文✎李夏

编辑✎邢昀

演员杨幂，近年来凭借着《三生三世十里桃花》等大热剧成为流量标杆，火的一塌糊涂；老板杨幂，通过嘉行传媒与资本市场紧密捆绑，操作不断。

西安嘉行影视传媒股份有限公司（下称“嘉行传媒”），台前是以杨幂为核心的一群艺人，幕后则以杨幂经纪人曾嘉为主导，与资本结合，将艺人的价值利用到极致。

2015年，嘉行传媒借壳登陆新三板。彼时，大量资本涌入娱乐行业，嘉行传媒的运作堪称“教科书级别”。公司估值更是从2500万涨到50亿，两年暴涨200倍。近年来资本由热转冷，嘉行传媒在2018年5月从新三板摘牌。

市界资本圈（ID：newsseeker）发现，近期，上海尚世拟转让其所持有嘉行传媒14.25%的股份，以不低于嘉行传媒全部股权估值45亿为定价基础。嘉行传媒的这个估值较之前缩水10%。

对此，电影制片人姜岱告诉市界资本圈（ID：newsseeker），许多影视公司的高估值都是被资本炒作起来的，公司要长久保持盈利太难。尤其是2018年以来，整个行业低迷，资本市场对影视行业持悲观态度。

01

估值缩水10%

提起杨幂，就不得不提嘉行传媒。

2017年初，由杨幂领衔主演的古装剧《三生三世十里桃花》热播，杨幂和嘉行传媒火遍中国。这部现象级古装剧播出期间，网络播放量突破300亿，杨幂也因此被誉为“四海八荒第一美”，一时间在圈内风光无两。该剧营造了一场全民狂欢的“三生”热潮，也带火了迪丽热巴等一众嘉行艺人。

▵古装剧《三生三世十里桃花》杨幂剧照

随之，嘉行传媒也成为了资本追捧的对象。2017年3月，完美世界（002624.SZ）通过旗下子公司石河子市君毅云扬股权投资公司，以2.5亿元认购了嘉行传媒100万股股票，认购完成后，完美世界成为嘉行传媒占比5%的股东。

据此计算，彼时，嘉行传媒的估值达到50亿元。这笔交易曾遭到浙江证监局例行问询，问题主要是嘉行传媒50亿元估值是否合理。

嘉行传媒成立于2014年，前身为杨幂工作室。实控人和董事长为杨幂的经纪人曾嘉，副董事长赵若尧，曾为杨幂的执行经纪。另外，与曾嘉、赵若尧有10年交情的资深资本操盘手李娟曾任职董秘。

彼时，外界称她们为“嘉行四美”。其中，李娟是嘉行传媒资本运作的关键人物，掌控公司融资节奏，一路高歌猛进，让嘉行传媒市值一度飙升至50亿。此次出让股份的上海尚世也是李娟引入的战略投资者。

从股权结构来看，四人均通过合伙企业持股。杨幂间接持股7.03%，更主要是在台前。而曾嘉和赵若尧分别持股36.49%和18.23%，李娟持股3.21%。

《三生三世十里桃花》之后的很长一段时间，嘉行传媒未见高IP作品。公司力捧的新秀迪丽热巴主演的《丽姬传》流量扑街，杨幂与黄子韬合作的《谈判官》热度、影响力不甚理想。

2018年伊始，杨幂新作《扶摇》开播，一度占据各大视频网站头条和热搜首榜，但是影响力仍旧不及2017年的《三生三世十里桃花》。

上海联合产权交易所显示，2018年7月31日，上海尚世发布四份公告，均是以1.07亿元底价转让嘉行传媒47.5万股股份（占总股本的2.375%），共计四笔。9月5日，上海尚世再一次公告，将转让其持有的嘉行传媒95万股股份，约占全部股份的4.75%，转让底价为2.14亿元。

按此计算，嘉行传媒估值为45亿元，较之前的50亿元缩水10%。

上海尚世影业为上市公司东方明珠的全资子公司，共计持有嘉行影视19%的股权，此次共计转让14.25%的股权。

电影制片人姜岱在接受市界资本圈（ID：newsseeker）采访时称，目前，不少影视公司的估值都是虚高，很多是被资本炒作起来的。影视公司要长久保持盈利很难，投资风险很大。尤其是2018年以来，整个行业低迷，资本市场对影视行业持悲观态度，不少投资者转换风向标选择离场。

02

逆风冲击IPO？

2018年5月，嘉行传媒宣布从新三板摘牌。其公告解释为，进一步提升公司的决策效率，降低运营成本，加快融资节奏。

此前，李娟在接受媒体采访时表示，嘉行传媒2018年的重点工作就是准备IPO。

杨幂一直是圈里的劳模，在她的带领下，嘉行传媒这两年的业绩虽有波动，但一直保持较高增长。嘉行传媒年报显示，公司营业收入从2015年的1.41亿元，增长到2017年的4.78亿元，年均复合增长率为84%。归属公司净利润从2015年的0.81亿元，增长到2017年的1.93亿元，年均复合增长率为54%。

这样的营收数据与其出品的影视作品质量有关。2016年度，公司完成制作并发行电视剧《亲爱的翻译官》《漂亮的李慧珍》。2017年，公司发行电视剧《三生三世十里桃花》《谈判官》，发行上映电影《傲娇与偏见》《致命倒数》和《绣春刀之修罗战场》。

▵电视剧《绣春刀之修罗战场》剧照

上海联合产权交易所公布的数据显示，截至2018年6月30日，嘉行传媒营业收入为5.22亿元，较之去年同期增长了281%；净利润1.33亿元，较去年同期增长了56%。

值得注意的是，虽然营收、净利润都保持了高速增长，但嘉行传媒2018年一季度报显示，今年一季度公司的应收账款增加了1.69倍，这在一定程度上影响了其经营活动现金流。

一位业内人士告诉市界资本圈（ID：newsseeker），财务数据好看，不代表这个企业就是健康的。“内容为王”的时代，如若嘉行传媒不能源源不断地创作爆款作品，这样的高增长率也只是过眼云烟。

而监管从严也给影视公司带来更多考验。从赵薇夫妇试图高杠杆入主万家文化最终被罚，到央视“名嘴”崔永元曝光演艺圈“阴阳合同”，揭开演艺圈明星高片酬、虚假票房等问题，明星背后的资本运作正在遭遇更多监管。业内人士称，2018年以来，许多资本大鳄选择撤离套现，行业面临大洗牌，不少影视公司处境堪忧。

2018年以来，逾百家拟IPO企业终止，其中不少影视公司。例如，郭敬明的和力辰光业绩表现不佳，口碑不足；开心麻花虽然时不时有爆款，但业绩波动剧烈；新丽传媒耗时6年，仍未成功登陆A股，最后“卖身”阅文集团，选择傍上腾讯这棵“大树”，三者都曾对外宣称要冲刺A股市场，又都先后打了“退堂鼓”。

毫无疑问，资本对于影视行业的判断逐渐回归理性，监管部门对明星控股公司资本运作更是严格。那么，嘉行传媒能否逆风IPO，让梦想照进现实并不简单。

03

“以剧造星”后劲不足

嘉行传媒这两年“造星”有术，艺人经纪业务也是发展重点，与影视剧制作相辅相成，造星主要依赖爆款影视剧的出现，流量明星也能带火影视剧。

众所周知，嘉行传媒旗下艺人个个颜值颇高，小鲜肉和小仙女比比兼是。2017年，嘉行传媒艺人经纪收入为2.254亿元，占当年总营收的47.15%，同比增长47.8%。

这一年，公司参与投资出品《三生三世十里桃花》，使参与该剧的杨幂、迪丽热巴、高伟光、张彬彬等10位艺人人气和流量飙升，而这背后是知名品牌代言、商业活动及影视经纪签约数量及签约单价的增加。

其中新疆艺人迪丽热巴出道3年就跻身一线女星，在2017年更是拿下十多个代言，超越鹿晗、吴亦凡等流量小鲜肉。

▵迪丽热巴

在艺人培养上，嘉行传媒打了一手好算盘，确定了独有的梯队式培养方式，配合经纪人团队手上不同的剧集、角色资源，再施以精准的营销模式。通过艺人经纪和内容制作互相借力的操作模式，嘉行传媒在资本市场也如鱼得水。

但随着监管趋严，过度依赖“明星光环”已不再是长久之计，背后作品更是关键。然而2018年嘉行传媒参与投资出品的《烈火如歌》《一千零一夜》《扶摇》等新剧，热而不火。嘉行“以剧造星”模式最成功的迪丽热巴，新作品口碑不佳，其他新人更难独当一面。

▵电视剧《扶摇》海报

有证券分析师指出：“内容领域的瓶颈是天生的，即使是好莱坞的大公司，一年出品的电影数量也是有限的，能为公司带来的业绩增幅是有天花板的。”

近几年，影视行业更迭加快，从市值来看，光线、华谊等已不再占据绝对优势，其江湖地位受到冲击。但是，像嘉行传媒这样的新锐公司目前还没有绝对的统治力。谁都无法保证自己在市场角逐中稳执牛耳。谁将最终胜利，拼的还是作品的质量。

而被称为“新三板女神”的杨幂和她的嘉行在竞争中能否一路向前，还需要时间给出答案。