​ 文 ✎ 李曙光

编辑 ✎ 成静卫

“小李年纪轻轻就当上了百万富翁，大家很羡慕，问他是怎么做到的。他说：也没什么，我爸给了我一千万，我拿去炒股了。”

这应该是本周股民内心自嘲的真实写照。

“牛市”是这两周最热闹的话题之一。一个月前还在发砍价链接的同学群，现在都是晒持仓、炫收益，讨论长期均线金叉、KDJ数值见底。

上周，沈阳“索罗斯”、郑州“巴菲特”、驻马店“查理·芒格”，眼看都要在我们群里汇聚。

这周，则成了比惨大赛。

虽然料想到牛会回头吃草，但回调这么猛烈，还是让人难受。

每一次牛市的到来，都是一场财富大转移。如果这是一波2015年似的疯牛，不过又是对新一轮韭菜的收割。如果这是一波长牛，恢复了5年元气的散户们，才有可能真的赚点钱。

投资应该有自己的逻辑，经济活动也有自己的内在规律。

与牛市同时被拿出来讨论的，还有已故中信建投首席经济学家、人称“周期天王”的周金涛。

2006年，周金涛根据康波理论，神奇地预测出2020年代“虚拟经济大繁荣”。

“周期”是一个拥有无限意味的词。理解周天王关于周期的研究方法论，或能对各位构建自己的投资逻辑有所助益。

01

一个来自14年前的神奇预言

周金涛1972年7月出生于天津，是南开大学经济学硕士，也是中国康德拉季耶夫周期理论研究的开拓者。

这位以研究经济周期著称的经济学家，曾在2007年成功预测次贷危机，2013年提出房地产周期拐点，2015年成功预测全球资产价格动荡。2008-2012年，周金涛连续5年斩获新财富策略研究最佳分析师。

▵ 原中信建投首席经济学家周金涛，1972年-2016年

周金涛在2006年发表过一份研报《繁荣的起点并非沸腾的年代》，研报中预测到：2020 年代，中国或将爆发一波新的“虚拟经济”大繁荣。

“虚拟经济”是一个比较复杂的经济学概念，可以狭义理解为各类型金融交易活动。股市，当然也属于虚拟经济。

当这次牛市信号开启时，来自14年前的神预言让周天王再度封神。

当然，周天王的预测也不全对，比如他曾预测2019年中国房价将会跌到谷底，这一预言就没有实现。但是中国房价本也不能用一般的市场规律来判断。

周金涛用结构主义分析理论，在城市化和工业化的国际比较以及经济周期理论两个重点研究领域取得显著成就，屡屡命中经济走势，被誉为“周期天王”，人送雅号：“尼古拉斯·金涛”。

可惜天妒英才，周金涛在2016年12月27日因胰腺癌去世。在周天王去世前，已知病况的情况下，还在坚持发报告。

周金涛去世当天，经济学家房四海在朋友圈悼念道：“我2008年带学生徒弟的时候说过，不要学预测，泄露天机。干我们这一行，干得好的，要么走得早，要么就是和尚命。”

由此，坊间有好事之人便谣传：“周天王英年早逝，是因为泄露了天机。”

周金涛的确是经济学家中颇爱做预测的一位，并且因为金句频出，屡屡命中，由此名声大。

躁

比如周天王最出名的那句话：“人生发财靠康波。”

他认为：作为广义的大众来讲，不管你的知识怎么样，你跟大妈没有区别。所有大的机会都是经济的周期发展所赋予的，个体的努力是微观的，相对低效的，而如果能赶上时代发展的脉搏，则可能在财富洗牌和阶层跃迁上获得真正的机会。

周金涛的工作，就是试图不断总结、看清经济周期的波动规律。

他作出“神预测”的理论基础是“康德拉季耶夫长波”。

前苏联经济学家康德拉季耶夫曾在1925年提出一个世界经济运动长周期规律，这一理论认为：资本主义世界的经济体系是以45-60年作为一个周期而循环波动的。随着生产和科技的演进，经济趋势通常会在45-60年的时间内发生一次由兴到衰的转变。

当前，我们正处在第五次康波周期的衰退期。

为什么经济的走势不是一直向上或者其他形状，而是呈现出这样有规律的以60年为一周期的波段呢？

简单来描述这个康波过程：一开始，生产技术的变革、新市场的开发、金矿的发现、黄金产量和储量的增加等因素引起经济高涨、经济曲线上升。但经济的繁荣上升同时会引起一个很致命的问题——“资本积累”。

在康波周期的上升阶段，繁荣与资本积累同时进行，当资本积累到一定程度，由于分配问题产生的矛盾，会点燃“变革”的导火索。当大变革开始，这一周期的经济也就走到了顶点开始进入衰退期，经济曲线下行。

然后又有出现一个新的生产技术的变革、新市场的开发、金矿的发现、黄金产量和储量的增加等因素开始，就开始止住这一轮的衰退，进入下一轮的康波周期。

过往的蒸汽机时代、钢铁铁路时代、电气时代、汽车时代、计算机时代等5轮康波周期中，经济都是如此规律。

约60年一个周期，就成为了预测经济周期的一个基础理论。

而每一个完整康波周期中，还嵌套着许多小周期。一个完整的康波周期里面有3个约20年一循环的“房地产周期”；在房地产周期中，嵌套着两个约10年一循环的“固定资产投资周期”；而在“固定资产投资周期”中还包含着约三个“库存周期”。

每个中小周期也都有自己波动，比如根据人类经济活动的特点，20年的房地产周期中，每15年是房地产的上升周期，余下5年则是房地产下行周期。

“固定资产投资周期”和“库存周期”也都有相应的特点。

经济长短波动环环相扣，大小周期循环往复，互相影响，又伴随着各种看似偶然但也必然的“黑天鹅事件”，展现了经济运行的脉搏。

“周期理论”在经济学界有非常之多的拥趸，很多经济学大牛曾尝试以自己的角度去解释经济周期的规律。

比较玄学的英国经济学家杰文斯，于1875年提出“太阳黑子理论”，认为太阳黑子的周期性变化引起了经济的周期性波动；奥地利经济学家熊彼特则以“创新理论”来解释经济波动与发展；英国经济学家霍特里在1913-1933年的一系列著作中提出“纯货币理论”，认为货币供应量和货币流通度直接决定了名义国民收入的波动。

▵ 科学家观测到的太阳黑子景象，在太阳活动顶峰时会出现大量黑子

角度不同，认为主导周期运动的要素不同，但是各家对于经济周期的时间具有较强的相似性，基本认同60年的大周期，20年的中周期和10年、3年短周期的嵌套。

周金涛做宏观经济研究，就是在已有的周期理论基础上，穿透复杂的脉络，更具象地进行研究，找到中国经济运行的轨迹。

探寻经济周期的奥秘，是一项极其复杂但也充满魅力的工作。

02

周期中的基本面

感受“经济周期”形成的方法论和过程，是能够深化思考，对形成个人投资逻辑很有意义的帮手。

周期存在于生活中的方方面面，比如最常见的猪周期，基本一次循环是四年：肉价上涨——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。这是周期性猪肉价格变化怪圈。

每一个因素的发生都影响后续的结果，环环相扣。股市更是一层一层心理博弈、政策博弈。如果只有第二层的水平，想要赚到第五层的钱，那即便赚到了，也早晚要还回去。

按照康波周期的理论，我们现在处于第五次康波周期中的萧条期。第五波长波周期其繁荣期为1991-2010 年，而衰退期将在 2020-2030 年。

周金涛2006年在《繁荣的起点并非沸腾的年代》报告中预测：“2020 年代或将爆发一波新的虚拟经济大繁荣，而由于第五波长周期的中心国可能已经由美国转移到中国，那么这一阶段或许将是中国的股市大繁荣阶段。”

他认为，“虚拟经济的运行轨迹与实体经济有着极强的关联性，证券市场大繁荣往往会在长波周期的衰退期出现。”

解释一下就是：我们现在所处的第五次康波衰退阶段，极有可能会迎来一波大牛市。

为啥大牛市会在衰退期出现呢？因为长波周期的衰退期本身就是实体经济陷入困境，而虚拟经济开始起到平滑作用的重要阶段。

所以，“虚拟经济的繁荣，对实体经济起到了反向刺激作用，使得实体经济在长波周期的衰退期依然出现一波中周期繁荣。这种衰退期内出现的中周期繁荣，又进一步激发了投资者的乐观主义蔓延，推动虚拟经济出现泡沫式大繁荣。”

注意一个关键词：泡沫式大繁荣。

没有泡沫不是好啤酒，没有泡沫也不叫牛市。牛市的特征之一就是有泡沫，没泡沫就不会出现牛市。

▵ 股民在证券营业厅关注股市行情

证券大繁荣出现还有三个前提条件：

1、实体经济必须有亮点出现；

2、实体经济的增长让投资者信心增强，导致乐观主义的蔓延；

3、虚拟经济的财富效应要足够明显，也就是说证券市场的繁荣需要反作用于实体经济，对实体经济形成新的支撑。

周天王认为，中国本土出现新的技术革命或能源革命，或将是主导下一次证券市场大繁荣的核心因素。

现在的中国经济是有潜在亮点的：抗疫最成功，复工最快，二季度GDP数据超预期同比增长3.2%，或将历史性超越美国登顶世界第一。上次中国GDP领跑全球，可能要追溯到1840年的清朝。

外部危机下，科技护国成了共识，无论是5G还是新能源汽车，中国都不再是追随者，而是变成一定程度的主导者。

但周天王的宏观经济理论，主要目的并不是用来预测股市的。“股票不是长周期问题，而是随时波动的，在周期中没办法明确定义”。

这话没错，股票大的机会虽然会显现在长波周期中，还会出现非常多的结构性机会，有能力的投资者才足以抓住这些机会让资产快速积累。如果让周天王和一些游资、操盘手比股技，收益率大概率比不过后者。

但是从周期理论中我们却可以总结三个非常重要的基本面判断：

1.2020年开始中国经济大概率会出现新的引擎。

2.新的引擎出现，加上中国经济逐渐达到新的高度，会逐渐引爆更多人的乐观预期。

3.股市的财富效应将会加剧出现。

从这三个基本面往下看，无论是中国经济动能的转换，还是对科技的重视，这三个基本面的方向都是理所应当的。

顺着这些基本面往下构筑投资逻辑，是不是就清晰了很多？科技主线无论现在有多大波动，都应该保持关注。

看透多远的基本面，一定程度上决定了一个人能够走多远。

03

牛市将向何处去

本次牛市信号源于货币“大水”。

虽然央行“放水”显得比较克制，没有像美联储一样无限印钱救市，但是各个渠道的“水”也在哗啦啦地流向市场。

▵ 2020年7月，北京，市民从中国人民银行前经过

抗疫特别国债、地方债、扶持中小企业资金，7月1日两万亿中央财政资金额度到达基层。

水从四面八方汇聚。

这么多钱不能在短时间完全流向实体经济，更不能流向被摁着纹丝不动的楼市，那么流向敞开怀抱、民心所向的大A股，就成了理所当然。

把熊了5年的A股搞起来是上下一致的愿望。再加上外资大幅入局，券商全面涨停，牛市的信号格外强烈。

问题也在这里，货币牛是所有牛市的起点，但是长牛不能光有水，能否走出真正的“证券市场大繁荣”，关键是谁来接替这水牛。

所有大的股市繁荣都需要更硬的基础接盘，以接替水牛让人们达到更乐观的预期。

美国历史上所有乐观主义诞生开启的大牛市，基本按照这个逻辑。

1920年那次，美国的电力和汽车广泛使用，电灯、有声电影深入家庭，乐观主义衍生，催生美国牛市。

1950年到1960年代的牛市，则是赶上生育高峰期，电视开始普及成为大众文化的新载体，人民高兴了，乐观主义蔓延。

1990年代，计算机开始普及，高科技繁荣，低通胀率，利率降低，企业提高，由此引起美股长牛。

受益

▵ 2020年3月20日，交易员在美国纽交所工作

日本也是这样，1960年代到1970年代的日本重工业快速发展时期，最终催生日本在1980年代日元大幅升值，日本经济地位跃居世界第二，日本人民洋溢在幸福骄傲之中，乐观主义催生了1980年代的十年大牛市。

当然，这些牛市泡沫最后破了之后都挺疼的，总有人会站岗和被埋，股市历来牛熊交替，亘古不变。

所以，在这种周期中，周天王的判断是：“在2020年代已经成为世界中心国的中国，将产生新的经济亮点带来人民的乐观预期，引起中国证券市场的大繁荣。”

水牛难以有一直向上的动力，现在牛回头吃草，明显是动力不足，无论是大股东减持还是获利盘极速了结出场，都是乐观预期不足的表现。

谁来接替水牛，进而引出真正的牛市？

可能是突然而来的政策牛，也可以是业绩支撑的经济牛。创业板“注册制”和“T+0”越来越清晰，都有可能突然落地。

最好的剧本应该是钱入A股，再流向企业，然后推动公司发展，随后中国经济出现新的引擎，民众的乐观预期上升，推动A股迎来真正的证券大繁荣。

但周期大波上之上小的坑坑洼洼太多，根本不是平直的曲线，普通人可能在小波动上就被折磨得苦不堪言，熬不到大波联动。

真正证券市场的繁荣，往往会伴随着大波动，绝不会一往无前地向上一条直线。

这次在来去之间徘徊的“牛市”，会是真正的繁荣起点吗？没人能预测，毕竟连周天王也只是说在2020年代而已。中国经济未来明确的亮点是什么，5G、新能源汽车，还是经济地位的跃升？

可能都是，但是现在不明晰，还没能引发大规模乐观主义的效果。

如果找不到更强的要素接替水牛，这次牛市可能会如2019年初一般，只是一波小高潮。

本次康波衰退期真正证券大繁荣，还需要时间酝酿。

只是中国股市熊了这么多年，投资者隐忍了这么多年，当中国经济攀上高峰，新的经济亮点出现时，中国资本市场也终将与实体经济的发展回到同频脉搏。

无论现在有多少困难和波动，中国经济长期都值得被看好。