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好想你50亿卖“金鸡母”背后:百草味竞争承压、股东频频减持

2020年2月27日 文/ 编辑/

文 ✎ 唐郡

编辑 ✎ 刘肖迎

线上零食巨头百草味再度易主。

2月24日,“红枣第一股”好想你(002582.SZ)发布公告称,欲将旗下杭州郝姆斯食品有限公司(以下简称“郝姆斯”)100%股权以现金方式出售给百事饮料,对价为7.05亿美元(合人民币49.43亿元)。

郝姆斯是知名线上零食品牌百草味的运营主体,2016年被好想你并购后一直是上市公司业绩支柱,2018年对公司净利润总额的贡献率超过100%。上述交易完成后,好想你2019年营业收入将减少8成以上。

卖掉最赚钱的金鸡母,好想你打的什么算盘?

01

卖掉金鸡母

对大多数人来说,好想你卖掉百草味的决定都非常意外。

好想你2016年并购百草味运营主体杭州郝姆斯食品有限公司之后,郝姆斯就成了好想你的业绩支柱。

2016年—2018年,郝姆斯营业收入分别为11.26亿元、30.78亿元和38.88亿元,占上市公司总营收比例分别为54.37%、75.61%和78.56%。也就是说,上市公司大约8成营收来自百草味。

从净利润角度来看更夸张。2016年—2018年,郝姆斯净利润分别为0.16亿元、0.97亿元和1.39亿元,占上市公司归母净利润比例分别为39.97%、91.09%和107.31%。从2018年的数据来看,百草味甚至已经开始在为上市公司其他业务板块弥补亏空。

值得一提的是,2016年郝姆斯对上市公司业绩贡献占比较小不是因为业绩不好,而是由于当年完成并购已经是8月,在这之前的业绩没有并表。

▵ 易烊千玺出席百草味“中国味零食秀”活动

毫不夸张地说,百草味就是好想你的金鸡母。并购百草味之前,好想你扣非净利润连续2年亏损,全靠政府补助、投资收益等非经常性损益扭亏,经营状况很不乐观。若不是百草味及时并表,好想你很可能已经陷入持续亏损。

尽管如此,好想你仍然决定卖掉这只金鸡母。

2月24日,好想你发布公告称,拟以现金出售的方式,向百事饮料出售所持郝姆斯100%股权,交易对价暂定为7.05亿美元(合人民币49.43亿元)。

公司预计,本次交易将为其带来约35.90亿元的投资收益。与此同时,好想你预计该笔交易将使其2019年营收减少82.31%;扣非净利润将下滑43.77%,影响不可谓不大。

在这个异常漫长寒冷的冬天,这一非同寻常的举动显得更加耐人寻味。

02

当年小甜甜,如今牛夫人

为何舍得卖掉业绩支柱?好想你给出的理由大致可以归纳为两点。

一是随着三只松鼠、良品铺子等竞争对手陆续上市,百草味将面临巨大的竞争压力,与其顶着压力硬上,不如一别两宽各生欢喜;二是百事出手特别大方,公司可以获得充裕的现金去发展其他业务。

线上休闲食品竞争的激烈程度,看各家的净利率水平就知道了。

2016年以来,好想你、良品铺子和三只松鼠的销售净利率从未超过6%,最低的时候甚至不超过1%。这意味着,吃货们每消费100元零食,这些巨头能赚到的钱绝不超过6元,有时候甚至只能赚几毛钱,竞争压力可想而知。

这里为啥不看毛利率水平呢?因为毛利率受价格影响,休闲零食线上定价不低,而商家竞争的手法往往是通过“满99减50”,“满199减100”这样的方式变相降价促销,这部分成本被纳入销售费用中,而毛利率是不体现销售费用的。

当然,竞争不可怕,谁输谁尴尬,偏偏百草味在激烈的竞争中并不占优势。

2016年—2018年,百草味营收规模始终无法与三只松鼠和良品铺子匹敌,在三大巨头中处于劣势地位。

寒冬之中,差距更为残酷。2019年前三季度,三只松鼠、良品铺子和好想你营收增速分别为43.79%、19.65%和13.44%。

竞争地位同样体现在市值上。截至目前,三只松鼠、良品铺子和好想你市值分别为257亿元、83.17亿元和52.24亿元,孰胜孰败一目了然。

另一方面,严酷的竞争给上市公司带来不小的资金压力。2016年以来,好想你有息负债规模上升至10亿元以上,每年利息支出4000多万元,超过同期归母净利润的三分之一,财务压力不可谓不大。

当年怎么看怎么好的“小甜甜”已经变成让人倍感压力的“牛夫人”。当百事饮料愿意以近50亿元真金白银接盘(2016年,好想你收购郝姆斯时的对价为9.6亿元),为好想你带来的投资收益又超过郝姆斯2019年净利润的20倍,好想你有什么理由犹豫呢?

03

好想你立地成“壳”?

如此看来,卖掉百草味似乎真是桩好买卖,问题是,卖掉之后,好想你还剩下什么?

根据公告,上市公司接下来也有两方面打算,一方面是聚焦原有的红枣相关业务,进一步提高红枣市场占有率;另一方面是想依托好想你的品牌、产品、渠道、技术、资源等优势,着力共建全国县域特色农产品运营平台,成为全国县域特色农产品运营商。

先说聚焦红枣相关业务。

好想你当初之所以并购百草味,正是因为红枣业务不给力了。

好想你2011年上市,一上市业绩就开始下滑。并购百草味之前,好想你营收增长率从2010年的61.01%狂跌至14.40%,归母净利润连续2年负增长,2015年陷入亏损。

这一时期,好想你的营收95%以上都来自红枣业务,公司整体业绩颓势只能是红枣业务的锅。

百草味并表之后,好想你枣类业务依然没有任何起色。

2016年—2018年,公司枣类业务收入分别为9.53亿元、9.61亿元和8.68亿元(统计口径变化),对应同比增长率分别为-9.47%、0.82%和4.36%。

此外,上文已经提到,好想你2018年归母净利润低于郝姆斯2018年净利润,很可能其他板块存在亏损,而亏损原因大概率与红枣业务脱不开干系。

上市9年从来没好过的红枣业务,卖掉百草味之后就能脱胎换骨了吗?

再说依托“好想你的品牌、产品、渠道、技术、资源等优势”打造“全国县域特色农产品运营商”。

打县域特色农产品主意的从来不止一个好想你。电商巨头、生鲜巨头甚至快递巨头都想干这件事,至今无一成功。为什么?农产品采摘、品控、运输、储存、损耗,每个环节都是巨坑,阿里的盒马鲜生、京东的7FRESH、美团的小象生鲜,哪个不是烧钱烧到怀疑人生。

至于好想你那些“优势”,红枣业务依托的不也是它们吗?结局无须赘述。

▵ 好想你红枣加工生产线

卖掉百草味后,好想你最大的实惠是获得了一笔巨额现金,其次是剥离了与百草味相关的全部资产和负债。

根据公告,本次交易完成后,即便偿还全部短期借款和长期借款,上市公司账面货币资金余额仍将超过35亿元。

百草味相关资产负债出表后,上市公司总资产规模为64.86亿元,较交易前提升0.86%;总负债规模为4.72亿元,较交易前下降84.41%。上市公司资产负债率将由47.08%降至7.28%。

主业规模小、业绩平平、负债率极低、现金丰厚,像不像一个上乘的壳公司?

04

股东提前出逃

现在摆在好想你大股东面前有两条路,一条是卖壳走人,带上做实业可能一辈子都赚不到的现金享受人生;另一条是把百草味的卖身钱继续投入再生产,在经济寒冬中拼一个不确定的未来。

大股东们的真实想法外界不得而知,但他们减持的脚步却十分清晰。

上述交易公告次日,郝姆斯原股东杭州越群投资咨询合伙企业(有限合伙)(以下简称“杭州越群”)宣布将在6个月内减持好想你0.35%的股份,减持完毕后,其持股比例下降至0.87%。

这已经不是杭州越群首次减持好想你股份。

2016年好想你并购郝姆斯后,郝姆斯原第一大股东杭州浩红投资管理有限公司(持股68.8%,以下简称“杭州浩红”)及其一致行动人杭州越群(持股9%)分别获得好想你34,239,768股和4,479,039股股份,占公司总股本比例分别为13.28%和1.74%。

2017年以来,杭州浩红及杭州越群数次减持上市公司股份。最近一次减持公告中,杭州浩红持股比例下降至11.33%,计划减持3%,当前正处于减持过程中。

由此可见,郝姆斯原股东已经不想跟好想你一起玩耍了。值得注意的是,2016年并购完成以来,好想你股价持续下跌,但从未因此延缓原股东减持的步伐。

此外,好想你控股股东石聚彬不久前也减持了一波。2018年12月,石聚彬将26,000,000股(占公司总股本的5.04%)上市公司股份协议转让给公司前高管张五须,后者持股比例增至5.53%,一跃而成公司第三大股东。

有意思的是,仅仅过了半年,张五须就开始大肆减持。截至今年2月4日,张五须持股比例降至4.56%,不再是上市公司大股东,意味着此后的减持不需对外披露,也不再受减持新规限制。

结合控股股东此前一番协议转让动作,耐人寻味。

截至发稿,好想你股价已连续3个交易日下跌,投资者同样在用脚投票。