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7亿营收支撑1400亿市值,虚胖的爱美客需要一支瘦脸针

2021年8月10日 文/ 烟酰胺 编辑/

在寻求赴港上市之前,不要把韭菜连根拔起

继网络游戏、生长激素等之后,医美作为“催生概念”之一,也成为媒体关注的对象。

8月9日,《人民日报》刊文指出:一些医美机构在宣传过程中只谈“最佳效果”,不谈“不良后果”,容易使消费者忽视安全隐患。

关于医美的舆论从没有间断过,而且负面偏多,但从不影响资本的热捧。今年年初以来,“医美三剑客”华熙生物、爱美客、昊海生科股价连续上涨,惹得连卖电器的苏宁环球、卖服装的朗姿股份都纷纷入场医美。

7月29日,已经在A股上市的爱美客在港交所挂出了招股说明书,拟在香港主板挂牌上市,有望成为首个“A+H”股医美上市公司。据招股书,其保荐人为中金公司和摩根公司。

2020年登陆A股,2021年谋求赴港上市,爱美客俨然龙头做派。眼下,中国医美市场正处于高速成长时期,爱美客似乎选了一个好时机。

致力于打造美人的爱美客,是一家“美丽 ”的公司吗?

01 募资用途不确定,以投资为主

招股书披露,爱美客已有5款皮肤填充剂以及1款埋植线产品实现商业化,另有一款皮肤填充剂类产品已经获批,即将上市。

其中,于2017年上市的“嗨体”是全球唯一一款用于修复颈纹的医美产品;2019年上市的“紧恋”是国内首款获批的面部埋线产品;而在2021年刚刚获批的“濡白天使”,是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。

除已上市产品外,爱美客还有多条涉及医疗器械、生物药品和化学药品的管线,目前正处于临床试验中。

从临床进度来看,用于治疗动态皱纹的注射用A型肉毒毒素进展最快,目前正处于Ⅲ期临床,该产品来自韩国公司Huons的授权;进展其次的是用于体重管理的利拉鲁肽注射液,目前正处于Ⅰ期临床。

图源:爱美客招股书

在医美愈发被接纳的时代,爱美客的营收也非常靓丽。据招股书综合全面收益,2018年到2020年间,爱美客的营收从3.21亿元涨至7.09亿元,涨幅达120.87%;利润从1.16亿元涨至4.34亿元,涨幅达274.14%。

图源:爱美客招股书

不过,在招股说明书中,爱美客认为自己的业绩还远未到达巅峰。

据弗若斯特沙利文报告,按服务收入计,2020年中国医疗美容市场规模为人民币1549亿元,预计到2025年将达到人民币3519亿元,2020年到2035年的年复合增长率为17.8%,到2030年将达到人民币6535亿元,2025年到2030年的年复合增长率为13.2%。

市场前景广阔,爱美客完全凭业务造血,何必谋求两地上市融资?

爱美客在招股说明书里说的很明白:募资用途的第一项就是“对医美器械、生物药品、化学药品及其他医美消费品、医美上下游公司等的投资、收购和授权许可安排”。

02 转型决心不够

爱美客为什么会把“对外投资收购”作为最主要的募资投向?

爱美客的销售模式以直销为主,在A股上市之前,爱美客在2016年的直销率一度高达90.21%,2019年才降到约64%。但2021年一季报显示,爱美客销售人员和市场人员的数量比2020年底显著增加,销售费用也同比增长148.58%。

从产业链角度来看,作为医美的上、中游企业,产品竞争力、营销推广力和技术创新力,对于爱美客的发展至关重要。

虽然有一定的产品壁垒,但爱美客的营销能力并不出众,近期正在大幅扩充营销实力。和华熙生物、昊海生科相比,如何快速提高营收规模才是最大的问题。

图源:爱美客招股书

直销能够保证企业获得更多利润,但要快速扩张,需要承担大量的推广成本。弗若斯特沙利文报告称,2018年爱美客在中国医美透明质酸领域市场占有率已经达到8.5%,居本土品牌第一。爱美客想要进一步扩大优势品种的占有率,难度显然不小。

在这样的格局下,开发新的医美产品,甚至周边美容产品,成为很多医美企业的想法。华熙生物就在今年年初宣布大举进入消费品领域,开发“玻尿酸饮用水”等消费品。

爱美客的突破方向是新的医美产品。招股说明书显示,爱美客管线中有治疗动态皱纹的注射用A型肉毒毒素,以及“减肥神药”利拉鲁肽注射液,不过都处于临床试验阶段。

显然,爱美客并没有打算转型做消费级产品,而是把希望寄托在对外投资上,募资投向也重点提到了医美消费品和上下游的投资。

在资本市场,爱美客的竞争对手不仅有华熙生物、昊海生科、华东医药,很可能还有苏宁、朗姿等圈外实力选手。

医美企业的护城河其实并不牢固。爱美客总经理石毅峰在A股上市路演时曾表示:“公司采购的主要原材料为透明质酸钠、预灌封注射器等,均通过外购方式获取。”在销售端,爱美客主要依托于直销的美容医院,拓新成本很高,这从今年一季报的表现也能看出。

爱美客唯一能够倚重的就是研发,但目前国内医美产品开放的门类并不多,导致同质化现象加剧。这可能也是一些医美企业开发消费品的原因。

据招股说明书,爱美客也想往消费和下游医疗发展,不过主要通过对外投资的方式,显得转型决心还不是很强。

03 家族化、解禁潮,都是风险

爱美客的实际控制人是简军,简军不算爱美客的创始人。

2004年6月,北京英之煌生物科技有限公司(以下简称“北京英之煌”)在北京成立,公司两大股东是姚京和程超,各占50%的股权。次年12月,北京英之煌更名为爱美客有限公司。

简军在北京英之煌建立之初便加入公司,一年后,简军成为爱美客的副总经理,在这个职位上一干就是6年。

直到2011年,简军回购了爱美客66%的有限股权,正式成为爱美客的实控人。

姚京和程超在爱美客不断发展的过程中逐渐消失,此次在港发布的招股书中,对姚京和程超二人只字未提,当时的股权转让细节也一笔带过。

但实际上,姚京和简军是夫妻关系,而且,爱美客高层还有更多亲戚关系。

当初,简军回购66%的爱美客有限股权就来自其姐姐简青;眼下,简军的弟弟简勇是公司董秘,直接持股2.42%。

从过往履历来看,除爱美客外,简勇曾先后任职于5家公司,从事行业属外贸居多,不过目前仅一家公司(人员规模50人以下)尚在存续,其他均处于吊销/注销状态。而爱美客员工总数达400人以上。

不论简勇此前的小团队管理经验能否在爱美客身上复用,简家对爱美客的直接持股比例已经达到33.38%,还不算他们持有公司员工激励平台的股份。

另外,2010年就入职爱美客的老员工石毅峰,其个人持股比例也达到4.85%,通过持股平台也持有一定股份。

图源:企业公开资料

今年2月,爱美客分红4.21亿元,比例高达96%,公司创始人、高管团队分得了其中近一半的红利。深交所对此发出了关注函。

按照去年A股的上市计划,今年9月28日,爱美客5473万股股份将解禁,占总股本比例高达25.3%。这部分解禁就包括了爱美客员工持股平台所持股份,市场对此持较为负面的观点,认为会影响爱美客的股价表现。

此番在7月底抛出的港股IPO计划,是爱美客输出利好的方式?健识局就此向爱美客投资者关系部门发邮件询问,至截稿时未得到回复。

爱美客目前的业务、高管架构是否有利于公司长期发展,有待时间作答。

文丨烟酰胺

设计丨时光

运营丨马立云