小犀财经（ID:xiyourun）

文|小犀财经李玲

编|鹿鸣

一个月前被爆转战海外IPO的比特币矿机公司嘉楠耘智，于5月15日向港交所提交了上市申请。在盛传一个月之久的海外上市落下实锤的同时，2017年靠卖矿机赚了13.08亿元的营收也刷爆了众人眼球。

招股书透露，嘉楠耘智在2016年、2017年的营收分别为3.16亿元、13.08亿元，同比增长近3倍。净利润2016年、2017年分别为5254万元、3.61亿元，同比增长达6倍。

争抢区块链第一股

2013年4月，嘉楠耘智信息科技有限公司成立，前身为北航博士张楠赓（南瓜张）的团队。张楠赓圈内人称南瓜张，或比特币天王南瓜张，2011年，该团队发明了中国第一台比特币矿机——阿瓦隆一代，也是当时世界上运算能力最强的矿机。

嘉楠耘智主营业务为专用集成电路芯片及其衍生设备的的研发、设计与销售，注册资本3亿元。2014年，公司地址从北京变更为杭州，现由嘉楠科技（香港）有限公司100%控股。第三方信息平台天眼查数据显示，该公司为私人股份有限公司，注册于2018年2月22日，法定代表人未公开。对于控股股东的名字，招股书中也并未具体说明，只笼统地成为张先生、李先生、刘先生等。

公司主要研发超算芯片设计与数字区块链计算设备，主打产品阿瓦隆矿机主要功能是比特币挖矿。此次嘉楠耘智若上市成真，将成为首家主业为矿机售卖上市的企业。更大意义上，也是全球区块链第一股。

三年五次更名谋上市

嘉楠耘智成立2年后，南瓜张就开始筹谋将其送入资本市场。

工商信息显示，从2015年到2018年，嘉楠耘智进行了5次名称变更。其中4次，都在股份有限公司和有限公司中切换。最近一次是2018年2月6日，由杭州嘉楠耘智信息科技股份有限公司管变更为杭州嘉楠耘智科技有限公司。

频繁变更公司性质的背后，是其屡败屡战的上市野心。2016年3月，嘉楠耘智开启借壳A股上市公司鲁亿通上市的计划。鲁亿通发布正在筹划重大资产重组的公告，并发布了“发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案”，拟以30.6亿元收购嘉楠耘智100%股份。

交易完成后，嘉楠耘智关联方合计持股23.39%，与第一大股东的27.82%差距极小。嘉楠耘智特地强调此次交易不构成借壳上市，但依然被深交所多次发函询问，要求上市公司仔细披露交易细节、成因等具体情况。

2016年6月，鲁亿通以“近期国内证券市场环境、监管政策等客观情况发生变化，上市公司继续推进本次重组事项将面临重大不确定性”为由，终止购买嘉楠耘智100%股权。

嘉楠耘智首次上市尝试失败后，于2017年8月向新三板提交了挂牌申请，但历史总是惊人地相似。嘉楠耘智的上市申请，在遭到全国股转公司与券商前后三轮反馈问询后失败。

在登陆A股和新三板市场均以失败告终后，越挫越勇的南瓜张将嘉楠耘智登陆资本市场的地点选在了香港，且为此次上市做足了准备。

三年净利润骤增238倍

比特币2016年至2017年在动荡涨跌中家喻户晓的知名度，成为矿机企业超强盈利的决定性因素。

嘉楠耘智招股书披露，2015年、2016年、2017年，其营收分别为4770万元、3.16亿元、13.08亿元，净利润分别为151万元、5254万元和3.61亿元。

与三年营收增长超26倍，净利润增长238倍相对应的是，2016年下半年开始，比特币价格开始有较大上涨，至2017年全民炒币热潮袭来，嘉楠耘智矿机营收也开始翻倍。3年间净利润从百万级跃升至近4亿元。

相比之下，币价网站Coinmarketcap.com数据显示，比特币在2015年初时，单价为304.22美元，而截至2017年末，币价已飙涨至13571.7美元，三年间累计上涨了44倍。尽管如此，嘉楠耘智的利润涨幅还是大幅甩开了比特币。

强劲的赚钱能力吸引了世界著名的经销商，摩根士丹利、德意志银行集团、瑞信与招银国际成为其本次IPO的联席保荐人。

与此同时，嘉楠耘智的盈利能力也在提升。其招股书显示，从2015年到2017年，其毛利率从29.1%攀升至46.2%。净利润率从3.2%暴增至27.6%。

招股书显示，2017年，对嘉楠耘智产品销售额贡献最大的3个国家为中国、美国和瑞典。国内营收11.97亿，占总营收的91.5％。海外营收1.11亿，占总营收的8.5％。国内成为营收的重点贡献对象，直接原因是2017年前国内销售为重点的销售策略。

嘉楠耘智的优势是，全球比特币矿机市场的竞争者相对较少，且集中在大型企业。大部分业界领先成员亦来自中国。2017年嘉楠耘智全部产品算力占市场比特币卡矿产品近20%，市场占有率也算业内翘楚。

政策成风险X因素

尽管市场占有率、盈利能力和净利润都呈强势增长趋势，但市场的不确定性使得嘉楠耘智的风险因素不少。

嘉楠耘智在招股书中给出的风险因素是，“受区块链技术、比特币价格发展以及比特币挖矿需求和成本等方面的影响，公司的各项运营和收入存在潜在变动风险。”区块链的发展现状决定着嘉楠耘智脆弱动荡的市场。区块链处于早期发展阶段，尚未被市场广泛接纳，各国对区块链的态度和政策直接影响着其芯片的需求。

一旦主流国家改变关于区块链的政策、税收以及法规，将对嘉楠耘智的产生较大影响。同时，国内对以比特币为代表的虚拟数字货币持有的保守态度，和至今空白的监管细则下，增加了比特币在国内的发展的不确定性。

从这点上看，作为其90%以上的市场，国内的政策风险将最大程度上影响嘉楠耘智的未来走向。

嘉楠耘智招股书披露，2015年阿瓦隆矿机A6（28纳米）系列销量为9727台，2016年增加超7倍，达72836台。同一时期，A7（16纳米）系列销售量为2.1万台，2017年增长超8倍，近30万台。弗若斯特沙利文数据显示，按2017年比特币挖矿系统产品的出货量以及占总计算力份额计，嘉楠耘智全球排名第二。

嘉楠耘智的主营业务矿机售卖，立足于比特币挖矿。以区块链为底层技术而存在的比特币，虽已被数个国家接受，但仍缺乏主流国家的官方定论。目前各国央行都在研发由国家主权背书的数字货币，比特币难以预估的未来定位将直接影响其价格，这也决定着挖矿者的购买需求。