文 ✎ 詹方歌

编辑 ✎ 邢昀

老炮儿冯小刚2018年哑火了，患有冯小刚依赖症的华谊兄弟也迎来上市后最差业绩。

曾经在电影票房上呼风唤雨的冯小刚大概没有想到，自己的东阳美拉公司2018年没有完成与华谊的对赌，要自掏腰包，拿出6800万业绩补偿款。

华谊兄弟董事长王忠军也没有想到，“自己做企业那么多年……会做到亏损”。华谊兄弟2018年扣非净利润同比下降1001.4%，亏损11.8亿元，相较于最近5年，业绩出现断崖式下跌。

冯小刚和华谊兄弟在2018年迎来至暗时刻，阴阳合同、税务风波屡次冲击，冯导的电影《手机2》没了音讯，华谊兄弟占营收比重80%以上的电影业务疲软。

四年前华谊通过高溢价收购冯小刚公司，试图深度绑定，此刻也带来了大额的商誉减值，进一步影响到公司业绩。

上市的第10个年头，华谊和兄弟们都必须自省。

01

冯小刚“哑火”

电影一直是华谊的王牌，冯小刚是王牌中的王牌。2018年王牌“哑火”。

5年前，王忠军提出拉动华谊未来发展的三驾马车：电影，实景娱乐和游戏，此后几乎淡出人们的视野。他将华谊的优质电影业务留给弟弟王忠磊，自己则专注于实景娱乐和艺术爱好。

华谊兄弟一向如此，“兄”负责指点江山，“弟”负责缜密执行，兄弟两人的老友冯小刚则是华谊电影票房的保障。2018年，央视名嘴崔永元手撕《手机2》剧组，关于冯小刚的流言满天飞，华谊兄弟的电影业务颓势明显。

▵ 华谊兄弟创始人王忠军 、王忠磊

年报显示，2018年华谊兄弟影视娱乐板块的营业收入同比上升8.39%，但取得收入的前五名作品分别为《前任3:再见前任》《狄仁杰之四大天王》《好久不见》《芳华》《找到你》，有两部都是2017年末的跨期影片。

更尴尬的是，这两部跨期影片所取得的成绩远好于当期影片。《芳华》在报告期内票房约2.2亿元，《前任3》则有16.4亿元。单《前任3》一部跨期电影的票房就远高于《找到你》和《狄仁杰》的票房之和。难怪华谊在年报中直言：部分影片如《狄仁杰之四大天王》《云南虫谷》等票房未达预期。

往年华谊引以为傲的贺岁档，2018年仅有一部从中秋档期调档而来的《云南虫谷》。贺岁档历来争夺激烈，《云南虫谷》仅仅揽走1.5亿票房。

贺岁大腕冯小刚也直接缺席贺岁档，2018年上半年呼声很高的作品《手机2》依然没有音讯。7月，身处漩涡的《手机2》杀青，冯导曾发微博纪念，现在这条微博也消失不见。

▵ 《手机2》剧照

与冯导有关的另一个坏消息是商誉减值。2018年度，华谊兄弟做出了9.73亿元的商誉减值准备，其中3亿元来自与冯导合办的公司东阳美拉。

2015年华谊兄弟以超出十万倍溢价买下冯小刚刚成立的空壳公司，深度绑定，并签订对赌协议。2016年、2017年，冯小刚的东阳美拉勉强达到业绩对赌线。

到了2018年，老炮儿“哑火”。数据显示，东阳美拉2018年仅实现净利润6501.5万元，远远不到业绩对赌要求的1.3亿元。最终大股东冯小刚掏出6821万元业绩补偿款。年报透露2019年4月已收到该款项。

冯导与王氏兄弟的感情虽好，此前高溢价带来的后果，华谊也依然要承担。

电影一直以来是华谊的王牌。如今，电影业务盈利状况堪忧，王忠军急了。

在他看来，电影团队犯下两个错误，一是项目选择的精准度不达预期，开发项目能力发挥失常，导致2018年储备匮乏；二是已有项目的市场定位和市场风险研判不足，导致执行力度不到位。

2019年初，面对机构调研时，王忠军甚至直揭“家丑”：“拍起戏来大手大脚，完成的质量差”“几个亿成本的戏两句话就拍了”。他同时宣布回归，2019年将参与公司所有的电影项目，从开发到宣发，对电影业务进行全面管控。

在展望2019年电影业务时，王忠军表现出了极高的期望。

从年报来看， 2019年，华谊兄弟计划上映的电影有10部，目前已上映的泰国电影《把哥哥退货可以吗？》仅收获175.2万票房。下半年暂定上映的则有星爷的《美人鱼2》，管虎的《八佰》，孔二狗的《东北往事之二十年》以及《前任3》导演田羽生的新作《伟大的愿望》。

如今2019年已经快过半，华谊能否在今年打个翻身仗，就看下半年了。

02

实景小镇回款难

电影业务疲软，实景小镇的业绩也并未达到预期。

王忠军表示，“是时间问题”，主要是受到市场环境的影响，导致相关授权收入有所延迟。

近年来，华谊的实景娱乐板块业绩一直上升缓慢，2017年营收仅上升0.61%，2018年同比下降42.15%，仅有1.49亿元，占公司总营收的比重不到4%。公司对此解释称，各项目推进进度存在时间性差异，导致收款进度在各年之间有所差异。

回款遥遥无期，首先暴涨的是营业成本。2018年度，公司品牌授权及实景娱乐方面的成本比2017年暴涨3212%，主要是由于苏州和长沙两个电影小镇的开放，以及多个实景项目接连布局。

华谊兄弟进军实景娱乐领域的梦想生发已久。公开场合，华谊反复表示，“要成为中国迪士尼”，但目前看来还只是一个梦。

2012年10月，冯小刚电影公社落成，这是华谊的第一个实景娱乐项目。典礼当天，自《1942》拍摄完成后连连婉拒采访、沉迷画画的冯小刚再次露面，为活动站台。2017年，这个坐落于海南的实景娱乐项目营收达到7.9亿元，为华谊贡献净利润8284万元。

但在2018年的风暴之中，公司营收仅有2.5亿元，营业利润更是跌至负数，仅贡献110.5万元净利润。

2018年，位于苏州的华谊兄弟电影世界开业，当期取得收入1.9亿元，但实景娱乐项目回款缓慢，前期投入较大，营业利润暂时亏损1.8亿元。

值得注意的是，华谊兄弟的实景娱乐项目更侧重公司一贯的“轻资产”运营模式。在多个已落地项目中，华谊兄弟仅出“IP”，项目本身的建设则要依赖其他企业和地方政府，公司收取专利、版权、运营等费用。

这样一来，华谊兄弟似乎可以通过较小的出资额，轻松翘起二十几个“实景文娱”项目的庞大构想，但参与度和控制程度成正比，华谊何时能依靠“实景文娱”获得稳定而相对丰厚的收益，目前依然是未知数。

03

“永远缺钱”

与业务面同样面临严峻考验的是资金面。

2008年，王忠军曾预言，华谊兄弟作为行业的领先者，将“永远缺钱”。当时他尚无实质性担忧，“如果未来一年内IPO能够成功，资金门槛就过去了”。一年后，华谊兄弟如愿登上资本市场，借助更宽阔的融资渠道不断生产佳作，资金也如水车轮转，年年盈利。

2018年，影视行业深陷凛冬，华谊兄弟此前大步扩张的后遗症也在此时凸显，王忠军“永远缺钱”的预言开始发威。

年报显示，华谊兄弟陷入筹资难的窘境。2018年，筹资活动现金流入22亿元，与2017年同期的42亿元相比几乎腰斩。吸收投资能力变差，王氏兄弟为了自保只能各种路径寻求“输血”。

虽然2018年公司总体的资产负债率保持在48%，与2017年几乎持平，但一年内到期非流动负债达到36.5亿元，占到总资产的比例达到19.8%，比上年度增长314.3%。此外，短期借款1.9亿元。而其账上的货币资金为26亿元，短期偿债压力巨大。

为此，王忠军和王忠磊不得不四处找钱。

2018年王忠军、王忠磊两兄弟频繁进行股权质押，当年10月，王忠军和王忠磊手中的股权质押比例分别达到了91%和97%。随着华谊兄弟的股价一路下跌，大比例质押背后的爆仓、公司易主风险，不断萦绕。

屋漏偏逢连夜雨，2019年1月和4月，华谊兄弟有两笔债券濒临到期，前者为22亿元的中票。作为轻资产影视公司，华谊兄弟此前在发债上一直显得非常大胆。

焦灼的情绪反映在公告之中。1月末，华谊兄弟连发公告，向五家银行申请授信，期限均为1年，总金额25亿元，同时以公司旗下多家公司股权、不动产等资产提供抵质押担保。这25亿元刚好能够覆盖这期中票本息。

而4月到期的这笔7亿元的债券，则要靠阿里提供的7亿元借款偿付。

尽管王忠军与马云有老交情，但公司归公司。华谊兄弟为了这笔来自阿里的借款，与之签订合作条约，5年内，华谊集团需要主控并上映10部电影（不包括网络大电影和罗素项目），在合作期内阿里对此有优先投资权。

还债危机暂时渡过，但缺钱的状况还在持续。4月25日召开的临时股东大会通过议案，王忠军自掏腰包，向公司提供2.7亿元无息借款。按照他的规划，2019年华谊兄弟将进行资产处置，逐步剥离和电影、实景关联较弱的业务与资产，回笼资金、优化债务结构。

马云曾在年会上调侃，王忠军可能是中国最懒的CEO。但这次，王中军应该不想、也不能再懒了。

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