2011年12月15日，一位网友在重庆啤酒吧发了一篇《一边吃，一边哭》的帖子：今天回到家，煮了点面吃，一边吃面一边哭，泪水滴落在碗里，没有开灯。

彼时，重庆啤酒做了十几年的疫苗梦彻底破碎，股价从历史高点连续跌停。这位股民用不到三十个字，完成了一篇现实主义小说。

评论区另有网友解读：这位股民没有一句埋怨、一声咒骂、一字悲愤、一语伤痛，但他那悲哀至麻木，灵魂与肉体备受煎熬的状态，却被短短一句话淋漓地刻画出来。“没有开灯”，正是精神深创之后人生欲望极度萎缩的疲惫之态的真实写照，可谓点睛之笔。

“关灯吃面”载入A股史册。十年过去了，这个词已经变成了股民常用词，而重庆啤酒在国际啤酒巨头入主后，已不可同日而语。

6月25日，重庆啤酒收盘价188.10元/股创下历史新高，总市值达910亿元。从2020年3月底公告重大资产重组至今，一年多的时间里，重庆啤酒股价涨幅达324%，总市值上涨超680亿元。

倘若这位网友持有至今，现在可能正坐在家里看着体育比赛，喝着茅台

01、散户关灯吃面，徐翔“刮彩票”

在中国啤酒市场，重庆啤酒原本是一个平凡的存在。多少年来，重庆啤酒都偏安一隅，规模赶不上华润、青岛、百威、燕京等巨头，名气也不大。

不过，在资本市场上，重庆啤酒却留下了很多故事。

自1958年建厂以来，重庆啤酒一直主要从事啤酒产品的制造与销售业务，拥有“重庆”和“山城”两大本地品牌。有意思的是，使重庆啤酒名声大噪的并不是啤酒，而是疫苗。

1997年，重庆啤酒在上交所挂牌上市，募集资金2.12亿元。次年，重庆啤酒就踏入了疫苗行业。这次跨界不仅让啤酒圈震惊，而且成就了重庆啤酒“妖股”之名。

重庆啤酒母公司重啤集团与第三军医大学、重庆大学共同组建了重庆佳辰生物工程有限公司（简称“佳辰生物”）。重庆啤酒先是斥资1435.20万元，从重啤集团手中受让佳辰生物52%的股权，之后，几经增资和股权转让，到2001年，重庆啤酒已取得佳辰生物93.1%的股权。

重庆啤酒寄予厚望的是，一个叫“治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗”的项目，并想借此创造一个“新的利润增长点”。

不过，这场美梦做了十三年，最终却以噩梦惊醒。

开始几年，从重庆啤酒的公告中看，疫苗研发推进还非常顺利，到2005年时，项目II、III期临床试验申请得到批复。券商也非常兴奋，为重庆啤酒开始加油呐喊。

呐喊声最大的当属兴业证券的分析师王晞。2009年8月，王晞的研究报告《重庆啤酒：橘子快红了》发布，认为疫苗故事正在变成现实，给予重庆啤酒“强烈推荐”。之后，《橘子红了》《疫苗前景乐观》等研报密集推出，两年多时间，平均每月一份，每份都“强烈推荐”。

重庆啤酒的股价像坐上了火箭一样，但是，很快就从高空坠落了。

2011年12月7日晚间，重庆啤酒公告了揭盲数据：安慰剂与治疗药剂应答率十分接近。也就是说，一场历经十三年的疫苗研究，可以断定失败了。

从12月8日起，重庆啤酒连续九个一字板跌停，股价在18个交易日下跌近75%。在第六个跌停日，一位备受煎熬的股民，创作了“关灯吃面”经典语录。

（股吧截图）

就在市场看空的时候，“宁波涨停板敢死队总舵主”徐翔却嗅到了机会，两进两出，一战封“神”。

徐翔第一次抄底，抄在了半山腰，割肉离场。之后，重庆啤酒继续下挫，他又卷土重来，重仓重庆啤酒达5亿元，持股比例接近举牌线。2012年2月，重庆啤酒迎来一波反弹，徐翔快速卖出。这一次“战役”，徐翔获利颇丰。这是徐翔成立泽熙投资后的封神之作。

事后，徐翔说：“重庆啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出来是‘谢谢你’，第二次刮出来还是‘谢谢你’，这时候大家都把它当废纸扔了，但彩票还没刮完，或者说，有人相信它还没刮完，万一后面是一个特等奖呢？这就是反弹的逻辑。”

徐翔刮中了彩票，可重庆啤酒却被耽误在了最好的年纪。

从重庆啤酒上市到疫苗梦碎的这些年，是中国啤酒行业最疯狂的时期，到处都充斥着资本的味道——并购整合，跑马圈地。华润跨界变成了啤酒巨头，青岛啤酒、燕京啤酒，以及国际巨头百威英博、嘉士伯都没闲着。而重庆啤酒，却将心思花在了疫苗项目上。

到2012年，重庆啤酒的营业收入才达到31.49亿元，依然蜷缩在西南地区。而燕京啤酒已经成了营收超130亿的巨头，青岛啤酒的收入规模更是达到了258亿元，差距悬殊。

直到嘉士伯的入主，疫苗项目被以100万元转让，重庆啤酒才重归主业。

02、资产重组，营收超过燕京

在大鱼吃小鱼频频上演的时期，重庆啤酒没有主动出击，到头来，自己却被更大的鱼给吃了。

嘉士伯在2013年彻底“饮下”了重庆啤酒——通过受让和要约收购，对重庆啤酒的持股比例上升到了60%，重庆啤酒完全进入到了“嘉士伯时代”。

嘉士伯是全球第三大啤酒商，早在1978年就进入中国。不过，在巨头混战的惨烈竞争中，只拼得了5%左右的市场份额，位列行业第五，身居华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒之后，市场更多的是在云南、西藏、新疆、甘肃、宁夏、青海等地。

实现对重庆啤酒的绝对控股时，嘉士伯承诺在4-7年内将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内啤酒业务注入到上市公司，以解决同业竞争问题。

在成为嘉士伯集团成员后，嘉士伯将乐堡、嘉士伯、凯旋1664白啤酒等品牌的生产和销售权给了重庆啤酒。但是，啤酒行业已经变了天。到2019年，重庆啤酒营收也还不到36亿元。

在承诺期的最后一年，重庆啤酒终于等来了控股股东嘉士伯的好消息。

2020年，嘉士伯履行解决同业竞争承诺，历经9个多月的推进，在当年12月中旬完成了重大资产重组，将嘉士伯在中国控制的优质啤酒资产注入重庆啤酒。重组完成后，重庆啤酒成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台。

随着重组的完成，重庆啤酒从一家区域性啤酒企业，变成了全国性的啤酒巨头，核心市场从重庆、四川和湖南，进一步扩展到了新疆、宁夏、云南、广东，以及华东、华北地区，基本实现了全国化布局。

在品牌上，形成了“本地强势品牌+国际高端品牌”的组合。国际高端品牌有嘉士伯、乐堡、1664、格林堡、布鲁克林等，本地强势品牌有重庆、山城、乌苏、 西夏、大理、风花雪月、天目湖等，满足消费者在不同消费场景和价格区间的消费需求。

基于此，2020年，重庆啤酒一步跨进了“百亿俱乐部”。

2020年，重庆啤酒实现营业收入109.42亿元，实现归母净利润10.77亿元，分别为2019年的3倍、1.6倍。对2019年度报表数据进行重述后，2020年，重庆啤酒营收和净利润同比分别增长了7.14%、3.26%，是同期为数不多实现正增长的啤酒企业。

因为燕京啤酒的掉队——2020年，营业收入为109.28亿元，同比下降4.71%；归母净利润为1.97亿元，同比下降14.32%——重庆啤酒一跃成为中国啤酒市场的老四。

在资本市场，重庆啤酒同样风光。曾经使股民“关灯吃面”，如今令投资者刮目相看。

从2020年3月公告重大资产重组，到2021年6月25日，重庆啤酒股价涨幅达324%，总市值冲上了910亿元。同期，燕京啤酒涨幅不过22%，青岛啤酒为151%。

不过，重庆啤酒的估值也很高。6月25日，其滚动市盈率为74倍，让不少投资者直呼“啤酒中有泡沫”。相较之下，青岛啤酒为56倍。

03、存量市场，竞争加剧

完成资产重组、跨进“百亿俱乐部”，并不等于重庆啤酒可以高枕无忧。

重庆啤酒正式进入“嘉士伯时代”那年，即2013年，粗放式高歌猛进的中国啤酒业，总产量到达了历史最高点，从2014年开始，就一路下滑。2020年，更是下降超过7%。

经过多年的鏖战，中国啤酒市场已经告别了量的增长，诸侯割据的形势趋于稳定，五大啤酒巨头——华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯，都已经有了自己的强势市场。按销量统计，2020年，五巨头已经占领了约92%的市场份额。

很显然，中国啤酒行业已开始在存量市场竞争，产品结构升级成了行业发展的趋势。

以前，在低价策略下，拉格啤酒（工业啤酒）是我国啤酒市场主要的销售类型。如今，消费者追求高品质、个性化的产品，“喝好酒，少喝酒”进一步驱动啤酒行业走向高端化。

重庆啤酒的产品档次按消费价格进行划分，消费价格10元以上被划分为高档，6元至9元被划分为主流，6元以下为经济。高档主要代表品牌有乌苏、嘉士伯、1664，主流主要代表品牌有乐堡、重庆、大理，经济主要代表品牌有山城、天目湖。

2020年，高档产品实现收入32.63亿元，营收占比为29.86%；主流产品收入59.12亿元，营收占比为54.1%；经济产品收入14.50亿元，营收占比为13.27%。

同期，只有高档产品实现了较大的增幅，为26.28%。即使如此，重庆啤酒的产品重心依然在主流及以下市场。

在国内高端及超高端啤酒市场，按消费量统计，2018年的时候，百威英博一家独大，占领了46.6%的市场份额。身后依次为青岛啤酒14.4%，华润雪花11.0%，嘉士伯4.6%，喜力1.7%。

2019年4月，华润啤酒完成了对喜力中国的收购，拿到了高端化进程中的一张王牌。华润啤酒CEO侯孝海喊出了“决战高端”的口号。从此，华润啤酒的高端份额进一步扩大。

相比之下，重庆啤酒原本在高端市场的份额微乎其微，被划归在“其他”里面。2020年，嘉士伯与重庆啤酒资产重组完成后，对其高端市场的份额影响并不大。

因此，在巨头之中，重庆啤酒（嘉士伯）的市场份额依然处于末尾。

重庆啤酒在年报中表示，公司持续推动产品高端化经营策略，从产品结构上，大力推动高档产品增长，提高高档产品的销量和销售占比，从而实现产品高端化实施。

在业绩说明会上，重庆啤酒总裁Lee Chee Kong（李志刚，马来西亚国籍）称，无论从销量还是收入上来讲，乌苏已经成为公司第一大品牌。

乌苏来自新疆，初期在烧烤店等即饮渠道积累了口碑，之后经过互联网传播变成了“网红”。如今，乌苏已经成了重庆啤酒高端市场的大单品。

2021年，重庆啤酒将新增20个乌苏“大城市计划”，继续深耕新疆以外的市场。

不过，中金研报分析称，若其他龙头加大渠道垄断力度，乌苏放量可能会不达预期。此外，高端竞争正在加剧，小众的精酿品牌通过融资也在想方设法分一块蛋糕。

2021年是个体育“大年”。在这个盛夏，“迟到一年”的欧洲杯、美洲杯正在火热进行，东京奥运会也将于7月23日开幕。当然，这期间，也是各大啤酒品牌竞争最激烈的时候。

Lee Chee Kong的设想很美好：“消费者唱K的时候可以喝乐堡，在酒吧里点1664享受的是法式风情的浪漫，吃烧烤撸串的时候配乌苏啤酒，和朋友吃火锅的时候喝重啤。”

不过，现实还是很残酷的。在“内卷化”的啤酒行业，巨头们都在想尽办法寻求新的增长。因此，竞争只会更加激烈。

（作者丨雷彦鹏，编辑丨刘肖迎）