资本市场投资半年得失与展望

2017年7月23日文/ 周展宏编辑/ 周春林

正是半年总结的时候，我们也不免俗，对百万投资组合作个半年回顾与展望。

我们在过去半年做了3个重要决策：第一，将中概股私有化套利的标的全部清仓了；第二，退出了对美股的投资，聚焦于港股；第三，退出了对小市值公司的投资。目前，我们投资组合上的标的国内合格投资者通过港股通都可以买到。退出中概股私有化套利和小市值公司的原因之前讲过，至于聚集于港股，原因也有两个：第一，香港市场在沪港通和深港通开通之后，处于大变化之中。一方面两个市场本身存在估值差，即香港估值比大陆这边更低；另一方面，香港市场本身的估值体系也受到大陆资金的影响而处于变化之中。第二，专栏的读者都是大陆人，聚焦于读者可能参与其中的投资机会，当然会使专栏更有价值。

回顾这半年，我们有收获，也有失误。失误体现在我们过早卖出一些公司，这包括达力集团（29.HK）、融创中国（1918.HK）和部分的龙光地产（3380.HK），其中达力集团是因为我们策略调整，即前面所说的退出小市值公司。融创中国则是因为我们对于它投资乐视一直存有疑虑，就在写作本专栏时，乐视的资金链危机正在发酵，使得融创中国股价大幅回调，但仍然比我们卖出的价格高出约70%。部分退出龙光地产是因为我们对政府出台严厉的商住房调控措施的担忧，龙光地产在深圳也有不少商住公寓项目，虽然公司已经提前拿到了预售证，但如果深圳也出台像上海一样的商住房政策，那对龙光的影响也不会小，因为上海甚至要求已经卖出但没有交付的商业公寓也改变为不宜家庭居住的商业办公楼。

收获则来自于我们的一些判断渐渐得到市场认同，比如我们布局房地产行业、财险保险行业、汽车行业等，都有不错的表现，当然最终体现在业绩上就是这半年我们的投资组合取得了28.1%的正收益。要知道过去这半年，大家普遍的反应是涨指数但不赚钱的市场。具体来说，在我们对比的期间（2017年1月9日至7月7日），恒生指数涨了12.3%，沪深300指数8.7%。

接下来会如何？我也没有预测未来的水晶球，但是我认为大概率上大陆资金仍然会持续流入香港市场。与此同时，大陆市场的估值水平也会因为香港市场的影响而改变。我认为对于香港市场来说，投资机会来自于价值发现大于估值修复。估值修复的空间是有限的，因为在这个过程中，大陆的估值水平还可能持续下降，而我们真正要寻找的是那些业绩有望持续高增长，但估值水平又低的市场定价错误的公司，这里面可能会产生戴维斯双击的机会。而大陆这边原来小公司估值水平远远高过大公司的现象也会发生改变，甚至会发生逆转性的变化，这个变化中也存在结构性的机遇。

资本市场各种消息满天飞，新奇的概念层出不穷，再加上专业的推销，往往令人迷惑。自一开始进入市场，我就是个坚定的基本面投资者，从不听信内幕消息，也不喜好新奇的概念，凭借独立的研究进行投资决策。但是本投资组合开设以来，我犯了一个明显的错误，即参与所谓的中概股私有化套利，这是个新概念，我并没有对它免疫，结果是输得很难看。这段经历令我更加深刻地认识到，回归到公司的基本面才是正道，也是最适合自己的道路。

回到两年前，假如我们完美地回避了所有中概股私有化套利的标的，而聚焦于那些有坚实的基本面，且有护城河的公司，我相信我们组合的收益率将比现在的高出很多。其实，我在此前的专栏中也提到随时准备从私有化套利中抽身，但事实是我并没有做到。“江湖越老，胆子越小”，此语描述现在的我再合适不过了。

周展宏

理时资本创始合伙人，著有《投资者的记分牌》一书。业余他还运营着一家微信公号“能力圈”（AbilityCircle）。他的申明是：文章中所提到的公司他可能投资了也可能没有。投资有风险，本文不构成对任何人的投资建议。