5月4日，平安好医生在港交所挂牌上市，成为今年香港资本市场第一只“科技独角兽”。

平安健康医疗科技（HK：01833，简称平安好医生）于上午9时半挂牌，上市开盘股价为57.3港元／股，较发行价54.8港元上涨4.56%，市值达到611.56亿港元，最高价为58.7港元／股。

随后，平安好医生的股价有所回落，维持在发行价54.8港元附近，以发行价收盘。

成立4年后，平安好医生成为互联网医疗上市第一股，领先丁香园、春雨医生、微医等公司，率先上市。另一方面，连亏三年的事实背后，是行业困苦求索的现实：不成熟的商业模式，未成规模化的盈利。

上岸后，平安好医生的路还很远。

造城先造流量

平安好医生是含着“金汤勺”出生的。

2015年4月，平安好医生APP上线。彼时，丁香园发展了14年，好大夫在线发展了9年，微医发展了5年，春雨医生发展了4年。

仅成立4年，平安好医生完成了从0到1的启动。根据招股书显示，2015年至2017年，平安好医生的注册用户数分别为3030万、1.32亿及1.93亿，其中月活跃客户数量分别为560万、2180万及3290万，在线咨询量分别达到4万次、18万次及37万次。

其中，2017年前9个月，平安好医生的家庭医生服务获得了1.65亿收入，日均咨询量达37万。

在流量为王的互联网思维里，用户增长成为重中之重。背靠着平安集团这棵大树，平安好医生迅速完成了弯道超车。

通过嵌入方式，平安保险的APP“平安金管家”，为平安好医生引入了8200万注册用户，贡献日均6万的咨询量。这种分销方式，同时向集团公司的寿险以及健康险客户提供在线咨询等服务。

医保也成为用户转化的桥头堡。平安好医生A轮融资计划书显示，2019年，预计累计转化6,900万医保用户，占4亿医保用户的17%。到2019年，平安好医生将与200个城市签订医保外包服务合同。

在缺少医院流量、医生流量以及内容导流的情况下，借助关联交易，平安好医生迅速将用户做到上亿规模，窜入互联网头部。

尽管如此，平安好医生仍处于烧钱获取流量的阶段，这也是连续3年亏损的主要原因。

不断加大的营销、推广支出，却没有换来价值用户。近3年来，平安好医生的广告和推广费用总计11.99亿元，2017年用户数量为1.928亿，平均每名客户需要花掉6.22元营销成本。

与此同时，客户付费转化率三年间却仅从0.9%提高到2.7%。

造城先造流量，下一步，流量如何转化为收益？

在医疗服务外围打转

考验服务的时刻来了。

用户的留存、活跃度、满意度，一切最终都指向服务。想从线下为主的医疗市场分一杯羹，唯有服务才能争取人心。

目前，平安好医生提供家庭医生服务、消费型医疗服务、健康商城和健康互动4个板块的业务。其中，在线医生服务是主营业务。然而，截止2017年12月31日，家庭医生服务仅占到效益的13%，此数据还在连年下滑，从2015年的42.6%降低到2016年的22.7%。

有评论认为，家庭医生业务有逐渐被边缘化的趋势。

消费型医疗服务以及健康商城却带来了可观的收益。截至2017年12月31日，这两项业务的占比分别是35%和48%。

2017年，健康商城所提供的医疗产品（如药品、保健品、中药）、医疗器械、健身产品等购买业务盈利达8.96亿元。

这样的盈利格局，与平安好医生一直想讲的资本故事有所出入。

这并不是平安好医生独家面临的困境，这些年来，众多依靠在线问诊起家的公司始终没有打破一个疑云：在线问诊在互联网医疗中扮演了什么角色，是否能带来规模化的盈利？

复星同浩资本总裁刘琦开在接受《新京报》采访时表示：“互联网医疗行业面临的盈利问题，本质上因为公司给用户带去的价值还偏少，能解决的问题还只是一小部分，没有完整的医疗服务闭环，提供的多为非医疗核心服务。”

不论是自建诊所，还是与医院共建互联网医院，这些年，互联网医疗头部公司开始深度挖掘医疗服务。这不仅是简单的从线上走向线下，而是离医疗核心服务更近点。

曾喊出500亿建“万家诊所”的平安好医生，今天上市后，亦要面临回归服务的问题。

背靠大树，离开大树

平安集团对平安好医生的扶持，不仅是流量，还出钱出力。

一位接近平安集团的人士对《经济观察报》指出，近几年，在内部孵化科技项目的过程中，平安集团采用“扶上马，送一程”的策略。

2017年，平安好医生的营收有46.4%来自平安集团。在2015年创业之初，这个数字高达80.9%，2016年回落到41.4%。

其中，在线家庭医生服务营收占比13%，有12.6%来自平安集团客户，仅0.4%是来自其他客户，在平安好医生的4项业务中，平安集团客户占比都是最高。

2015年至2017年，随着用户增长，平安好医生营收也连年上涨，分别为2.79亿元、6.02亿元、18.68亿元，年增长率分别达到115.8%、210.6%。

风光背后，是连年亏损、尚未盈利的困局。2015年至2017年，平安好医生分别亏损3.24亿元、7.58亿元、10.02亿元。

上市仪式结束后，平安好医生CEO王涛表示，在成长初期，集团给了很大的支持，随着业务不断发展，平台不断扩大，用户规模飞速增长，相信对集团和兄弟公司的业务依赖比例会逐年下降。

离开大树，对于扩张期的平安好医生来说，显然是不现实的。

同样背靠大树的阿里健康，在2014年10月登录港股。借着电商巨头优势，其医疗健康零售平台已呈现出规模效应，也成为平安好医生在电商领域强劲的对手。

2015年4月23日，阿里健康创造了市值顶峰，达到1409.47亿港元，这也是阿里健康前CEO王磊与天猫在在线医药业务并入阿里健康时，给市场打的一针强心剂。

不到两年，2017年3月13日，阿里健康股价创下最低2.72港元，市值缩至267.72亿港币，蒸发了1141.75亿元。

今天的平安好医生，一跃而起，率先IPO。想要离开大树自立自足，目前并不现实。

这场消耗战还没有曙光乍现。同时，距离互联网医疗诞生之初所倡导的服务理念距离还很远。