​文 ✎ 李曙光

编辑 ✎ 成静卫

李斌不喜欢别人用“烧钱”这个词形容蔚来。

他总是被问到许多关于钱的问题。有些问题很委婉，但大意不外乎是：蔚来为什么一直烧钱？蔚来的钱花完了怎么办？蔚来还能找到钱吗？

李斌通常会先肯定自己的融资能力：“我们以前那么小的时候都能融那么多钱，现在是上市公司应该能获得更多融资。”

再提醒对方回到“常识”：“常识难道不应该是投资到研发上，投资到用户服务上，这难道不是常识吗？这是个常识，我们又没有个人消费掉，我们有4000多项专利，这就是有结果。”

李斌和雷军很像，都是40岁的年纪再创业，都是成功的连续创业者，都是劳模，都对前番创业无法满意，都踏上了大风口，都把这次创业当作人生的最后一搏。小米已经上岸，成为了雷军理想的样子，蔚来还在沉浮。

李斌并没有比雷军差，经验、财富、人脉，从易车、易鑫、摩拜再到蔚来，李斌每一次创业背后都站着中国甚至世界上最顶级的资本。

关键是，风口的质量不同，行业不同，竞争对手不同，面对的消费者也不同。造车太复杂，太费钱，时间线拉的太长了。

特斯拉在第六年的时候毛利率转正，不再造一台亏一台。今年也是蔚来的第六年，李斌自知。

资本留给李斌的时间不多了，3月18日发布2019年财报后，李斌立了军令状：“蔚来要在2020年第二季度实现毛利率转正，且于年底达到两位数。”

2020年或是李斌证明自己的最后机会。

01

李斌有情，资本无情

资本对于蔚来的信心已经不足。

股价是最直接的信号，另一个是资本的逐步退出。

▵ 蔚来汽车（NIO）股价走势图

2月7日，蔚来股东淡马锡减持蔚来股票1391万股，持股比例从原先的5.4%大幅下滑至1.8%。2月15日，高瓴资本向美国证券交易委员会递交的文件显示，截至2019年底，已不再持有蔚来汽车股份。

以前蔚来融资遥遥领先、烧钱不拘一格、自带流量，都是李斌挑投资人，现在不行了。

蔚来上市时高瓴持股7.5%，为蔚来汽车的第三大股东。后来高瓴资本又购买了3000万美元蔚来的债券。在二级市场，高瓴资本2019年二季度翻倍增持蔚来汽车股份至4194万股。

▵ 2018年9月12日，蔚来汽车(NIO)在纽约证交所上市

蔚来是上市公司，资方减仓蔚来可以看作正常的获利了结，但同时掩盖不了对蔚来的不看好。

张磊被称为李斌“背后的男人”，高瓴资本是蔚来的基石投资者之一。其实张磊还被称为刘强东“背后的男人”，按照高瓴资本投资了半个中国互联网圈来看，张磊还是很多互联网公司“背后的男人”。但资本都不过是逐利的“渣男”。

李斌一向是资本的宠儿。

蔚来的第一轮融资一共募资3亿美金，李斌自掏腰包1.5亿美金，刘强东、腾讯、李想、红杉资本和高瓴资本这5家每家各投资3000万美金。

后来，李斌陆续拉来56家顶级投资机构，背后站着大半个中国互联网江湖。

这种信任是李斌前几次创业成功的背书换来的。易车上市、易鑫上市、摩拜被美团收购，资本发现每一次相信李斌都是正确的抉择，这个连续创业者，总不会亏待他的投资者，无论何种方式，都能给资本找到退出的路径。

李斌敏感，对所有人都好，对财富没有追求，在北京租房住。夫妻俩名下的房产是结婚前妻子王屹芝购买的50平米学区房。

他不愿意称公司的人叫“员工”，一定要称之为同事。

以前每名蔚来员工每年都有3000-4000元专款旅游基金，员工出差公司一条龙安排，机票、星级酒店、饭补、交通补面面俱到。

但去年蔚来资金吃紧，福利渐渐缩水，蔚来迟发了工资，内部员工向媒体爆料，怀疑蔚来发不出工资了，是不是要倒闭了？当晚蔚来股价大跌。

2013年互联网造车概念大热，李斌向雷军第一次吐露造车的想法，后来雷军在回忆时称：“等李斌来找我的时候，我一听到物联网造车，头就疼。几乎就是等于骗子。”

雷军依旧告诉李斌：“等你扣动扳机的时候一定立刻支持。”雷军确实在早期对蔚来进行了投资。

但2019年11月蔚来迎来了最艰难的时刻，破产传闻隔天就要出来一次，雷军随即领投了蔚来的竞争对手小鹏汽车C轮4亿美金的融资。

原因很简单，小鹏汽车创始人何小鹏也是雷军的铁哥们儿。2006年雷军投UC时就与联合创始人何小鹏相交了。

李斌是好人，资本不需要好人，只要赚钱。感情要建立在互惠互利的基础上，面面俱到意味着有些东西一定会被浪费。蔚来居高不下的成本，一定程度上与李斌人太好分不开。员工、客户、合作伙伴要让所有人舒舒服服的，但这些都是成本。

管家式贴心服务是蔚来宣扬的标签。买ES8两年的北京车主小苏分享了自己的感受：“不懂参数，最满意的是蔚来的线下服务，两年时间‘薅’了蔚来不少羊毛。比如逢年过节的小礼物，古北水镇的免费旅游，在成都试驾会安排住豪华的环球洲际酒店，去年被邀请参加年会，现场听到了火星哥唱歌。两年来用蔚来积分换无人机、换周边。”

特斯拉创始人马斯克正好相反，是公认的暴君，员工都怕他。疫情之下，前几天马斯克依旧发推特说：特斯拉工厂绝不会停工。和松下合作多年，后者挣的每一分钱都被扣得精细，以至于松下的高层威胁不给利润就不合作了；消费者在蔚来无微不至的服务和特斯拉的酷炫惊喜感和性价比中，大多更爱后者；资本亦爱特斯拉令人惊叹的成本管控；上海特斯拉工厂建成时，求职者要排到门外......

连上海市政府，也要冷落已经建厂一年多的蔚来，迎娶奠定“领先地位”的特斯拉。

▵ 2019年12月30日，上海，首批15辆国产特斯拉Model 3交付给用户

事实证明，解决主要矛盾，比解决次要矛盾要高级得多。

02

要么挣钱，要么赔死

资本市场，“资本”是主要要素，人设不是。就像大多用户没买车之前更能感受到特斯拉的产品力，却感受不到蔚来的服务，不清楚后者重不重要。

“好人”李斌2019年大刀阔斧的裁员，把蔚来员工从1万人裁到了不到7000人，北美公司几近全军覆没。那篇《离开蔚来的年轻人》中，离开蔚来的人，都给李斌发了好人卡，都对蔚来保持了质疑。

资本更是只看数据。

看蔚来要看两个数字：出货量和毛利率。

出货量保持高增长，毛利率逐渐改善，慢慢转正，说明这孩子脑瓜聪明，身体茁壮，现在花点钱养着，还能看到未来的希望。

成立6年，蔚来出货量尚可，但没有迎来显著爆发。毛利率则是硬伤，如果两者无法在2020年明显改善，说明这孩子很可能没有同班同学特斯拉那种潜力，直接就长废了。

▵ 蔚来汽车标识logo

2019年蔚来延续了越卖越赔的“传统”。

2018年末，蔚来的总资产是188.43亿元，总负债为106.92亿元。一年的时间，其资产下降了42.61亿元，负债则增加了87.12亿元。

这不奇怪，在毛利率为负的情况下，自然是卖一辆赔一辆。

蔚来2019年净亏损114.13亿元，2018年年亏损233.28亿元。其在2019第四季度的毛利为-8.9%，环比上涨3.2%；全年毛利-15.3%。剔除电池召回成本的负面影响，毛利率为-10.9%。而2018年全年毛利率为-5.2%。

在财报后的电话会议上，李斌说：“即使面临疫情带来的压力，我们在第一季度的亏损仍有望比2019年第四季度下降35%。”

2019年第四季度，蔚来研发费用为10.3亿元人民币，同比减少32.3%；销售及管理费用同比下降20.5%；NIO Pilot（自动辅助驾驶系统）推出更具吸引力的选装包，保持甚至实现更好的平均整车销售价格；电池成本进一步下降；零部件成本减少10%......

“降本增效”在蔚来的各个角落兴起，一切都是在为毛利率提升做准备。

李斌把造车最核心最重要的“毛利率”数据抛给了市场，并且给出了一个较大的跃升数字，是为了稳定市场信心，但同时也把自己放在了不容有失的位置。且静观蔚来2020的毛利率表现。

蔚来2019年财报中另一个槽点是糟糕的债务数据。

2019年蔚来总资产为145.82亿元，总负债为194.04亿元，资产负债率达到133%，创下上市以来的新高。一般来说资产负债率50%是比较健康的，蔚来资产负债率超过100%已经够得上资不抵债的水平。

但现在蔚来还没有到集中偿债的时刻，所以资不抵债并不能用来描述现在的蔚来。

此外蔚来财报的资产负债表中，包括短期借款、应付贸易、应付税款、经营租赁负债的当前部分等流动性负债总额达94.99亿元。这些流动负债会在2020年有一个集中偿还。而截至2019年12月31日，蔚来的现金和现金等价物、限制性现金和短期投资余额为人民币10.563亿元。

蔚来还是需要钱，很多很多的钱。

转投合肥的怀抱之后，蔚来马上会迎来合肥市重大产业项目145亿元的战略投资。

在财报电话会议中，李斌强调：与合肥政府的最终协议还没有签署，最终协议签署以后将会披露最新消息。

2020年以来，蔚来已累计完成三次共4.35亿美元可转债融资。如果没有差池，2020年蔚来基本已经锁定约175.76亿元的新血液。

如果造车这场游戏是比拼找钱能力，李斌可能已经赢了，很可惜不是，找钱只是开始。

这些钱在2020年疫情严重影响生产、销售，债务堆高的情况下，需要一分钱掰成两分花。

游戏的规则很明确，资本市场给蔚来的时间和资金都已经到达了一个阶段性的顶点，特斯拉在大环境下都股价腰斩打回原形，蔚来的毛利率如果能够如李斌承诺的好转，不再卖一台亏一台，且保持销量高速增长，蔚来将会证明自己，走上正轨。

反之，耗尽投资人的耐心，加上债务压顶，蔚来将迎来难以想象的困境。

03

蔚来与合肥，谁更需要谁？

从上海市政府到北京亦庄国投，蔚来与官方的合作都不顺利。

最终，老家合肥接回了受委屈的蔚来。但合肥的钱并不好拿，国资对产业的规模和效果向来有高要求。

设立在合肥的“蔚来中国总部”项目初步计划融资145亿元，同时规划建设总部及研发基地（10亿元）和第二生产基地（15亿元）。蔚来中国预计2020年上市3款车型，营收148亿元；2024年上市6-8款车型，营收1200亿元；2020年至2025年总营收4200亿元。此外，双方还提出计划2025年前在科创板上市。

蔚来被安徽赋予的重任是：5年内将打造一个千亿产值的龙头企业，加速合肥新能源汽车集群发展，引领带动安徽新能源汽车产业进入全国第一方阵，成为特斯拉主要对手。

新能源汽车这杯羹，合肥是一定要分的。

汽车制造是合肥的支柱产业，但近年来发展受限。作为合肥汽车工业的代表，江淮汽车日子很不好过。

3月18日，江淮汽车公布的2019年财报显示，公司近3年总营收徘徊不前，扣非后归属母公司股东的净利润近3年持续为负。

▵ 安徽合肥，工人在汽车生产线上工作。

2019年合肥市GDP为 9409.4亿元，距离万亿GDP就差一哆嗦，老对手郑州都已翻过万亿标准线，合肥这两年要更努力，确保在优质产业竞争中保持竞争力。

江淮汽车本就是蔚来汽车的代工厂，2019年生产的蔚来ES8、ES6 累计交付超过2万辆。在代工厂的基础上加强合作，亲上加亲，蔚来自然是合肥现下能争取到的最合适的选择。

合肥市自知自身地理区位并非最优选择，总愿意慷慨接纳落魄豪杰。

当年中国科技大学落难，合肥欣然相纳，如今中科大成就了合肥“科技之城”的美誉；2008年，京东方落户合肥，建设首条6代线启动资金需要175亿元，合肥市东拼西凑，最终帮助京东方解决了资金问题。如今京东方成了LCD面板全球老大，累计在合肥投资千亿元，合肥也成为京东方在全球最大的生产、研发基地。

2月25日，2020年合肥市重大产业项目集中(云)签约和江淮蔚来EC6量产项目启动仪式在合肥市江淮蔚来工厂举行。安徽省和合肥市主要领导疫情期间悉数莅临，规格之高史无前例。

徽商讲究“同舟共济、以众帮众”，胡适曾把徽商比喻成“徽骆驼”以形容其韧性。无论蔚来能不能成，李斌大抵不能忘了合肥市政府，最坏的情况不过是把蔚来融到江淮。

这是目标一致，互相都在关键时刻的两个主体，双方都需要驰援，都期待对方成为“白衣骑士”。中国新能源汽车的重注裹挟着最优秀的企业家，最庞大的资源，以及政府、民生、梦想，在纷乱的时代洪流中还在不断地进行着破与立。

对李斌而言，这更是关键的一战。蔚来早已迈过了资本安全线，迟迟无法实现自身造血，让投资人难以到达“安全地带”，新的融资进程一波三折，蔚来以后拿到的每一分钱都将标上更严苛的价码。

留给李斌的时间确实不多了。