2月7日，纳斯达克上市公司天境生物宣布：剥离在中国的资产，将全资子公司天境（上海）100%股权转让给天境（杭州），交易总对价最高达8000万美元，视未来实现的里程碑事件决定。

天境生物是昔日颇受关注的明星药企，2020年赴美上市，上市不久就与艾伯维就热门靶点CD47达成总额超19亿美元的大交易。但持续烧钱多年后，天境生物目前仍没有产品上市，核心产品也被艾伯维退货，目前市值1.46亿美元，已经比上市当初缩水超9成。

天境生物对外宣称，此次重组是中美市场环境大背景下的战略选择，以使上市公司按照美国生物技术公司的成长路线发展，规避中概股投资风险，利于上市公司估值回归。

事实上，这次剥离两款核心品种后，上市公司天境生物手里只剩下了被退货的CD47和一款CD73单抗、两款一期双抗的海外部分权益，根本谈不上“估值回归”，显然是估值大幅缩水了。

值得一提的是，天境生物创始人臧敬五也将辞去上市公司董事会职务，专注于剥离出来的天境（杭州）开始二次创业。天境（杭州）宣布完成超5亿元人民币C1轮融资，天境生物以现金认购了1900万美元，占股不到10%，等于是把天境生物未竟的事业挪到新公司继续干。

掏空上市公司？

天境生物官网显示，截至2023年11月，公司共有六项药品资产。

伊坦长效生长激素是天境生物进展最快的药物，目前，该药物在国内的三期临床完成，按照原计划，今年将在中国递交上市申请。

2021年，天境生物与济川药业就这款药达成总金额20亿元的开发与商业化合作，创下近年中国生物医药市场及全球儿科医药领域同类新高。公司测算，在儿科渠道公司济川药业的搭档下，其销售峰值将推高至30亿元至50亿元之间。

目前该药并未公布海外临床进展，而且在治疗儿童生长激素缺乏症的临床三期中，该药对比诺和诺德的“诺泽”仅取得非劣的结果，因此其主要目标市场仍在中国。

天境生物另一款进度较快的CD38抗体菲泽妥单抗是引进品种，正处于三期临床。同靶点药物中，强生的达雷妥尤单抗已在中国上市，赛诺菲的艾沙妥昔单抗在国内的上市申请也已被受理，天境生物的品种进度偏慢。

这两款药物目前被剥离出来，并入天境（杭州），由臧敬五继续领导研发工作，另外还有两款新药也被纳入了天境（杭州）。

上市公司天境生物手里还剩下此前备受关注的CD47单抗来佐利单抗。在被艾伯维退货后，目前仅剩下骨髓增生异常综合征一个适应症在研，加上前不久吉利德刚刚宣布终止CD47抗体血液瘤项目开发，几乎将其预期压到了零，目前排在官网末位。

除此以外就是CD73单抗尤莱利单抗，在联用PD-L1特瑞普利单抗一线治疗非小细胞肺癌适应症上进展至二期临床阶段，仅落后于“带头大哥”阿斯利康。加上另外的Claudin 18.2 x 4-1BB双抗和PD-L1 x 4-1BB双抗两条早期管线，可能是天境生物管线中残存不多的在海外具有一定优势的资产。

天境（杭州）把管线中还拿得出手的品种都拿走了，给上市公司留下一些不太具备潜力的品种，换来的是天境生物董事长、创始人臧敬五离任，公司管理团队必定重组。这样做是否能给上市公司带来全新的改变，是要打个问号的。

剥离？转移？

在过去一轮创新药景气周期中，天境生物出尽了风头。

2015年，原葛兰素史克全球高级副总裁臧敬五创办了天境生物的前身三境生物，此后在康桥资本的撮合下，与天视珍合并为天境生物。2018年6月，天境生物拿到约2.2亿美元的C轮融资，成为当年中国创新药领域数额最大的C轮融资之一。

2020年9月，天境生物与艾伯维达成授权合作，同时宣布与高瓴资本牵头的财团达成4.18亿美元的私募配售协议，约合人民币28.6亿元。

有高瓴托底，天境生物在一大批biotech里面显得鹤立鸡群。当时高瓴重仓的生物医药企业主要是百济、传奇生物和天境这三家。2021年二季度时，高瓴减持拼多多，使得天境生物一度被动上升为高瓴的第四大重仓股。

但张磊可能很快就发现了天境的研发弱势，从2021年三季度起高瓴就开始减持天境生物，不过一直没有清仓。

去年9月，天境生物公告收到艾伯维的通知，全面终止CD47合作开发；原本预计于2022年完成的科创板上市计划似乎也已作罢。天境生物成为高瓴投资亏损最大的的生物医药股之一。

臧敬五对外称：剥离不是结束，而是转移。他表示，“此次战略重组，我们将以中国为根基，再次启航，重塑公司的未来和战略发展空间。”

新成立的天境（杭州）拿到的5亿元人民币C1轮融资由泰珑投资、浙江省“4+1”大健康基金、杭州钱塘城发科技服务有限公司、Bruggemoon Limited、宁波开投瀚润资本、天境生物共同投资。

目前，天境（杭州）在杭州钱塘新区的生物药一期生产基地己投入运营，提供临床研究供药及近期的商业化供药，其占地70亩的二期商业化生产基地也已完成竣工验收，拟为内部管线以及国内外战略合作伙伴提供临床和商业化供药的能力。

撰稿丨李傲

编辑｜江芸 贾亭

运营｜韩瑾睿

图源｜视觉中国

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