市界（ID：newsseeker）梳理国产疫苗行业6家A股上市公司和1家新三板挂牌公司的财务数据发现：2017年，7家公司销售毛利率均超过50%。其中，康泰生物销售毛利率高达88.26%，位列第一；成大生物和长生生物紧随其后；3家公司销售毛利率均超过86%，好于99%的A股上市公司。

作者|唐郡李夏

编辑|邢昀

7月21日，社交媒体上刷屏的一篇《疫苗之王》将长生生物疫苗造假事件推向高潮。

疫苗公司大佬们眼花缭乱的资本运作手法、诡异的巨额销售费用，以及号称严格又屡屡出事的疫苗监管，让国产疫苗行业遭遇了自2013年“乙肝疫苗致死事件”后的又一次重大信任危机。

7月23日股市开盘，疫苗相关概念股全线接墨，康泰生物、长春高新、智飞生物、沃森生物集体跌停，长生生物停牌半天，复牌立即跌停。截至收盘，上述公司仍未开板，其中，长生生物封单66万手、康泰生物封单43万手，生物医药板块整体大跌超2%。

▲7月23日长生生物盘中走势情况

舆论发酵，关于疫苗的恐慌一点点蔓延，但国产疫苗行业的整体面目仍然模糊。市界（ID：newsseeker）梳理了国产疫苗行业相关上市公司的财务和业务资料，试图还原部分国产疫苗行业的真实面貌。

毛利率直逼茅台

按照付费主体不同，国内将疫苗划分为两类：一类疫苗由国家强制免费接种，主要接种对象为0—6周岁的婴幼儿，目前有百白破、乙肝疫苗等14种；二类疫苗则是由公民自愿、自费接种，例如狂犬病疫苗。

一类疫苗由政府定价，规模效应明显，但毛利率相对偏低，基本处于以中生集团为主的垄断状态；二类疫苗自主定价空间较大，毛利率均在90%以上，以民营企业为主。

市界（ID：newsseeker）选取了7家上市公司：天坛生物（600161.SH）、华兰生物（002007.SZ）主营业务均为血液制品，兼营部分一类疫苗，长生生物（002680.SZ）、沃森生物（300142.SZ）、智飞生物（300122.SZ）、康泰生物（300601.SZ）、成大生物（831550.OC）均以二类疫苗为主。

2017年，除沃森生物之外，其余6家公司归属于母公司股东的净利润均超过2亿元，好于A股近60%的上市公司。

丰厚的利润，主要源于疫苗行业惊人的毛利率。

2017年，7家上市公司销售毛利率均超过50%。其中，康泰生物销售毛利率高达88.26%，位列第一；成大生物和长生生物紧随其后，3家公司销售毛利率均超过86%，好于99%的A股上市公司。

2018年一季度，长生生物销售毛利率上升至91.59%，高于贵州茅台的91.31%。

此外，对比上述两项数据可知，主营业务为疫苗的5家公司销售毛利率远高于2家血液制品公司，但净利润的情况却正好相反。

这是为什么呢？答案就在销售费用里。

重销售、轻研发

2017年，7家公司的销售费用均超过1亿元，高于57%的A股上市公司。

从销售费用占比的情况来看，主营业务为疫苗的5家企业该项指标均接近或超过30%，倾向于在销售环节投入更多资金，而华兰生物和天坛生物该项占比均不到20%。

与之相比，各家企业在研发投入方面显得有些捉襟见肘。

2017年，仅沃森生物一家研发支出超过3亿元，高于销售费用。其余6家公司研发支出均在1亿元上下，低于同期销售费用，且研发支出占营业总收入的比重均不超过10%。

国元证券曾在研报中表示，疫苗新品研发难度大、耗时长，疫苗企业创新的压力和风险大，因此大多选择仿制，从而形成了重销售、轻研发的现状。

值得注意的是，康泰生物和长生生物无论是销售费用绝对规模还是销售费用占比，都远远高于其他疫苗企业，且两家公司近几年的销售费用都呈现迅猛增长态势。

康泰生物是国内最大的乙肝疫苗生产企业，2013年曾卷入一桩“疑似接种乙肝疫苗致死事件”，受到广泛关注。长生生物则是国内第二大狂犬疫苗生产企业，本次狂犬疫苗生产记录造假和百白破疫苗造假的始作俑者。

随着长生生物疫苗造假事件持续发酵，不仅康泰生物再度被卷入舆论漩涡，整个疫苗行业的“隐疾”也被摆上了台面。

长生生物疫苗主要流向华东

疫苗问题成舆论焦点，很多消费者开始翻找疫苗本，查看当年自家孩子接种的是哪一家企业生产的疫苗。由于各家公司侧重的产品、区域等因素不同，市界（ID：newsseeker）重点追溯了长生生物、康泰生物的疫苗流向。

市界（ID：newsseeker）翻阅长生生物近三年年报发现，近三年其销售额最大的地区为华东，源自华东的销售收入占总收入比重一直在24%以上，其次为西南、华中地区。2017年长生生物华东地区营业收入4.03亿元，占总收入比重25.94%，同比增长61.13%。

长生生物2015年12月借壳黄海机械上市，据当时重大资产重组方案披露，2015年上半年，长春长生前五大客户为山东兆信生物科技公司、深圳迈高实业有限公司、四川省疾控中心、广东立晖生物药品公司、安徽省疾控中心，其销售额最多的是山东兆信生物科技公司（下称“山东兆信”），占比达7.41％。

山东兆信为长生生物的经销商，2014年成为其第二大客户，2015年上半年跃居第一大客户。值得关注的是，2016年半年报显示，山东兆信因未按约定向长春长生支付货款，涉及金额4602万元，双方因此对簿公堂。根据中国裁判文书网披露的买卖合同纠纷一审民事判决书，山东兆信称，双方此前签订的一份《商业合作协议》，“是为了配合长生生物做上市公司业绩签订的，价格和供货产品品种均没有按照协议实际履行。”

▲2015年“借壳”方案披露的长生生物前五大客户

另一家曾因疫苗问题处于风暴中心的康泰生物，主要销售地区为华中、华东。根据其去年年报，2017年康泰生物在华中、华东销售的比重分别为25.41%、25.38%。去年公司在华中的销售收入同比增长118.64%。

“问题疫苗”屡禁不止

疫苗是为了预防、控制传染病的发生、流行，用于人体预防接种的疫苗类预防性生物制品，其安全要求高于一般药品。因此，整个疫苗行业从研发、生产到流通、销售和售后反馈环节都受到政府的严格监管。

本次事件中，长生生物被吉林食药监局收回的《药品GMP证书》就是药品生产环节的监管措施。该公司在生产人用狂犬病疫苗的过程中存在“编造生产记录和产品检验记录，随意变更工艺参数和设备”等行为，因此遭到处罚。

国元证券2015年发布的一份行业报告指出，国家在疫苗行业的各个环节都颁布了多项监管法规。

尽管如此，“问题疫苗”却屡禁不止。

据财新报道，2009年10月，广西来宾发生人用狂犬假疫苗事件，波及三省数千人，一名男童致死。2010年3月，山西“高温疫苗”被怀疑致百名儿童伤残。2010年4月，江苏、河北发生人用狂犬疫苗造假事件。

2013年，湖南、四川、广东等地共计17名婴儿在接种了康泰生物、天坛生物等公司生产的乙肝疫苗后死亡，公众对疫苗安全性的怀疑达到顶点。不少家长因此推迟了疫苗接种时间，或直接要求使用进口疫苗。

2016年3月，山东非法疫苗案发，一对母女在长达5年多的时间里从上线疫苗批发企业人员及其他非法经营者处非法购进25种儿童、成人用二类疫苗，未经严格冷链存储运输销往全国24个省市，案值高达5.7亿元，波及数万人。

公众对国产疫苗的信心再遭重创，“赴港打疫苗攻略”等实属无奈的对策在网上广为流传。

近日，长生生物先被曝出狂犬病疫苗生产记录造假，再因百白破疫苗被认定为劣药遭到行政处罚。狂犬病致死率100%，而百白破是国家强制婴幼儿接种的一类疫苗，每个孩子都会接种，两种疫苗都关乎性命。

公众对国产疫苗的焦虑再度被点燃，令人不禁联想起当年的国产奶粉。