集采马上就来，天星医疗或遭遇业绩变脸
9月底，运动医学企业天星医疗的科创板IPO申请获得受理。
运动医学是骨科的细分领域，国内总共市场只有不到60亿元。但业内认为这一细分领域增速高，用一句话讲就是：现阶段的运动医学，就好比2000年的传统骨科。
天星医疗似乎专为IPO而来。公司2017年成立，2022年首次实现盈利，净利润超过4000万元，马上就在2023年提交了上市申请。
其实，对运动医学公司而言，当下并非上市的好时节。
天星医疗IPO获得受理的前两天，国家组织高值医用耗材联采办印发第四批高值耗材国采1号公告，运动医学类耗材的国采招标工作正式开始，报量已经结束。这次国采基本覆盖了天星医疗的运动医学植入物的主要产品。
此前有过刚上市就遭遇集采的案例：关节、创伤、脊柱集采后，威高、春立等医疗器械企业的业绩受到严重影响，上市时的估值体系完全打乱。
产品布局速度靠前
运动医学主要处理与运动有关的损伤，包括韧带撕裂、半月板撕裂、关节磨损等。与传统骨科相比更关注功能的恢复，原则是以最小的创伤，使患者的运动功能得到最大恢复，关节镜下的微创手术是主要的治疗方式。
如果说传统骨科的工作是“动骨”，运动医学则更多处理“伤筋”的部分，所用的材料多以高分子聚合物、可吸收材料为主。
天星医疗2017年成立，创始人是董文兴、聂洪鑫、陈灏。聂洪鑫在医疗器械领域投资、产业经验丰富；董文兴是哈尔滨工业大学先进制造专业博士，有可吸收材料领域的专业背景；陈灏家族控制的广州天鹰，从事运动医学相关产品的生产。
中国运动医学市场的盘子不大，2022年总体市场规模不过55.8亿元，其中外资公司占去了接近9成的份额。
国内专门做运动医学产品的企业主要是天星医疗、锐健医疗、德益达美医疗三家，总共才拿到8%的市场份额，招股说明书称，天星医疗占比3%。
天星医疗推出的多款产品都是首个获批上市。比如，2021年，天星医疗推出的可吸收带线锚钉，采用了第三代可吸收生物材料，是国内第一个上市的同类产品，打破了外资企业垄断。
国产
凭借先发优势，天星医疗业绩增速很快。2020到2022年，天星医疗营业收入年复合增长率达到136.72%。2022年实现扭亏为盈，营收接近1.5亿元，净利润超过4千万元。
集采打破预期
和骨科相比，天星医疗营收规模还非常小，可以说是垫底的。2022年天星医疗的营收、净利润都不到威高骨科的10%。
不过，业绩不断攀升，给了天星医疗向资本市场要价的底气。
据招股书，此次拟募资约10.93亿元。目前天星医疗的总资产为3.8亿元，净资产3.2亿元。如果顺利募资上市，相当于再造3个天星医疗。
尽管募资金额不高，但这样的募资比例在A股中并不多见。天星医疗称，拟发行不低于发行后总股本25%的股份，也就是说公司如果IPO成功，最高估值可能达到44亿元，相当于原股东身价立刻翻了10倍。
天星医疗当然认为募资的10亿元都是有用的。据招股书，公司聚醚醚酮带线锚钉、带袢钛板的产线在 2021年、2022年大部分时间都超负荷运行，产能利用率最高超过120%，急需继续扩产。公司另有 12 款新产品将在近几年内完成注册。要花钱的地方很多。
就怕这些投入换不到市场收益。
一旦集采启动，运动医学产品一定会打起价格战。骨科械企的惨淡业绩就在眼前。威高骨科2023上半年营业收入同比下降33.42%，净利润下滑74.25%。据威高骨科披露，业绩下降主要就因为“带量采购执行引起产品出厂价格下降，以及渠道存货补差给予进货价格折让影响”。
天星医疗称，占公司营收8成的植入物产品毛利率稳定在70%左右，植入物产品悉数进入集采。但公司认为，集采带来价格下降对公司是有益的，价格较高的运动医学产品将有望迅速提升临床使用渗透率，就像人工关节集采后，国产头部企业市场份额上升一样。
但要注意的是，集采后市场份额可能是上升了，但短期内营收和利润率水平肯定会受到影响。份额上升的幅度如果不及集采砍价的幅度，企业业绩短期内会呈现收缩趋势，直到真的把竞争对手完全挤出市场了，才能慢慢恢复。
赶在国家启动运动医学产品集采的当口上，近期做运动医学的企业都在争取IPO。今年4月，锐健医疗在浙江证监局进行辅导备案登记。据一位业内人士反映，锐健医疗的海外营收已经有了一定比例。
不知道集采落地后，这些企业的业绩如何。
撰稿 |李傲
编辑｜江芸 贾亭
运营 | 廿十三
图源 | 视觉中国
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