▲华领医药总裁、首席财务官出席上市记者招待会

作者丨Yana

编辑|嘉辛

9月14日，华领医药正式登陆港股，成为港交所上市新规后第三只未盈利上市的生物科技股。开盘后，华领医药股价一度走低，最低跌幅超过5%跌至7.86港元，截至收盘回稳在8.28港元，即发行价，总市值87亿港元。

新秀接连上市，估值不容乐观

招股说明书显示，华领医药目前无主营收入，只有银行利息收入、政府补贴及投资收益两个收入来源，近两年累计亏损约6.4亿元。

今年4月，港交所修改上市规则，允许未盈利的生物科技公司赴港上市之后，同样未盈利的歌礼制药和百济神州已先后挂牌上市交易。但由于溢价过高，二者登录港股后股价接连折戟。

歌礼制药作为首只未盈利的生物科技股，8月1日上市首日即盘中破发，跌5.4%，截至9月12日收盘该股累计跌幅达46%，几近腰斩。而第二只未盈利生物科技股百济神州8月8日上市时也未能逃脱上市首日破发的厄运，当日股价由发行价108港元一度跌至103港元，并于8月17日跌至最低点92.4港元。

尽管如此，更多生物医药公司们并未受到几个“前辈”股市表现不佳的影响，赴港上市热情依然不减。目前除三家已上市的企业外，还有信达生物、盟科生物、方达医药、Steath、AOBiome、康希诺、维亚生物、君实生物、亚盛药业、迈博药业等至少10家企业排队等待上市。

不过，随着公司新药上市进程的推进，未盈利生物医药公司股价低迷的情况或将有所好转。

8月31日歌礼制药半年报显示，其中期业绩由亏转盈，上半年纯利为3412.5万元人民币，去年同期亏损1746.7万元，净利润率达到18.8%。其成功扭亏，正是得益于上市不久的丙肝新药戈诺卫®(达诺瑞韦)。

半年报发布当日歌礼股价也出现上市后最大涨幅，一度飙升超过30%，当日收盘涨幅达27.98%。

此外，尽管百济神州目前仍无产品正式上市，但其在研PD-1和BTK产品却是备受瞩目。

其中，全球制药巨头Celgene（新基）已按照14亿美元的价格，拿下PD-1单抗BGB-A317在美国、欧洲、日本和亚洲以外的其他地区的实体瘤开发和商业化的独家权益，并保留了百济神州在亚洲（除日本外）开发和商业化tislelizumab用于治疗实体瘤的权益，以及用于治疗恶性血液肿瘤和进行内部组合疗法的全球范围权益。2018年7月23日，百济神州还公布了该产品治疗复发/难治性经典霍奇金淋巴瘤(R/RcHL)中国患者的关键性临床2期试验的独立评审的初步主要结果。

此外，百济神州也全面接手新基在中国的运营团队，并获得新基在中国的抗肿瘤产品的独家授权，包括Abraxane（注射用白蛋白紫杉醇）、Abraxane（来那度胺）和Vidaza（注射用阿扎胞苷）等，潜在实力不容小觑。

前路未知，产品线单一暗藏危机

比起歌礼和百济神州，华领医药的研发实力并未占据更多优势。

招股说明书显示，华领医药的核心优势产品是目前处于临床III期试验阶段的糖尿病药物Dorzagliatin(或HMS5552)。

Dorzagliatin(HMS5552)是针对2型糖尿病的新机制第4代葡萄糖激酶活剂调节剂，可针对人体血糖平衡传感器葡萄糖激酶的功能损伤进行有效治疗。现阶段临床试验初步显示Dorzagliatin既作为单药疗法，也可与使用最广泛的口服抗糖尿病药物二甲双胍)合使用。

不可否认，抗糖药的确潜力巨大。2017年全球有4.53亿名糖尿病患者，其中约95%的糖尿病患者患有2型糖尿病，预期到2028年，2型糖尿病患者总数将增加至5.61亿。据业内人士分析，预计抗糖尿病药物市场规模将从2017年的人民币512亿元增至2028年的1739亿元，年复合增长率11.8%。

但是，华领医药的产品距离上市仍有一段距离。

据华领医药，该产品III期临床试验结果预计于2019年下半年发布，届时华领医药将向国家药监局提交该产品作为一类新药的新药申请(或NDA)，并争取在2020年之前取得国家药品监局(或CDA)的批准。Dorzagliatin与其他已获批准的2型糖尿病疗法联用以治疗不同类型的患者也在计划之列。此外，华领医药的产品研发管线还包括一条用于治疗柏金逊病左旋多巴诱导的运动障碍或PD-LID的潜在新型获选药物的mGLUR5管线，但尚未进入临床试验阶段。

这意味着，即使华领医药新品顺利上市，短期内也只能依赖单一产品线，抗风险能力较低。

全公司只有83名员工

此外，截至2018年一季度末，华领医药仅有83名员工，包括59名科学家，其临床试验均委托外部CRO机构代为进行。因此，能否留住关键管理人员及科研人员，委托的CRO机构是否会出现相关问题，也都成为该公司的潜在危机。

目前华领医药目前股价勉强平开，但不得不说，这不意味着市场对其未来业绩“看好”，而是极大程度上得益于吸取“前辈”教训降低溢价的正确选择。

歌礼上市之时，溢价高达175%。但按照今年3月的E轮融资中BryanWhite以100万美元的价格获得0.12%的股权，当时的华领医药的估值约为65亿港元，较此次上市的中位值溢价约42%，被业界称为“良心”溢价。

不得不说，未盈利生物公司上市之后，的确并不太受资本“待见”，虽然产品上市之后仍有很大机会“翻身”，但华领医药距离盈利之路，显然还有颇远距离，今后市场表现如何，还需再看。