去年12月想上科创板被否，今年7月想上港交所又被否，这次艾美疫苗继续递表

这是一家神奇的疫苗企业。

它号称“中国第二大疫苗企业”，2020年批签发疫苗总量超过6000万剂，仅次于国药中生。实际上，它2020年的疫苗收入只有16.38亿元，远不如康泰生物的22.61亿、华兰生物的疫苗收入24.2亿、沃森生物的29.39亿。

它号称拥有4个生产许可证、5种以上产品的批签发。但实际上，公司只有乙肝疫苗和狂犬疫苗两大类产品是销售主力。其他如甲肝疫苗、腮腺炎疫苗等难撑台面。

它号称想上科创板，最终未能如愿。当时传出的原因是：科创板对研发实力有要求。为了增加“研发实力”，它在2021年5月临时收购了一家做新冠mRNA疫苗的企业珠海丽凡达。

这下实力肯定够了，但它又改主意了，想去港交所挂牌。

港交所也不吃素。今年7月中旬，这家公司在港交所提交的招股书被发回，它不甘心，于9月12日再次提交上市申请。

据统计，自从港交所2014年设立发回规则以来，一共发回了13起，其中只有康方生物一家实现二次递表上市成功。

这家孜孜以求折腾的企业，就是艾美疫苗。

01 一路走来全靠买

9月12日，艾美疫苗二次向港交所递交了招股说明书。高盛、中金公司、中信建投、麦格理任可以联席保荐人

据招股书，艾美疫苗的历史的前身是沈阳沃顿生物技术有限公司。2020年9月，公司改为股份制公司，名称正式改为艾美疫苗。

艾美疫苗给自己的定位是：全产业链疫苗集团。成立还不到10年的艾美疫苗，宣称拥有5种技术平台，包括细菌疫苗、病毒疫苗、基因工程疫苗、联合疫苗，以及mRNA疫苗。有8款疫苗已实现了商业化，涵盖狂犬病、乙肝、甲肝、腮腺炎、肾综合征出血热及脑膜炎球菌病；除此之外，还有针对13种疾病的23个疫苗处于在研阶段。

图源：艾美疫苗

热闹之下，这家号称“中国第二大”的疫苗企业其实禁不起推敲。

从公司披露的财务数据可以看出，艾美疫苗最大的业务收入来自于狂犬病疫苗，约占2020年公司总收入的60%；其次是乙肝疫苗，占公司去年总收入的30%左右。

这两块业务都不是艾美疫苗自己开发的。根据官方资料，艾美疫苗成立于2011年，公司的乙肝疫苗业务来自于2015年收购的大连汉信；狂犬疫苗则来自于2017年收购的宁波荣安生物。这两家企业都是2001年创办的，论年纪，都比艾美疫苗要大。

艾美疫苗或许不缺钱，买买买一直都是艾美疫苗的主线。

图源：艾美疫苗招股书

2020年底试图挂牌科创板被否之后，艾美疫苗再次收购，斥资3.85亿元现金和价值6.58亿元的公司股票，收购了珠海丽凡达50.15%的股权，直接拿下了行业里最热门的mRNA新冠疫苗。

就这样一路七拼八凑，屡战屡败的艾美疫苗再次站到了港交所面前。

02 支柱产品想象空间不大，mRNA的故事不好讲

艾美疫苗的董事长是周延，其兄弟周杰和周欣担任非执行董事。上市前的股权框架图显示，周家对艾美疫苗发展的影响不小。

这三兄弟都是管理专业出身，没有生物制药研发经验。

而艾美疫苗的研发费用投入也很少。2018年、2019年及2020年，艾美疫苗的研发投入分别为5620万元、9890万元和1.58亿元，分别占当期总营收的5.1%、10.4%和9.6%。

这也难怪，监管部门会质疑艾美疫苗的研发底子。

2021年6月，艾美疫苗被科创板驳回，可能是缺乏市场想象力。2018年到2020年，艾美疫苗的人用狂犬疫苗和乙肝疫苗营收共计占总营收的83.6%、84.2%和90.2%。

不过很快，艾美疫苗给自己安排上了一大波研发管线。包括手足口病、肺炎、Hib、流感、DTP、HPV、mRNA新冠疫苗……市场上最热门的，艾美的管线里都有。

目前，这些管线品种几乎都在临床前阶段，有很大的不确定性。

新产品尚无成果，支柱产品的竞争却日渐激烈。狂犬病疫苗一直是中国卖得最好的疫苗，爱宠物人士越来越多，每年被猫狗抓伤咬伤的案例也就不断增加。2020年，中国狂犬疫苗批签发7855.29万支，超过了流感疫苗。

艾美疫苗旗下宁波荣安的狂犬疫苗产量位于全国第二，仅次于辽宁成大。但据灼识咨询数据，国内开发狂犬疫苗的企业不少，目前Ⅲ期临床甚至更晚阶段的产品至少有10款。

乙肝疫苗则分计划内免费和计划外自费两类，竞争也十分激烈。从CDE临床数据来看，目前处于临床中的乙肝产品已超过100多项。

艾美旗下的大连汉信乙肝疫苗占市场比例在50%以上；狂犬病疫苗销售额占中国市场21.6%。这两块市场都不存在大幅扩展的可能性，反而受到各方面的冲击，因此艾美疫苗急需寻找新的增长点。

科创版上市折戟的同时，艾美疫苗精准出手，收购了拥有mRNA技术的丽凡达生物。但在商业前景上，mRNA技术并没有使艾美疫苗美丽多少。

丽凡达是国内开启mRNA新冠疫苗临床的众多企业之一，进度偏慢。据招股书，其mRNA新冠疫苗刚进入临床Ⅰ期。即便一路顺风，该疫苗的上市也要等到明年第四季度。

与之相比，沃森生物与艾博生物联合研发的mRNA疫苗已经处于临床Ⅲ期；复星医药旗下的mRNA新冠疫苗也处于上市前夕。

mRNA疫苗最有看点的两家都没能获批上市，艾美却只是收购了一个刚进临床I期的。

收购丽凡达生物，可能只是艾美装点门面的手段。毕竟，艾美疫苗如果成功上市，市值可能超过300亿，买下丽凡达一半的股权才花了10亿。这对擅长买买买的艾美来说，绝对是一笔好生意。

文丨烟酰胺

运营丨薄荷