康得新之类公司，必须严惩中介

成本减负、供需改善这个行业有望重演14年上涨行情（华创证券）

南方航空：受益供需改善，国内航线弹性最大（兴业证券）

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每日投资策略

康得新之类公司，必须严惩中介

快过年了，满打满算不到三周，还没踏上回家的火车，15日“啤酒饮料矿泉水、花生瓜子八宝粥”奋起直呼，当天大盘喝着小酒唱着歌，小爽了一把。

1月16日大盘又到关键点位，好事多磨，2600点可能要多磨几次才能突破。不过当前的A股非常和谐，大伙各玩各的。北上资金玩白马，各路游资玩妖股，被套股民等春天。低价股连续涨停，白马股上涨乏力，指数底部震荡，短线A股的反弹行情延续力度较弱，60日线反复纠缠。

虽然反复纠缠，但也不用太担心。2018那么惨的下跌都经历了，现在还担心啥。而且央行又是连续送温暖。15日首次降准一次性释放数千亿元长期限资金。

14日重启公开市场逆回购操作，当天就是1000亿元，15日1800亿元，16日直接发了个巨包，5700亿元！据说是有史以来最大一笔央行逆回购操作现身。

货币宽松，税收降低，财政刺激，股市底部基本在这里了。从金融股的表现来看，维稳资金的实力强劲，慢慢等复苏吧。

其实近期资本市场最重要的消息，是账面有150亿货币资金的康得新，居然连10亿元债券无法兑现。这个消息已经影响了白马股做多热情，幸亏白马股此前已经下跌，否则近日会再次连续杀跌。

康得新债券违约关系到资本市场的关键问题，上市公司报表能否相信？

上市公司的业绩，是整个资本市场投资的基础，但是上市公司财报我们无法判断真假，也就是公司业绩无法确定怎样，这种情况下，我们做个屁的投资。

康得新债务违约，实际上就是皇帝的新装上市公司版，再一次赤裸裸的出演。在乐视网还是白马股的时候，曾有业内人士私下表示，乐视网的律师和审计胆子真大，什么都敢签。

现在看，坏孩子乐视种种问题爆发后，相关中介机构也没咋的，不是他们胆子大，而是监管太有包容性，郑板桥早就说清楚了，难得糊涂。

名义上作为第三方的中介结构，在现实中往往是谁给钱给谁说话，不是严格职业操守，而是严格遵守潜规则，你给钱了，我就尽量帮你平事，尽量把问题解决，尽量把报表做的好看。其实以后可以改名，比如某某会计公关公司，某某律师公关公司，某某投行公关公司，因为他们都不算第三方，就是帮着大股东平事的。

我们很清楚，康得新不是最后一个，类似的账上趴着巨额现金，却没有买理财产品又无利息收入的公司还有一些，他们还在肆无忌惮的横笑。

这届证监会领导，对那些内幕交易和非法操纵市场的监管，远远超过以前。可是不得不承认，对于上市公司大股东违法乱纪的监管处罚，力度有限。受限制于《公司法》，监管层无法重拳出击。

可是当市场需要回购振兴信心，为了上市公司长远健康的发展，我们为何不修改《公司法》，加大对违法乱纪上市公司大股东的处置？

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热点板块解析

成本减负、供需改善

这个行业有望重演14年上涨行情

（华创证券）

近期多家券商认为，从PB层面看，当前航空公司估值已处于底部区域，长期看，随着供给增速稳定，渗透率不断提升。航空股已具备投资价值。

1、航空股商业逻辑

航空股的商业逻辑并不复杂，简单来讲，就是供给增速放缓以及需求稳定增长的背景下，企业盈利长期来看有所增长。比如，近期中泰证券研究所所长李迅雷就说过，国内10亿人没坐过飞机，他们才是扩内需的主力。

（图片来源：华创证券）

2、我国航空渗透率仍处低位，长期空间大

2017年我国航空客运量为5.5亿人次，人均乘机只有0.4次，仅相当于美国上世纪60年代水平，目前美国、加拿大、英国该比率为2.5左右，亚洲国家中韩国1.7次，日本0.98次，均数倍于我国。

从综合交通运输体系的演变看，民航客运周转量占比已由2007年的12.9%提升至2017年的29.0%，提升幅度超过铁路，航空逐渐成为大众出行方式。

2015- 2017年，我国航空客座率分别为82.1%、82.6%和83.2%，均保持在较高水平，并逐年提升；2017年全球航空客座率为81.4%。

3、基本面类似14年-15年

14到15年航空股会被爆炒，除了市场走牛，还有一部分原因就是成本的快速下降。华创证券认为，2019年航空公司成本费用端减负程度可比15年。

复盘14 年到15年，当时，油价从120 美元跌至50美元以下，成本端极大增厚了航空公司利润。目前油价从86美元跌到49美元。和14-15年情景类似。

此外，2013-15 年8月11号汇改前，汇率维持在 6.11-6.2 区间内窄幅波动，因此14下半年到15年上半年，汇率并非影响因素。但 2018 年汇率全年贬值5%，根据华创证券的测算，2019 年航空公司成本费用端减负程度可比15年。

4、估值处于底部区域

当前三大航PB处于相对低位，贴近历史区间的下轨，下图是兴业证券统计的，国航和南航的PB波动图。虽然PB不在历史最低位的0.8附近，但当下估值具有支撑。兴业证券在18年12月的一次电话会议中谈到，和14年对比，当下油价比14年低，且受益航线供给侧改革，航线价值高于14年，供需格局强于14年，所以1倍多的PB是包含了上述利好。

5、相关标的

华创证券认为，一季度成本端油价减负，汇率当前友好，春运需求相对刚性（价格敏感性不强，而客运价格 2018 年经历两轮调整），首选春运规模大，油汇弹性强的南方航空；2）三季度暑运（商务线与旅游线双旺）首选京沪线占比高，日韩线旅游旺的东方航空。3）二季度承上启下看中国国航比较稳健。

风险提示：

交通运输行业整体与宏观经济相关性较强，经济大幅下滑将对行业营收与利润产生冲击；

油价大幅上涨或人民币大幅贬值将对航空公司的利润产生冲击。

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挖掘金股

南方航空：

受益供需改善，国内航线弹性最大

（兴业证券）

航空股具有较高联动性，不过从基本面来看，南方航空的航线弹性较大。

1、旅客运输量亚洲第一、 世界第四的航企龙头

南方航空成立于 1995 年， 通过不断控股地方航空公司，逐渐建立起布局全国的航线网络。2014 年以来，南航营收增速保持稳健增长，整体客座率持续提升，客座率领跑三大航；南航的旅客年运输量和机队规模均位列亚洲第一、世界第四。

2、受益供需改善国内航线弹性最大

南航通过兼并重组多地区航空公司，在国内一二线城市多点布局，逐渐建立起布局全国的航线网络，航线网络覆盖度高。

在行业板块分析中，我们谈到，由于民航局控总量调结构，国人消费升级，航空业供需关系持续改善。

供需改善直接导致机票涨价概率大！

兴业证券认为，票价市场化的调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场，叠加二线城市发展迅猛、二线机场的高成长性，在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多，单机利润和单机市值最低的南方航空弹性更大。

风险提示 ：

政策执行不达预期，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级等不确定性事件。

本报告中的内容和意见仅供参考，

不构成对任何人的投资建议。

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