很多中小创股票，本身就是靠持续烧钱模式，所以真实业绩难以为继。

今年A股走势相当瘆人，想起高净值朋友M君还持有不少股票，于是致电问候。没想到对方声音无比轻松，说自己完全不受影响。

“难道你早就卖了？”我不由吃惊地问。

“没有啊，我买了五粮液，今年整体赚了20%多。”

“你不是创业板爱好者吗？什么时候做起蓝筹股了？”

我不得不佩服这个朋友踩点精准，因为去年11月以来，创业板一片惨淡，蓝筹股，尤其是市值最大的上证50还创了新高。

高净值朋友神秘地说：“不瞒你说，我本来还是持有小票，去了一趟海外，回来后发现一周不到就跌了10%，我痛定思痛，全部砍了买了五粮液，之后一路涨了30%，而之前的股票又跌了10%多，这一来一去，收益竟然相差40%。”

“记得去年还炒作了资源股也翻了倍，你为什么每次都那么准？”

这朋友在2015年牛市期间，整个股票资产翻了20倍，我发现他每年有那么高的收益率，确实并非运气所在，这次成功换仓，我非让他把个中缘由说个明白。

原来，这个高净值投资人一直有好几个高净值投资圈，最近有很多朋友吐槽，买的定增产品亏损惨烈。因为前几年定增产品都还算不错，所以很多高净值人士也就大胆买杠杆型产品，比如3倍左右杠杆。没想到买了1年半，100万的产品，到手竟然只有3万，引起一片哗然，还有个定增产品，也只剩下40万。最近，投资人纷纷发现，定增产品腰斩已是常态，原本1元的产品，基本净值都在0.3~0.5元之间。

M君顿时引起了警觉，毕竟定增市场的资金撬动效应巨大。比如2016年全年实施定向增发的融资规模达到惊人的1.6万亿元，远超同期IPO规模。

然而，今年前四个月，定增收益平均为负。而这波重挫，与监管层在2017年2月发布的一项修改规定有关。

证监会公布定增新规，明确非重大资产重组类（含配套融资）项目的定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日，这也就意味着大量“市价发行”的定增项目将会出现。

此后，定增市场中标价较正股市场价折扣率不断提升，安全垫越来越小。根据好买基金研究中心统计，目前无论是三年期还是一年期定增，折价率都已降至10%以内，一年期的折价率更是逼近5%。这使得投资定增市场变得越来越不“安全”。

很多投资人都知道，原本定增的收益，主要赚的是两部分来源，一部分是折价收益，比如一个股票的市值是100元，定增价往往在70~80元，有相当高的“安全边际”；另一部分是，定增股本身的扩张性。因为一家上市公司之所以募集定增资金，一定是有新的投入产出，往往能带动其股价上升，所以定增产品在很多第三方公司的分类中，也称为事件驱动。

M说了半天定增，终于扯到创业板上。“我研究了定增新规后，就知道，中小创肯定没法涨了，但没想到那么快。所以我海外回来后，迅速全部斩仓。”

M的逻辑是这样的，其实，中小创前几年涨势凶猛，其实与定增是有直接关联的。很多公司通过定增融资后，或杜撰一些项目，或跨界进入新的行业，或融资规模远超实际所需，原本中小创外生型增长模式，受到了考验。

此前市场上的资金还比较宽裕，当定增炒作一些外生性增长概念时，很多外部资金也会涌入，一起抬升股价。然而，目前资金也在收紧，定增大门也被关闭，这些股票重新打回原形。

事实上，很多中小创股票，本身就是靠持续烧钱模式，所以真实业绩难以为继，其市盈率（股价／每股盈余）因为每股盈余下降，也居高不下，愈发被市场抛弃。

M君说：“你看，现在跌幅榜上排名靠前的一只文化股，也是中小创被抛弃的典型的代表。前几个月，这家公司竟然要花10多亿收购一家成立2年、什么没产出的皮包公司。他们的定向增发提议，很快就被监管层否决了。这家公司从此也被股民抛弃，大家也都看出它是个骗子。而在2015年期间，这家公司就算经历了股灾，还翻了大约3倍，靠的都是并购其他公司，实现自己假性收入增长……”

这一套道理的确是有逻辑，经M君指点，终于明白目前创业板为什么持续下跌了，过去中小创公司主要的上涨动力大部分靠的就是定增买资产。当前大部分去年还好端端的中小创公司，今年业绩都在下跌，股价虽跌，但盈余下滑更严重，动态市盈率持续飙升。

“可你怎么想到买五粮液呢？”

“因为正好与中小创相反，蓝筹不搞那些花样。”M君淡定地说，“尤其消费股的现金流特别好。在经济差的时候，现金流尤其重要，于是这些票就很容易飞起来。这也是我为什么选择五粮液的原因，其实我无论选什么消费类的蓝筹股，结果也差不太多。”

或许，在某些投资的关键时刻，也未必像机智的M君那么擅长轮换股票，但投资过程中总是有不少线索，会让你意识到风险所在。

从某种角度看，就算没有本事提前预判，能规避大部分风险，也是投资者获得每年稳定收益的很大关键。

“那你怎么看创业板接下去的走势呢？已经跌了很多，是不是也快到了可以抄底的时候？”与M交流到最后，还是想看看他对于中小创类股票未来走势的看法，毕竟，在一个整体下跌的市场中，要找到上涨的股票机会毕竟有难度，不如看看整体机会。

“在资金面好转前，还是并不乐观。这次挤泡沫是很漫长的，目前中小创怎么看也不符合政策方向。不过，在机会来临前，总是有预兆的，等到那时候，你仔细观察，抓到那些线索。”M君实在地说。

或许，你是否恰好预知到创业板下跌凶猛不是关键，持续观察对市场的思考方式，才是真正的投资胜率所在。

（文章仅代表作者个人观点）

仇晓慧

新动力资产合伙人，财经作家，美国哥伦比亚大学访问学者。