作者|甄祥晴

编辑|刘宝强

还有一个月就满20周岁的香港股王腾讯，正在经历上市以来最大的一次水逆。

继今年2月盘中跌超7%后，腾讯于10月11日再度盘中大跌超7%，跌至最低265港元/股，市值跌破2.6万亿港元。截至收盘，腾讯依然大跌6.77%，收在267港元。

目前，腾讯市值已经跌出全球十大，并有继续下跌的趋势。冬天来了，春天还会远吗？腾讯目前大约占据香港恒生指数一成的比例，公司股价收在何处，成为市场最关心的问题。

市值跌去两个茅台

腾讯的跌跌不休要从今年3月份说起。

今年3月，腾讯发布2017年财报，紧接着传来公司大股东及核心高管减持的消息。3月23日，腾讯公告称，腾讯第一大股东米拉德国际控股集团公司（MIHTCHoldingsLimited）在投资腾讯17年后，首次决定减持部分腾讯股票，按总代价769.4亿港元出售合计1.9亿股股份。4天后，腾讯总裁刘炽平则以平均434.3624港元/股的价格，减持100万股腾讯股份。刘炽平负责全面管理腾讯日常运营，可以说是仅次于马化腾的二把手。

这仅仅是开始。8月份，腾讯公布半年报，净利润罕见出现同比下滑，低于市场预期，又开启了一轮下跌。

目前，腾讯正在创下N个记录。

今日盘中跌幅达7.4%，创7年来最大单日跌幅；自9月27日以来，11日已经是连续第10日股价下跌，创下腾讯2004年上市以来最长连跌纪录；距离今年1月29日476.6港元/股的高点，目前价格跌幅已超44%，市值蒸发超两万亿港元。

市值蒸发超两万亿港元是什么概念？目前茅台市值大概是8100亿元，换算之后，腾讯蒸发的市值相当于目前两个茅台的市值，规模之大，在全球市场几乎无可匹敌。

腾讯过去也创纪录。2017年，腾讯上涨幅度是最近7年来最大。2017年11月20日，腾讯市值超越阿里巴巴，成为亚洲市值最大公司，也成为亚洲首个市值破5000亿美元的科技公司，并跻身全球前五大市值公司。

而如今的腾讯，即使不断回购股票，也没能扭转其在资本市场的低迷状态。自9月7日开启“买买买”后，截至10月10日，腾讯已经连续22个交易日回购股份，这也是腾讯史上最长的不间断回购。

为何跌跌不休

网络流传的一条截图显示，腾讯公关总监张军对腾讯股价下跌评论称，“大家只看到腾讯在暴跌，其实只是我们比较倒霉，冲在了最前面。去年涨的太狠今年要回吐。”

为何腾讯今年跌跌不休？经济学家宋清辉对市界表示，“在全球中概股和A股都纷纷下跌的背景下，腾讯难以独善其身，再加上其游戏业务的前景仍然不明朗，投资者最终选择了用脚投票。”

的确，对于腾讯来说，游戏业务是一把双刃剑，它既是腾讯的“现金牛”，也是投资者对腾讯担忧的最大根源。游戏被控，正是今年腾讯股价大幅回调的重要诱导因素。

今年3月以来，相关机构开始对网络游戏版号备案审批工作进行冻结；6月，文化部备案网站关闭了国产游戏的备案，只做进口游戏；8月30日，教育部、新闻出版署等八部委印发的《综合防控儿童青少年近视实施方案》通知显示，国家新闻出版署将实施网络游戏总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，探索符合国情的适龄提示制度，采取措施限制未成年人使用时间。

近期，文化旅游部又加强对涉赌游戏监管，要求德州扑克类游戏全部停止运营之后，腾讯《天天德州》已经于9月10日宣布退市。

腾讯业绩受游戏调控影响明显。2018年二季度，腾讯网络游戏收入相比一季度下降12%至252.02亿元。腾讯在财报中表示，主要是由于热门战术竞技类游戏尚未商业化、新游戏发布排期及淡季影响。

游戏前景不明朗只是诱导因素，最令投资者担忧的是移动端流量红利结束后，腾讯未来的增长性。“当前，移动端流量红利即将结束，腾讯很难继续保持以往的增长速度，而且对公司所做的一些调整也没有见到成效。”宋清辉对市界表示。

国庆前期，腾讯宣布新一轮组织架构调整，正是为了更好的面向B端业务。

不过，大环境也是重要因素。今年以来，美联储已经三次加息。9月26日美联储货币政策会后公布，决定今年第三次加息25个基点，联邦基金目标利率区间上修至2%-2.25%，创2008年以来最高。

受此影响，港股市场今年也是持续低迷，恒生指数今日更是暴跌1000点，跌幅近4%。“港股在去年的涨幅比较高，但是今年走势和A股一样差，在最近甚至出现了加速下跌的态势。港股既受到美股下跌影响，又受到A股拖累，所以走势比较差。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示。

“现在不是估值问题，而是情绪问题。”一位腾讯多年投资者对市界表示。“在大环境问题下，再好的企业也会受影响。现在要关心大局势，大面积的企业，而不是在危机中找单个企业的毛病，意义不大。”

“好公司都有问题，但差公司可能都快死了。”该投资者说。

何时止跌？

其实，今年跌跌不休的不仅是腾讯，受整体大环境影响，中概股头部公司也是一片惨淡。

首先将腾讯与阿里巴巴比较，从2017年10月11日至今日，两家公司股价走势基本一致。

截至今日，腾讯相比最高点跌幅达44%，而阿里巴巴相对211.70美元/股的高点，跌幅也已超30%。

跌幅最大的当属微博，截至10月10日，微博收盘价为61.08，相比最高点跌幅达57%；京东受刘强东事件等影响，跌幅达53%；好未来受浑水做空事件等影响，跌幅达51%；即使是低调的网易，跌幅也高达42%。

新上市公司代表小米、美团也在跌。

上市时，自称“年轻人第一支股票“，雷军称：“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍。”言犹在耳，如今小米股价仅剩12.66港元/股，相比发行价跌幅达25%。

另一新经济公司代表美团，上市首日开盘价72.9港元/股，较发行价上涨5.65%，盘中最高涨到74港元，市值高达3989亿港元，超越京东，跃升为市值第四的互联网公司。如今美团也已经跌破发行价，仅剩62港元/股。

如此来看，腾讯44%的跌幅在众多科技公司中并非最惨淡的。那么，现在的腾讯估值是合理的吗？

腾讯发布二季度报后，招商证券在今年8月的研报中表示，由于情绪低迷和盈利进一步削减，腾讯股价仍将疲弱。并称，由于预计18年下半年和19年公司业绩将会偏软，卖方纷纷下调盈利预测，所以建议待前瞻市盈率降至25倍以下再重新评估。

过去几年，腾讯的平均市盈率稳定在40倍左右，甚至高达55倍。

目前，腾讯市盈率为26倍，而科技巨头Facebook市盈率仅22倍，谷歌市盈率20倍，苹果市盈率才18倍。

腾讯将会跌止何价位才是合理估值呢？

有投资者对市界表示，投资一个上市公司，主要看这个公司所处的行业是否存在机会，另一个就是这家公司公司的管理层怎样。从这个角度看，腾讯的未来依然继续看好，因为他所在的行业没任何问题，计算游戏出现问题，腾讯在别的方向还有机会。更重要的是，腾讯只要马化腾在，公司就很难出问题。很少有上市公司负责人，像马化腾那样，在公司做大后，依然那么谨慎，那么认真，那么努力。

当然从短期来看，腾讯估值目前可能继续会降低，至于杀到20倍还是25倍，既要看整体市场环境，也要看公司的业绩。