尽管有着未来流媒体帝国的前景，但美国市场也没有忽略中国视频股的商业模式问题。不争的事实摆在眼前，中国视频尚未盈利，不论是B站，还是三大长视频网站，走出“烧钱”阶段还有漫长的路途。

这个六月的夏季狂欢，不只属于2018俄罗斯世界杯，还属于中概股，特别是爱奇艺（IQ）、虎牙（HUYA）、哔哩哔哩（BILI）三只视频股。

在世界杯开幕的当天，也就是6月14日，爱奇艺股价涨到史上最高价40.9美元，以收盘价40.51美元计算，涨幅达到了161%，市值约为288.8亿美元。相比IPO之初的130亿美元，身价翻倍。

同一天，哔哩哔哩涨幅为82%，报收于20.5美元。虎牙来势更加凶猛，6月14日收盘价为44.04美元，与IPO首日收报的16.06美元相比，其涨幅达到了174%。

一个容易想到的理由是，爱奇艺、虎牙、哔哩哔哩代表着中国的流媒体，对标的则是美国这个领域的Netflix。2018年5月25日，Netflix的市值达到1526亿美元，超过迪斯尼的1518亿美元，成为了全世界最大的媒体公司。

就像当年亚马逊超越沃尔玛一样，新贵族在崛起，将旧势力甩在身后，都是迟早的事情。

但这并不是所有理由。视频股涨势令人难以理解之处在于，3月前后登陆纳斯达克市场的哔哩哔哩与爱奇艺，首战并未告捷。

季报预热

美国时间3月28日，哔哩哔哩以每股9.80美元开盘，较11.5美元的发行价下跌14.8%，随后不断回升，收盘下跌2.26%，报收于每股11.24美元。而第二天，股价依然连续下跌，收盘价为每股10.84美元，跌幅达3.56%。

相隔一天上市的爱奇艺也未有好运。3月29日，爱奇艺股价以18.20美元开盘，以15.55美元报收，较发行价下跌13.61%。

面对“出师不利”，哔哩哔哩CEO陈睿、爱奇艺CEO龚宇都表示，不看短期而专注长期价值。恐怕就连他们也预料不到，两个月后市场就兴奋起来。

从2018年第一季度财报发布之后，超出预期的业绩给了市场信心，跌宕不定的财富线有了明显转折，开启暴涨模式，一路向上狂飙。

4月26日，爱奇艺公布了赴美上市后的首份季度财报。财报显示，爱奇艺第一季度总营收为49亿人民币，同比增长57%。同时，亏损在得到有效控制，归属于爱奇艺的净亏损为3.957亿元人民币，而上年同期亏损为11亿元人民币。

在营收方面，会员服务与在线广告服务开始持平。第一季度会员服务营收为21亿元人民币，比去年同期增长了67%；第一季度的在线广告服务营收为21亿元人民币，比去年同期增长了52%。

龚宇将这份财报的表现总结为“较为稳健”，“我们的主要业务支柱，广告服务和会员服务在优质内容的推动下均取得了大幅增长，特别是在本季度推出的一系列成功的自作综艺节目的推动之下。”

爱奇艺CEO龚宇

当爱奇艺、腾讯视频和优酷凭借BAT的支持，向资本和流量靠拢的时候，B站显示出二次元向主流靠拢的潜力。根据其第一季度财务报告显示，总净营收为人民币8.68亿元（约合1.384亿元），同比增长105%；净亏损为人民币5780万元（约合920万美元），较上年同期的净亏损人民币6740万元收窄14%。

特别是手游、直播和增值服务、广告以及其他四个方面业务，均有较大增长，相比上年分别增长96.26%、150.97%、143.92%和64.96%。亮眼的是，手游业务在营收占比中最大，手机游戏平均每月付费用户达到80万，与2017年同期相比增长了79%。

5月，“游戏直播第一股”虎牙初登纽交所时，就保持着强劲的涨势。首日以15.53美元开盘，随后股价一度上涨至17.07美元，最终以16.17美元收盘，涨幅为34%。从IPO以来，截止上周四收盘的累涨幅度为181%，6月以来也累涨了43%，同期标普500大盘涨幅近为3%。

6月5日，虎牙发布了第一季度财报。财报显示，该公司第一季度总净营收为人民币8.436亿元（约合1.345亿美元），比上年同期的人民币3.989亿元增长了111.5%。

并购启示

除了视频中概股，传媒业在美股市场也正持续看涨。新旧势力更迭的标志是一桩价值854亿美元的收购案。

6月，联邦法官放行AT&T与时代华纳的并购案。为了让这场并购案顺利进行，55岁的传统电信巨头AT&TCEO兰德·斯蒂芬森（RandallStephenson）等待了一年多。以854亿美元收购美国传媒巨擘时代华纳公司（TimeWarner)，这是他在AT&T的职业生涯做的数额最大一笔交易。而敲定这笔交易，只用了短短两个月时间。

AT&TCEO兰德·斯蒂芬森

老牌电信巨头已经迫不及待转型了。全球电信业处于普遍低迷状态，运营商纷纷拓展生存空间。2014年，美国另一大电信运营商Verizon相继收购了美国在线、雅虎等内容机构。拿下内容公司，短时间内就获得大量明星IP，用资金换时间。

在收购时代华纳之前，AT&T已经拿下了卫星电视服务商DirecTV，以及一家基于计算的视频播控平台技术公司QuickPlay。2016年，合并案刚刚公布消息时，曾带动着探索发现（Discovery）、AMC电视网、Netflix以及哥伦比亚广播公司（ColumbiaBroadcastingSystem）等媒体公司的股价上涨。有投资者预期，这宗交易将会引发媒体与科技公司之间的新一轮收购与合并浪潮。

此次联邦法官放行，有分析师认为，作为近十年来美国最大的并购案件，本次交易的结果将对后续迪士尼和康卡斯特对21世纪福克斯的并购案有巨大的影响。

鲶鱼效应

电信运营商收购内容的同时，迪斯尼则在积极准备自己的流媒体平台。在有线电视式微之后，迪斯尼大刀阔斧整合网络流媒体，在内部新成立一个名为“直面消费者与国际业务部”，主管迪士尼在美国以及海外的流媒体业务，同时负责ESPN、ABC以及迪斯尼其他渠道在国际范围内的广告销售。

另外，迪斯尼还将推出自家的订阅制流媒体ESPNPlus，以增强对抗Netflix和亚马逊的竞争力。

2018年5月25日，流媒体巨头Netflix的市值首次超越动画帝国迪士尼，创下1526亿美元的新高。同时，记录仍在不断被刷新，目前Netflix的市值已经超过1700亿美元。

Netflix的出现以及成功，就像一条鲶鱼。旧势力有了危机感，新势力有了追赶的目标。其业务模式也成为中国视频网站的借鉴方向。

Netflix超越迪士尼，成为全球最大的媒体公司，是具有跨时代意义的。回看20年，从一家DVD租赁公司，Netflix已经成长为一手掌控着互联网时代的渠道、流量、和内容的巨头，用户数量已经超过了美国所有有线电视频道的总和。

同时，它的增速并没有放缓。如何打破付费用户的天花板，Netflix投入更多资金用于自制内容，建立内容的壁垒。这也形成了正向循环，制作的内容越多，则能吸引更多的用户，继而增加的营收又反哺内容的创作。

原创内容投入巨大，上市16年，数字巨头Netflix也未有盈利。Netflix却成功地让投资者爱上了它，以及它所讲述的关于未来可能性的故事。

拥有11.06亿全球付费用户的Netflix已经改写了美国传媒霸主榜单，成了娱乐产业的新霸主；也改写了内容从生产到分发的模式以及标准，成了娱乐时代的未来。

更精彩的是，迪斯尼也从未认输。十年间，迪斯尼在罗伯特•艾格的领导下，不停买买买，将皮克斯、漫威、卢卡斯影业一一收入囊中。迪斯尼并未被新生代打垮，艾格曾说：“要将这个行业带入一个新时代，没有人能比我们更合适。”

AT&T与时代华纳并购案放行后，传媒板块随之波动。时代华纳股价盘后涨3.6%，AT&T则跌1%。21世纪福克斯涨5%，康卡斯特跌2.1%，迪士尼跌1.5%。

在这轮巨头“竞争性”并购之后，美国传媒资产又将面临一次价值的重新洗牌。

烧钱不会停

在分析师的一片看好声中，并购带来的这轮市值暴涨，也带着中概股们从小盘股冲向了大盘股。

截至上周五收盘，哔哩哔哩连续第六周上涨，并累涨96.7%；爱奇艺上市六周累涨148%，身价翻倍；虎牙收盘价为46.20美元，连续三日刷新收盘纪录，六周内累计涨幅达285%。

到2017年底，Netflix全球订户总数达1.1758亿人。这远远无法满足NetflixCFO威尔斯的野心，他心怀着“全球大约有7亿宽带用户”。当然，这里有一个前提，就是“除了中国”。

单单是爱奇艺移动端月均活跃用户数就超过了Netflix的全球订户总数。据了解，截至2017年12月，其移动端月均活跃用户数约达4.213亿；截至今年2月28日，爱奇艺付费会员数量为6010万。据B站数据显示，截至2017年12月，B站活跃用户数超过7000万人。

在这个Netflix难以触达的中国流媒体战场，同行们已经开始了关于生存与扩张的考验。

然而，中国的土壤很难诞生出一个AT&T并购时代华纳的故事。中国移动2012年－2015年净利润分别为1293亿元、1217亿元、1093亿元和1085亿元，这份数据可以说明中国电信商已经陷入利润下滑的困境。但是，他们很难拿出AT&T的野心和魄力，转型成为内容服务商。

2015年，中国移动成立了咪咕文化，整合平台上的音乐、视频、阅读、游戏、动漫五大业务。几年发展下来，咪咕更像一个内容聚合、分发平台，缺少内容制作的能力。

机遇落到了互联网平台的头上。这几年，爱奇艺、优酷、腾讯纷纷在渠道、流量、自制内容上发力，企图距离Netflix更近一点。拥有付费用户较多的爱奇艺提出了“Netflix+”模式，围绕着内容产业链的上下游，布局影视、综艺、游戏、漫画、文学、游戏、电商、直播等多个业务。

“内容为王”不再是一句空话。此前这个论调不断的重复，正说明中国的内容制作产业还未跟上市场的需求，散乱无序，难以形成规模。这距离迪斯尼、21福克斯等美国六大传媒寡头相互竞争的黄金时代，还相去甚远。

国内的内容平台公司今年也明显加速内容体系的搭建。据IT桔子，哔哩哔哩共投资了23家公司，从小说、动漫、影视、游戏、旅游等领域均有布局，其中也不乏“那年那兔那些事儿”等知名内容IP。

为了给平台输出优质的内容，也为了摆脱内容版权的桎梏，自制网综、自制网剧成了长视频网站的香饽饽。各家平台对外发布内容战略，爱奇艺曾宣布投入100亿元。建立内容护城河的同时，也增加了运营成本。

尽管有着未来流媒体帝国的前景，但美国市场也没有忽略中国视频股的商业模式问题。3月29日，爱奇艺IPO之时，媒体抛向龚宇的第一个问题就不客气地指向了盈利。尽管龚宇没有直接回答，但不争的事实摆在眼前，中国视频尚未盈利，不论是B站，还是三大长视频网站，走出“烧钱”阶段还有漫长的路途。

“我们现在看到的是，恐怕全行业的亏损还是不会改善的，而且这个激烈竞争还会加大。”这是腾讯公司副总裁、企鹅影视CEO孙忠怀曾对媒体表达的观点。

但对于资本市场来说，这句话的另一面就是，竞争还会继续，但烧钱不会停，并购也不会停。