2017年是嘉御基金成立以来投资金额最大的年份，但在这一年里，我们遇到一些问题，做了重新的定位。

首先我们在区域上改变了投资方向，投资地域做出由北向南的调整。成立以来，华东地区一直是嘉御基金的根据地，在2016年我们准备增加北京的投资比重，因为从中国企业的投资分布趋势看，北京企业占中国投资比例的30%~40%，而在2016年嘉御基金在北京投资的比重只占我们总投资的10%左右，所以当时我们认为这是我们自己工作不到位的“错配”，希望增加对北京的投资。

但后来我们发现，没必要凑这个热闹，我们做了区域经济研究和行业研究发现，北京的钱太多了，融资环境太宽松造成企业家在培养融资能力而不是经营能力，所以一些企业的盈利状况不好，但融资能力和估值非常好。

实际上，看看北京当前的企业也可以做出类似的判断，北京的互联网企业除了今日头条和小米之外，还有哪家没上市的公司盈利的吗？对比广东，很多企业由于资本相对不多，他们不能像北京企业那样随时能拿到钱，所以他们对盈利很重视，反而更扎实、更务实。这些原因让我们转变了想法，将投资重点放在华南地区，尤其是广州地区。

另一个方向是投资由虚向实。我判断移动互联网的红利期已经过去，纯虚拟投资的意义不大了，但技术进步对传统行业的改造开始起来，所以今天的实体经济没有当年这么实了。

此外，从企业发展阶段看，我们投资的时机也发生了变化，投资更偏向于后期，做了由前向后的转移。当然我们以前也不做早期投资，做偏长期的、早期的投资，但原来我们可以容忍企业投后两年不盈利，而现在我们只能容忍投后一年不盈利，就是说投资经营的企业是相对更成熟的企业。

另外，我也认为投资的浪潮迟早会过去，我们不能去投那些前期烧钱的项目。可能很多人认为资本寒冬已经过去了，但我不这么想，我觉得资本寒冬快来了。前几年那根本谈不上寒冬，只能说那是“退出寒冬”，因为上市停止了一段时间，让投资放缓了而已。

在上述三个方向之外，我们还做了新消费、新渠道、新品牌和新B2B的改变。新消费主要希望抓住95后、蓝领、农村人口的消费市场，以前我们称这部分人群为“非主流消费人群”。但现在蓝领工资涨势超过白领阶层，比如四大会计师事务所应届生的工资约为8000元，而认真工作的快递小哥月薪也在1万元左右。比较而言，蓝领的薪资和白领在同一水平中，而且，蓝领没有在城市买房养车的计划，所以他们是“收入不高，但可支配收入不低”群体。

农村人口也出现类似的现象。我们判断在土地流转政策出来后，农村的收入将会增加，而他们在城市的消费欲望不强，所以可支配收入也不低。而95后是中国第一代敢借钱消费的群体，我判断一个95后的消费能力顶三个85后，这些人的消费能力实际上未被完全挖掘出来。

所以我们没有投资白领公寓，反而投资了安心公寓这样针对蓝领人群的公寓。我们判断蓝领群体不能长期处于散租、群组的状态，他们对生活品质的要求也在提高，所以蓝领公寓的特点就是类似于学校宿舍——一个房间摆放几张床，蓝领阶层可以拎包入住，从开业到现在，其入住率一直不低于90%。

而新B2B实际上是为适应当前经济发展形势做出的决定。B2B是一个提高效率的工具，互联网+B2B是为了提高效率，经济好的时候大家都不在乎效率，都在乎增长，所以经济没有那么好的时候，B2B的效率变得很重要。

综合以上这些原因，我们从2015年开始就退出纯移动互联网企业，在这个领域内能卖的项目我们几乎都出售了。在过去的一年半内，我们纯线上的互联网企业就投了一个中国最大的同性社交网站blued。因为纯线上的项目，大部分都被BAT抢走了，我们做这种投资需要绕着他们走，所以投这种在纯虚拟经济中相对小众的项目。

于此对比，我们在近年投资了5家实体企业，如奥普、精锐教育等。这5个企业2017年的合计利润超过20多亿元，平均下来每家企业4亿元左右。这些企业已经有造血能力，3年5年内都不需要再融资，哪怕不上市也没关系。

Q&A

Q：你今年最深的感悟是什么？

A：钱比人多。我们自己的基金和我们投的企业，最缺的不是钱，是人才。2015年前后，很多人说资本寒冬来了，但我并不觉得那是真正的寒冬，只是资本投资两极分化了，头部企业拿到的钱比以前多了，实际上这意味着整个行业的投资还是变大了。

Q：你如何看待明年投资行业的发展？

A：投资不会冷下来，因为前面二到三年，每个基金都融到很多钱，都有三到四年的投资压力，所以投资的热潮至少维持两年。可能VC的募资潮会率先退去，因为A股的上市速度加快，PE创造的财富也会加快，所以更多的资金会投向PE，我认为未来投资人通过PE赚的钱不会放到VC中去的，所以PE的投资会更热。

所以虽然现在看做早期投资的VC远远大于PE，投资基金个体来算PE基金大概只有三成，但未来我觉得VC基金的数量会减少。