海底捞将上市：同店销售增速回落、净利率下降，股东瓜分90%利润

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2018年9月4日文/ 编辑/

今年以来，海底捞扩张步伐迅猛。另一方面，海底捞同店销售增速回落、翻台率下降、净利率下降等情况也表明，其一直追求的高效率或已见顶。

图/视觉中国

作者|唐郡

编辑|刘宝强

赴港上市，揭开了海底捞的另一面。

从《海底捞你学不会》到《冷酷海底捞》，以“家文化”和“好到变态的服务”著称的海底捞，将成为一家上市公司，曾经温情脉脉的创始人张勇也公开宣告：“我就是个资本家。”

9月3日，海底捞终于通过聆讯，并更新了聆讯资料。最新资料显示，今年以来，海底捞新开95家餐厅，并关闭6家餐厅，当前共有362家间餐厅，扩张步伐更趋迅猛。

另一方面，海底捞同店销售增速回落、翻台率下降、净利率下降等情况也表明，其一直追求的高效率或已见顶。

扩张才是“硬道理”

扩张，是海底捞当前第一要务。

此前，市界曾在《海底捞的天花板：效率见顶，巨量关联交易挡道》一文中剖析海底捞IPO申请文件，文中提到，海底捞已经把经营效率发挥到极致，在需要想象空间支撑估值的资本市场，海底捞目前只剩规模扩张一途。

上半年，海底捞同店销售同比增长率为6.4%，在2016年和2017年，该项数据分别为14.1%和14%；整体翻台率为每天4.9次，同比下降0.1次/天。值得注意的是，其2017年新开餐厅平均翻台率为4.2，同比下滑0.6次/天，严重拖累综合翻台率。

此外，公司上半年整体经营毛利率和净利率双双下降，前者同比下降2.5个百分点，后者同比下降2.8个百分点。

海底捞解释称，毛利率和净利率的下降主要是受新餐厅开业前成本影响，该等成本通常于开业前3个月产生，而此时餐厅尚未开始产生收入。

事实上，海底捞的效率已经远超同行。以翻台率为例，定位为快餐火锅的呷哺呷哺（0520.HK），其上半年综合翻台率仅每天2.8次，历史最高记录也不过每天4.2次，与海底捞相去甚远。

但速度和质量有时候是矛盾的。上市前夕，海底捞曾曝出严重的食品安全事故。虎嗅撰文认为，该事故的根源就在海底捞对“效率”的追求上，对极致的效率的追求，让员工不得不选择走一些“捷径”，而这将影响到服务甚至产品的质量。

海底捞的效率已达巅峰，再强行突破，或许得不偿失，规模扩张自然是支撑估值的最优选择。

资料显示，今年以来，海底捞新开餐厅95家，与2017年全年新开餐厅数量98家相当。截至9月3日，其拥有与运营的餐厅数量达362家，包括位于内地的331家和位于台湾、香港地区及海外其他国家的31家。

从地域上看，海底捞在二三线城市的扩张远快于一线城市，下沉策略成效明显。

截至2018年6月30日，海底捞位于一线城市的餐厅78家，同比增长36.84%；位于二线城市的餐厅153家，同比增长61.05%；位于三线城市的餐厅85家，同比增长117.95%。

随着餐厅数量扩张，其营业收入也快速增长。上半年，海底捞实现营业收入73.43亿元，同比增长54.4%；税后净利润6.47亿元，同比增长17.04%。

上市前夕分掉9成利润

迅速扩张需要大量资金，海底捞表示，预计2018年每家新开餐厅的资本支出介乎人民币800万到1000万之间。其2018年预计新开餐厅180~220家，目前已开95家，接下来的资本支出至少需要6.8亿元，加上员工支出等开支，其资金需求量不可小觑。

本次IPO筹集的资金中，60%将用于为2018年至2020年的部分扩张计划提供资金。除此之外，海底捞的运营资金来源将包括经营活动产生的现金流和银行借款。

不过，市界发现，海底捞用于扩张餐厅的资金来源中，似乎并不包括经营利润。

聆讯资料显示，海底捞上半年派发股息8880万美元，合人民币5.84亿元，占当期净利润的90%以上。也就是说，在公司规模扩张的关键时期，海底捞竟然将9成利润用于分红。

2015年至2017年，海底捞分别派息2700万元、10.14万元和7.52万元，占当年净利润比重分别为6.57%、103.68%和62.98%。2015年至2018年上半年，海底捞累计净利润为32.31亿元，期间累计分红18.82亿元，分掉了近6成的累计净利润。

由此可知，自2016年起，海底捞一直实行高比例分红政策，这段时间也是其规模扩张逐渐加速的时期。众所周知，自有资金是最划算的资金来源。海底捞在需要贷款以补充运营资金的情况下还坚持高比例分红策略，实在令人费解。

不过，二级市场的投资者们无法享受到如此慷慨的分红，因为上市后的海底捞不打算维持高分红策略。公司董事表示，海底捞以后可能将不时拿出归属于公司股东的净利润的20%派发股息。