《如懿传》终于开播，原定播出渠道生变，最终由腾讯视频全网独播，这背后与其出品方新丽传媒不无关系。新丽传媒三次IPO不成，斥巨资打造的《如懿传》迟迟未播出，自身负债高企，现金流吃紧，内外压力下最终选择155亿“卖身”腾讯旗下的阅文集团。

作者|詹方歌

编辑|邢昀

万众期待的《如懿传》终于开播。

自2017年5月杀青，《如懿传》的播出时间一变再变，终于定档2018年8月20日。而原定播出渠道也生变，最终由腾讯视频全网独播。这背后与其出品方新丽传媒不无关系。

虽然从IP一路火到影视，加上前期宣传的演员阵容豪华、制作精良，观众对《如懿传》颇有期待，但是其首播收视率远不及同期上映的《延禧攻略》等，还引来观众诸多吐槽。猫眼平台显示，8月20日，《延禧攻略》的播放量为6.2亿，播出首日的《如懿传》只有1.6亿播放量。

丧失先发优势的《如懿传》，除了要应对观众们“用脚投票”，还面临一系列资本挑战，前期斥巨资打造的新丽传媒已负债高企，现金流吃紧，《如懿传》能带来预期的收益吗？

结缘腾讯

新丽传媒和腾讯的“缘分”可以追溯至2011年。

彼时，新丽传媒名为东阳新经典，成立四年有余，迎来深圳世纪凯旋204万投资，而世纪凯旋背后的大股东则是马化腾。马化腾此笔投资只有204万元，大有小试牛刀的意思。事实证明，新丽传媒没有辜负马化腾的期待。

内外压力下，新丽传媒与腾讯的合作在2018年全面展开。3月11日，光线传媒发布公告称，已将其所持有的新丽集团27.6%的股份作价33.17亿元出售给林芝腾讯。以此计算新丽传媒估值达到120亿元。

交易同时披露了新丽传媒的持股状况，虽然不似唐德影视一样高调，但新丽传媒的明星股东也不少，包括胡军、陈凯歌、宋佳、苏芒等。

▲光线传媒交易方案所披露新丽传媒股权结构

其中，胡军出资47.12万元，直接持股0.29%。而陈凯歌则通过喜诗投资间接持股新丽传媒。天眼查信息显示，2018年6月，喜诗投资股东李光洁、李静等人退出，新丽传媒董事长曹华益等人出资比例增加，陈凯歌的股权被稀释到2.24%。由此计算，陈凯歌持有的新丽传媒股份为0.215%。此外，宋佳、苏芒均持有新丽传媒0.1224%股份。

而通过阅文集团，新丽传媒更是与腾讯深度绑定。

5月19日，阅文集团发布公告称，其子公司上海阅霆与新丽传媒签订版权及联合投资合作协议，上海阅文集团将旗下的文学作品改编权授予新丽集团，而新丽集团则将有关文学作品改编为电影、电视剧、游戏、动画、漫画、舞台剧及音频作品，并生产及销售源自有关文学作品或改编作品的周边产品。

阅文集团成立于2015年3月，由腾讯文学与原盛大文学整合而成，是腾讯独立子公司，集中了大量中国网络文学平台，如起点中文网、红袖添香、潇湘书院、创世中文网等。2017年11月8日，阅文集团在港交所上市，市值一度接近千亿港币，成为国内市值最高的文化类公司。

阅文集团与新丽传媒的“牵手”，不仅意味着新丽可以享用阅文的IP资源，更意味着它离腾讯塑造的整个生态圈更进一步。

就在《如懿传》播出的前一周，阅文集团突然宣布将以不超过155亿元人民币的价格收购新丽传媒100%的股权，收购主体是上海阅霆。据此计算，胡军、陈凯歌所持新丽传媒股份估值分别达到4427万元、3329.6万元。

短短两个月时间，新丽传媒的估值从120亿跳涨至155亿，增长近三成，ABD爱梦影业CEO雷鸣对市界（ID：newsseeker）分析，这个价格稍稍偏高，但是合理。“影视公司估值本身就比较特殊，手里的版权价值、制作生产能力、人才价值、品牌等都有价值。而且新丽此前差点上市，如果在这个基础上估值再降，也会比较难拿下。”

市场对此反应冷淡。阅文集团股价连跌四日，市值蒸发约160亿港元，8月14日跌幅更是达到17%，腾讯的股价也同时走低。

影视界的资本寒冬已经到来。为什么腾讯宁愿受挫也要拥抱新丽，而新丽传媒为何最终投向腾讯怀抱？

押宝准不敌负债高

新丽传媒成立于2007年，董事长曹华益是演员盖丽丽的丈夫，公司的主营业务为电视剧及电影衍生品。其中，电视剧收入为大部头，占到新丽传媒总收入的近90%。2009年起，公司开始参与电影投资和制作业务，参与过《山楂树之恋》《夏洛特烦恼》《煎饼侠》《妖猫传》《西虹市首富》等电影的制作和出品。

新丽传媒出品的电视剧爆款不少，可谓押宝能手。10年前大热的《北京爱情故事》和《血色迷雾》，近期的《白鹿原》和《我的前半生》都出自新丽之手。即便是刚涉猎不久的网络剧，也有一部口碑与收视起齐飞的《余罪》。

《我的前半生》播出时，曾有媒体推测，此剧的制作成本在2.1亿元左右，而收益大约在几千万元，新丽传媒副总裁黄澜随即表示，“早已收回成本”。

而在《如懿传》上，新丽传媒更是下足血本。有媒体报道称其成本达到3亿元。新丽传媒2017年公布的公开招股书显示，其2014年曾采购《虎妈猫爸》《我的前半生》《如懿传》，三部剧本共花费236.3万元。2016年采购《如懿传》剧组劳务共花费1.04亿元。

同时，招股书中明确提及，2016年末，公司在产品上较上年末大幅上升6.5亿元，主要为公司新增正在拍摄中的四部作品投入较大所致。其中，《如懿传》作为公司同期重量级长篇作品，投入较大。

在带来高收入之前，高额的投入先带来了高负债。2016年末，公司的短期借款达到2.7亿元，较2015年末的1.6亿元上涨约68%，而流动负债总额则达到13.1亿元，相较于去年的7.6亿元浮动略高。公司的资产负债率则由52.3%上涨到了62.03%。同期，早已上市的华谊兄弟资产负债率仅有50.38%。其余影视公司，如此华录百纳、华策影视、欢瑞世纪等，资产负债率均未超过30%。

公司对此解释称，正在拍摄的电视剧《如懿传》《我的前半生》，电影《悟空传》《妖猫传》等资金需求较大所致。如今另外三部已经上映，新丽传媒此番能回款多少，只看《如懿传》。同时，高负债已经影响到资金流动比率，2016年末，新丽传媒的流动比率下降由上一期的1.94下降至1.63。

2016年末，新丽传媒已经收到了一部分《如懿传》等电影电视剧的预收款，预收款项合计由前一年的1.8亿元陡增至7.2亿元，公司特意在对经营性现金流的阐述中提及《如懿传》《我的前半生》和《妖猫传》，称其在当期实现大额预售，致公司经营性现金流入大幅增长。

三次IPO受阻

缺钱不是两三天的新丽传媒一直试图上市融资。但近一年影视行业遭遇资本寒冬。行业竞争压力日益加强，监管大环境也趋于严格，众多影视公司的IPO都被迫中止，其中就包括新丽传媒。

新丽传媒的上市之路从2012年开始，但2012年和2015年两次申请都被终止。2014年到2016年，新丽传媒的资产负债率以每年接近10%的速率迅速增长，情况愈发紧迫。

2017年6月60日，新丽传媒第三次向证监会递交了招股书。当时的招股书显示，其募集资金用途为补充影视剧业务营运资金项目，募集金额为20亿元。2014年-2016年，公司分别实现营收6.55亿元、6.56亿元、7.45亿元，同期净利润为1.31亿元、1.16亿元、1.56亿元。

2018年1月26日，证监会对新丽传媒的IPO申请文件提出了反馈意见，其中问及光线传媒与新丽传媒的同业竞争及关联交易相关情况。彼时，光线传媒为新丽传媒第二大股东，持股比例为27.64%，历史上与新丽传媒发生过多次交易。

两个月后，光线传媒发布出售资产的公告，称其已经将27.64%的股份转让给腾讯旗下的林芝腾讯科技有限公司，公司不再持有新丽传媒的股份。同时，光线传媒与新丽传媒达成战略合作协议，利用各自优势资源共同开发电影和电视剧项目。

股权发生重大变更，新丽传媒的IPO之路再次受阻。此时，即便是进展顺利，IPO排队的时间也要两年左右。新丽传媒是否等得及也是未知数。3月11日，有媒体报道称，新丽传媒欲暂时放弃IPO。

光线传媒发布的交易方案中显示，新丽传媒2017年营收达到16.7亿元，净利润达到3.5亿元。2017年度，新丽传媒的资产总额已经达到41.6亿元。

即便营收亮眼，但一直上市无门的新丽传媒最终还是选择“卖身”港股上市的阅文集团。阅文集团在介绍新丽传媒的主营业务时提到，“包括改编本公司文学库的大量作品”。

虽然短期不被市场看好，但对于新丽传媒来说，背靠大树好乘凉，多年来上市不得，终于可以稍稍松口气，接下来要看《如懿传》的表现了。