3月23日，CRO龙头企业药明康德发布2021年年报：业绩表现和当前股价形成了巨大反差。

2021年，药明康德实现营收229.02亿元，同比增长38.5%；实现扣非净利润40.64亿元，同比增长70.4%。

次日的业绩交流会上，药明康德向投资机构预测了2022年业绩：预计增速达到65%-70%，超越2021年。

过去一年里，业绩节节拔高的药明康德经历了股价的过山车，市场对CRO的热情从高点迅速跌落。下游的创新药遭遇市场质疑，演变为对上游CRO的看空。

2021年，整个CRO行业陷入信任危机。仅靠单家公司业绩大幅增长的数字，给不了市场足够的安全感。

细胞和基因疗法有亮点

财报透露，药明康德在过去的财年重整了业务方向，调整为5大板块：化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务以及国内新药研发服务部。

较为成熟的化学业务仍旧是营收支柱，2021年入账140.87亿元，占当期总营收的61.51%。

化学业务涵盖了药物发现和工艺生产两部分，去年均表现不俗。小分子药物发现业务营收61.67亿元，同比增长43.2%；工艺生产业务营收79.2亿元，同比增长49.9%。

药物发现之后进入工艺生产环节，很显然，药明康德在工艺生产上的收入增长更快。过去几年里，药明康德一直在扩增自己的CDMO生产能力。2020年7月增发65.28亿元，主要就用于CDMO产能扩建。

相对而言，药明康德刚起步的细胞及基因疗法CTDMO业务营收出现了2.79%下滑，而且处于亏损状态。美国地区这块新兴业务的推进受到疫情的影响，虽然药明康德已经尽力在开拓国内企业的需求，2021年中国区细胞及基因疗法CTDMO业务增长了87%，但基数小，难以对冲美国市场的损失。

对此，在2021年业绩交流会上，药明康德副董事长兼全球首席投资官胡正国坦言：“2021年，中国地区业务大概占整个板块的15%，2022年应该会有不小增速，整个板块的增长速度会达到35%甚至更高。"

不过，药明康德依然很看好细胞及基因治疗业务。据2021年年报，药明康德在细胞及基因疗法CTDMO板块上有11个项目处于临床Ⅲ期，其中两项在中国。

2020年底，全球累计在研基因治疗临床试验超过1300项，其中仅有6%进行到Ⅲ期。目前在国内CXO行业内，药明康德是行业里唯一一家披露的细胞及基因疗法CTDMO业务Ⅲ期数据的。公司内部认为，这一数据可以体现公司工艺水平，并且认为2022年将迎来细胞和基因治疗的“转折之年”。

国内市场的新机会

2019年到2021年间，药明康德的销售费用率、管理费用率和研发费用率都处于下滑趋势。

销售和管理费用率的下降，意味着公司运转效率在加快。而始终不足5%的研发费用率，意味着CRO行业的专业壁垒并不高。或许，药明康德只有靠不断的增长才能给自己带来安全感。

在业务层面，药明康德看起来的确很健康。2018到2021年，药明康德的营收持续上涨，由96.01亿元涨至229.02亿元。但其中国外营收占了70%以上，这让未来运营仍具有一定不稳定因素。

2021年12月份，药明生物被列入美国商务部“未经证实名单”时，药明康德的市场信心也一度受影响，股价跳水。

从全球范围来看，CRO行业的业务主要集中在欧美等发达国家，因此国内头部CRO、CDMO企业大部分业务也在国外。随着各种非业务因素的影响，国内CRO企业承受了很多本不该有的波动，这也是市场看空CRO的原因之一。

药明康德希望用更长的价值链捆住更多客户。自2018年以来，药明康德一直强调“跟随分子”，即尽量拉长产业链条，将下游的CDMO业务纳入到公司范围中来。用公司的话来说，就是覆盖早期新药研发至最终的商业化。

这种从研发到上市的“一条龙”服务，在一定程度延长了药明康德的价值链，也能最大程度上减小各种波动。

全链条服务被视为行业王牌，从国内CRO领域来讲，逐步覆盖新药研发到上市全程已是一种趋势，只是不同公司基于自身资源不同，选择的切入点不同。

●就在今年3月9日，博腾股份宣布收购CRO企业惠凯药业。

此前，博腾股份主业为CDMO，此次入局CRO，算是将手伸向了上游链条；

●CRO代表企业康龙化成则自上而下，从药物发现向临床研究拓展；

●就连一些生产中间体或原材料的原料商，也逐步扩展业务到CDMO……

药明康德其实还有另一种选择。过去3年，药明康德国内市场业务增速显然要快于国外，一方面，国内创新药依然有大量入局者；另一方面，国内医药政策的变化也推动各类药企投入更多研发。

未来，国内市场可能会变得越来越重要。但显而易见的是国内“长尾客户”多且小，“客单价”不如大外企。提高对这些中小企业的服务能力，或许是CRO们需要面对的下一个难题。

文｜烟酰胺

运营｜廿十三

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