创新合作方案大赛中，“掌上糖医”挤进12强。而后在智云健康的几轮融资中，都能看到平安系的身影。

但如今的智云健康，却淹没在一大片互联网医疗、健康管理的平台之中，显得灵气不足。

总的来说，智云健康的发展速度慢了。

2016年，智云健康推出了面向医院的SaaS系统，开启了对医院市场的拓展；2019年，其再度开发出面向药店的SaaS系统。从慢病管理到系统集成，是很大的跨越。可惜在这个阶段，互联网医疗的风口渐渐弱了下来，创新药的呼声越发高涨，制药业的创业潮也汹涌而来。

面对这一时局，智云健康在自有SaaS系统的基础上，开始向制药企业提供数字营销服务。

正是在时局影响下，“连接医患各方”成了新时代对互联网医疗的新要求。求生本能下，智云健康自然不会错过新概念。2020年疫情爆发后，这个概念在互联网医疗翻红之际，成为估值利器。

至此，所有能傍上互联网医疗的公司都将借疫情风口追赶上市。因为不论这个医药闭环画得多么完满，营收如果只能靠卖药，就是无法掩藏的硬伤。一级市场已然倦怠，二级市场成为最终归宿。

但只要互联网还健在，互联网医疗永远能有“新概念”来包装自我。

就在今天，多家媒体发布消息称，阿联酋将推出首个元宇宙医院。“这将是一个功能齐全的虚拟医院，患者可以使用化身访问该医院，他们还可以使用虚拟化身与医生互动。”

是不是挺有互联网内味？

撰稿｜烟酰胺

编辑｜江芸 贾亭

运营｜山谷