3月25日，快手科技（1024.HK）发布2025年第四季度及全年业绩，交出一份“盈利亮眼、增速承压”的矛盾财报：全年营收1428亿元、经调整净利润206亿元，双双创下历史新高，经调整净利润率提升至14.5%，实现了高质量盈利突破。

但次日股价开盘即大幅下挫，盘中一度暴跌超13%。市场“用脚投票”的态度，显示了这份繁华财报背后，仍有增长隐忧。

这份财报既是快手AI战略落地的阶段性答卷，也是其从“规模扩张”向“质量提升”转型的关键考验，褪去流量红利的滤镜，快手的商业逻辑正经历一场深刻的估值重构。

用户基本盘方面，快手已进入“存量博弈”的瓶颈期。

2025年全年，快手平均日活跃用户（DAU）达4.1亿，平均月活跃用户（MAU）达7.25亿，其中第四季度DAU为4.08亿，同比虽有稳健增长，但环比已出现800万的下滑，MAU同比增速更是骤降至0.7%。这意味着，快手的用户规模扩张已接近天花板，增量用户获取进入“寸土寸金”的阶段。

营收与盈利端，呈现“整体稳健、结构优化”的态势。

2025年全年总收入达1428亿元，同比增长12.5%；第四季度总收入396亿元，同比增长11.8%，增速虽保持双位数，但已较前几年的高增长大幅放缓。盈利表现则更为亮眼，全年经调整净利润206亿元，同比增长16.5%，主要得益于AI降本增效与费用管控的成效。

营收结构的优化是本次财报的核心亮点，三大业务呈现“两升一稳”的格局。

作为第一大收入支柱，线上营销服务（广告）全年收入815亿元，同比增长12.5%，占总收入的57.1%。生成式推荐与智能出价模型的持续升级，带动国内线上营销收入提升约5%，AIGC营销素材消耗金额近40亿元，UAX全自动广告投放产品在非电商营销服务的消耗渗透率接近80%，AI技术正成为广告业务增长的核心驱动力。

电商驱动的其他服务收入增长最为迅猛，全年达222.27亿元，同比增长27.6%，成为营收增长的“第二引擎”。2025年全年电商GMV约1.6万亿元，同比增长15.0%，新入驻商家和新动销商家规模均实现同比、环比增长。同时，快手宣布将停止单独披露季度和年度GMV数据，这一举措被市场解读为“高增长故事终结”的信号。

直播业务则呈现稳健增长态势，全年收入390.87亿元，同比增长5.5%。作为快手的传统核心业务，其增速放缓符合行业发展规律，重点转向内容质量提升与生态建设。

此外，海外业务的盈利改善成为亮点，全年海外业务营收50.74亿元，经营亏损由2024年的9.34亿元大幅收窄至7600万元，同比改善幅度达91.9%，巴西等核心海外市场的DAU与日均使用时长保持稳健，电商业务的扩张与运营效率的提升成为关键支撑。

AI业务的商业化落地成效显著，成为财报中的“新亮点”。

2025年第四季度，可灵AI营业收入达3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率达2.4亿美元，全年为快手贡献收入超10亿元。

可灵AI先后推出O1、2.6和3.0系列模型，持续推进视频生成向一体化、多模态、专业化演进，全球用户规模突破6000万，累计生成超6亿个视频，为超3万家企业客户和开发者提供API服务，AI战略已从投入期进入兑现期。

解读快手2025财报，不能只看盈利的“面子”，更要读懂增长的“里子”。股价暴跌与盈利新高的矛盾，本质是市场对快手估值逻辑从“成长股”向“价值股”的切换，核心是从“追逐高增长”转向“审视增长可持续性”，这背后是快手的业务困局与破局方向。

快手的核心优势与短板同样突出：优势在于“信任社交”生态构筑的护城河的不可复制性，以及降本增效带来的充沛现金流、海外业务亏损收窄所体现的精细化运营能力；短板则是增长动能不足，用户增长接近天花板、电商增速放缓。AI业务虽亮眼但规模较小，尚未成为独立第二增长曲线。

股价波动源于市场对其估值逻辑的重构——市场不再为高增长买单，转而以价值股标准审视快手。此外，2025年12月，平台遭遇黑灰产攻击，导致直播功能关停近一小时，暴露了内容安全风险，也进一步损害了投资者信心。

高层在财报会上的发言，传递出快手未来的战略方向。

快手CEO程一笑明确表示，2026年将回归内容电商本质，核心推进供给侧改革，从商家流量、产品、运营、服务四维度加大投入。

对于AI业务，程一笑信心十足。他透露，截至2026年1月，可灵AI的年化收入运行率已超3亿美元，预计2026年实现收入同比翻倍以上增长。未来将探索Agent能力在营销、电商等多业务场景的应用，打造全流程自动化投放AI Agent、搜推Agent等，进一步挖掘AI商业价值。

同时CFO金秉披露，2026年开支增至260亿元押注AI，同时派发30亿港元股息传递信心。

综上，快手2025财报喜忧参半。盈利彰显韧性、AI带来希望，但增长失速与估值重构带来挑战，股价波动是市场重新定价的开始。快手的未来在AI+电商，只有利用技术能力优化已有业务效率和商业模式，才能打破困局。