上市公司大事总发生在周五。

3月10日中午，有消息称恒瑞BD引进的创新药物普那布林未获得药监局的批文。当晚，恒瑞医药发布公告称，普那布林在国内的上市申请未获批准。

在此之前，美国FDA拒绝了普那布林的上市申请。中美双失，几乎宣告了这个品种的全面失败。

创新药研发九死一生，即便到了三期临床失败的也不在少数，被否决本不是大事。但普那布林比较特殊：恒瑞已向普那布林的研制方万春医药支付了2亿元的首付款。这是恒瑞近几年少见的公开BD项目之一，却没能做成。

恒瑞医药向健识局回应称：“恒瑞坚持自主研发与开放合作并重，推动创新研发成果快速转化，融入全球药物创新网络。”

是挑战，就会有风险。企业想要占领创新高地，就无法回避风险。

恒瑞的算盘

恒瑞引进普那布林，恰在一个关键时间点：2021年8月和9月，恒瑞医药陆续宣布了对两款药的投资，其一是万春医药的普那布林，另一款是天广实的CD20单抗MIL62。

这正是中国创新药发展的拐点，也是恒瑞自身发展的拐点。

在经历新冠疫情的短暂火热后，2021年中，创新药行业突然降温。在经济环境和医保政策等影响下，IPO收紧、监管从严，不少创新药企融资渠道不畅。

作为业内最具知名度的药企，恒瑞大概觉得是时候出手了。此前，恒瑞凭借PD-1获得了不错的收入，但进入医保后，PD-1的销售额快速下降。那时，恒瑞医药公布的主要管线超40条，总的在研创新药管线超100个，看起来后劲十足，但仍需要品种在空档期填补空白。

2021年，恒瑞首次提出了自力更生加对外合作“两条腿走路”的理念，此前很少BD引进产品的恒瑞，就在2021年一口气拿下了普那布林和MIL62两个品种。

尤其是对普那布林的投资，被业内认为是恒瑞跨入“并购式进展”国际大药厂模式的开端。这款药用于防止化疗对中性粒细胞造成的损伤，用于化疗后的癌症患者，据《柳叶刀》统计，中国约有10%的癌症患者对普那布林有需求。

普那布林无癌种的区分，与PD-1的广谱特性十分类似。同时，药物上市后也有望搭上其在肿瘤领域销售的“顺风车”，尽快实现商业化。而且2020、2021两年，普那布林在治疗重度中性粒细胞减少症上，相继获得中美两国的突破性疗法认定和“优先审评”资格。

这款“神药”要是能获批上市，将铁定是恒瑞的“第二个PD-1”。

因此，恒瑞给予普那布林原研方万春医药的条件十分丰厚：合作总金额14亿元，其中普那布林的首付款加各项里程碑共计不超过13亿元，另外向万春医药子公司大连万春投资1亿元。

万春医药2017年登陆美股，一直没有产品上市，当时股价已经跌到新低。恒瑞产品和股权同步投资，不论是产品回报还是股价回报，都肉眼可见得划算。

只可惜，产品没能做成，一切都成泡影。

还要发力投资创新药？

恒瑞自研和引进同步推进的做法，是符合当前发展需求的。遭遇一次失败，恒瑞仍不会放弃两条腿走路的策略，且为此成立了专门的投资基金。

2022年年中，恒瑞医药发布公告称，其将与控股子公司盛迪投资、恒瑞集团共同设立私募投资基金合伙企业，认缴出资总额20.1亿元。这个医药投资平台将投资医药健康领域优质企业，尤其是生物医药领域的创新研发。

熟悉业内投资的人会发现，这个瞄向创新研发的医药基金与礼来亚洲基金有些相似。

2008年，礼来制药决定成立一个风险投资部门，面向中国地区的创新药企业；2011年，这个部门正式成为一个独立投资管理公司，名字更改为礼来亚洲基金。

当时的礼来主要产品在慢病、精神类疾病、肿瘤领域，算是管线大户。2010年前后，专利到期、仿制药竞争和药价改革等成为多个跨国药企要面临的问题。不少跨国药企通过并购来增加能量，如辉瑞和惠氏、默沙东和先灵葆雅，以及罗氏与基因泰克。

但礼来没有选择大型并购。2009年时，时任礼来制药董事长李励达曾在接受采访时表示：制药业的核心竞争力在于创新，在没有有效创新的前提下，大并购只能造成规模上增加而已。

礼来在中国找到了新的思路。当时，欧美的制药业竞争白热化，但中国刚刚兴起创新热潮，国内创新药、器械、技术等正处于萌芽时期，市场资金并不充裕。礼来亚洲基金的出现，帮助了一大批初创型企业发展壮大。

2018年时，礼来亚洲基金的投资成果集中变现：信达生物、康希诺、传奇生物、荣昌生物等，都是礼来投的企业。2020年时，礼来亚洲基金投资的8家医疗健康领域企业进行IPO。

恒瑞选择在国内创新药投资式微的2022年成立投资基金，这时候，低垂的果子已经被摘完了，疫情和经济发展的双重不确定性又严重影响资本动向。不少投资已然转向了康养、制药上下游等领域，但恒瑞仍只贪恋在创新药领域，此时，其面临的难处和境况势必要比早年的基金更复杂。

今年两会上，医药行业关于创新药该如何“活下去”的讨论最为热火，争议也最大。创新药虽好，但还值不值得“贪杯”，是整个市场都需要思考的事情。

撰稿 | 烟酰胺

编辑 | 江芸 贾亭

运营 | 王嘉琪

插图 | 视觉中国