​文 ✎ 张洋

编辑 ✎ 邢昀

解直锟退居幕后4年，不得不重出江湖。

2014年到2016年前后，以“PE+上市公司”的资本操作，“中植系”染指20多家上市公司，成为庞然大物。“中植系”擅长以二股东的身份整合资源，推动资产重组，进行“市值管理”，高位套现或质押，以此获利。

近年来，金融大势变化，“中植系”在A股屡屡踩雷。

2019年末，上市公司大股东无力还钱，“中植系”被迫接下烂摊子，连续入主ST宇顺、康盛股份、凯恩股份，炒股炒成了大股东。

所投上市公司资产质量不高的问题如伤口开始发炎，整个中植系感染，债务窟窿亟待救治，解直锟不得不出面营业。

01

重出江湖

金融大鳄解直锟靠砍伐小兴安岭的红木起家，建立起中植集团，跟混迹金融系统的哥哥解植春相互扶持。

▵ 中植企业集团创始人 解直锟

2001年解植春担任光大证券总裁时，中植集团开始涉足金融领域，次年便联合哈尔滨市国资委、黑龙江省牡丹江新材料公司等五家单位，成立中融信托。

以中融信托为起点，解直锟通过资本运作逐渐建立起“中植系”。如今，“中植系”拥有信托、保险、基金等多个金融牌照，旗下金融投资、财富管理、新金融业务全面开花，集团资产管理规模超过万亿元。

庞大的“中植系”背后，解直锟一直低调潜行，甚至不让妻子毛阿敏在公开场合谈论他的身份。2015年6月解直锟卸任中植集团董事局主席，不过2019年他却一反常态，频繁出现在官方的通稿之中。

3月9日，解直锟回归后首次以中植集团董事局主席身份到丹阳市考察，并跟丹阳市长洽谈交流。

自丹阳后，解直锟马不停蹄地去了西安、黄山、济南、青岛等地。

8月份，他率20人高管团队受民革中央邀请到贵州遵义考察项目，身份加上了首席执行官。

新闻通稿里称，中植跟遵义、六盘水、毕节三市达成初步合作意向，准备在砂石矿产开发、金融信托、有色金属、能源发展、生态建设等方面投资约400亿元。

再次出山的解直锟频繁露脸，与地方政府寻求合作，内容涉及矿产、传媒、汽车、金融等行业，这些产业均是“中植系”在资本市场重点涉猎的行业。“中植系”持股占5%以上的22家上市公司，均有相关背景。

寻求地方政府合作之外，解直锟还吸纳了很多体制内的精英。

2019年8月，中国互联网络信息中心原副主任牛占斌加入中植，担任中植资本国际董事会主席。在此后解直锟进行的集团人事调整中，七大首席出炉，有五年国家网信办工作经验的牛占斌成为中植集团首席运营官。

此外，解直锟还吸纳刚“下海”的官员刘辅华和陈海波，进入中植集团高管层，两人的头衔分别是首席合规官、首席风控官。

这两人的头衔也跟他们的工作经历密切相关，刘辅华是证监会法律部原副主任，陈海波则出身公安部系统。

七大首席中还包括：首席财务官兼新闻发言人张磊，张磊曾在北京市国税系统工作多年；出自外管局的王允贵退居“二线”，担任首席经济学家；武建华为首席财富管理官，他曾在证监会工作；罗音宇当首席资源官，他是国家安监总局政法司原司长。

02

炒股炒成大股东

闷声发大财的解直锟，他所创造的“中植系”亦随他，资本运作上不显山不露水，以甘当万年“二股东”闻名。

2008年之前，“中植系”在资本市场尚属小打小闹，这一年解植春在金融系统走上高位，解直锟也开始全面“脱实向虚”，短短5年时间，便成为拥有全金融牌照的民营资本系。

“中植系”成熟的2013年，恰逢史上最长的IPO停摆，即使2014年重启后，仍造成IPO大堵塞，并购重组操作活跃。

在金融牌照的加持下，“中植系”在并购重组的大潮流中，将2011年硅谷天堂创造的“PE+上市公司”模式发扬光大，信托、财富管理公司为“中植系”提供源源不断的资金。旗下的PE公司以定增的方式参与上市公司融资，再注入“中植系”关联资产，做高市值后再质押或减持套现，形成完美的“市值管理”模式。

不过随着潮水退去，中植系隐藏背后做二股东赚钱的模式玩不转了。

2019年末，短短一个多月里，“中植系”已经被迫接盘康盛股份、凯恩股份、ST宇顺三家上市公司，“炒股炒成大股东”，背后其实是被套牢。

其中康盛股份的故事格外引发市场关注。

2014年该公司主营的金属管路配件业务大幅亏损，资金链出现危机，董事长陈汉康四处找钱。此后，“中植系”旗下的重庆拓洋投资和常州星河资本豪掷6亿元，通过定增的方式进入康盛股份，获得23.76%的股份，成为二股东。

陈汉康和其一致行动人浙江润成控股集团有限公司(下称“浙江润成”)，持有康盛股份27.83%的股份，仍为大股东。

“中植系”除了明面上对陈汉康援助6亿元，旗下的中融信托等公司还频繁接受浙江润成股份质押，对其提供数亿资金。

“中植系”的钱当然是有条件的，驰援康盛股份不久，“中植系”就把旗下的一家融资租赁公司装入康盛股份，获得高溢价。

操作成功后，“中植系”又跟浙江润成共同出资建立了中植新能源。中植新能源装入了“中植系”培植的中植一客等公司，计划整体打包“借壳”康盛股份，实现再次装入资产的目的，最终未通过证监会审核。

康盛股份之外，“中植系”以同样的方式潜入凯恩股份、ST宇顺、ST淮油、美吉姆等公司，但资本运作尚未成功，就迎来了新一轮的经济寒冬，而找到“中植系”的上市公司，大多数经营状况不好。

一位原“中植系”PE公司的经理告诉市界，“为了控制风险，很多股权的操作其实是‘明股实债’，中植系会要求实控人对股票进行回购”。明股实债的优势是投资回报不与被投企业业绩挂钩，而是在约定期内获得事先承诺的固定收益。

“中植系”希望以“明股实债”的操作来规避投资风险，但2018年股市狂跌，2019年又碰到经济下滑，上市公司实控人没有能力回购形成违约，“中植系”选择法律诉讼。

原来在暗处的“中植系”公司通过诉讼被曝光，那些参与上市公司融资，又多次更名，再相互转手的PE公司，其实都是“中植系”旗下的。

据市界不完全梳理，“中植系”已经披露的核心资产管理、投资类公司多达29家，其中拓洋投资、中海晟融、中海晟泰、中海晟丰是参与“市值管理”的重要运作平台，他们的控制关系甚至延伸到5到6层，非常隐蔽。

解直锟回来后，这些隐蔽的关系逐渐向上述几个母公司靠拢，“中植系”开始梳理那些藏在暗处的公司，除法律上的因素外，据财新报道这也是监管层的要求。

因为一个庞杂的“中植系”，很难查清风险到底有多大。

03

腾挪受限

透明化对“中植系”来说是一把双刃剑，一边可以赢得监管层的认可，另一边却会压缩自己的腾挪空间。

四处出击的“中植系”在标的选择上出现问题，频繁踩到“巨雷”。“中植系”旗下的众泰创展系列子公司踩雷尤甚，包括向易到、乐视网借款33亿元，贾跃亭申请个人破产后，资产悉数冻结，难以追讨；借给中弘股份5亿元，如今公司已经退市，难以收回；买入2.74亿股康得新，遭遇公司财务造假股价暴跌，浮亏约40亿元。

据市界不完全统计，“中植系”著名的踩雷事件，还有康美药业浮亏约15亿，长生生物约2亿元，东方园林约1亿元，合计亏损约100亿元。

家大业大的时候，中植集团可以通过潜藏关联公司，左手倒右手相互接盘，只要融资端不受影响，击鼓传花的游戏总可以玩下去。

这招“中植系”在多个出问题的上市公司身上用过。2018年8月，“中植系”旗下的晟视资产为浙江润成提供3.5亿元借款，浙江润成则以康盛股份的4900万股作为质押。

晟视资产这类私募基金的资金，有兑付期限，需要及时退出，在浙江润成难以还钱时，晟视资产便把这笔质押借款转让给拓洋投资，晟视资产可以顺利退出，拓洋投资接盘，风险没有消除，只是在“中植系”内部发生了转移而已。

在凯恩股份上，最初是苏州恒誉以2.8亿元，成为公司的二股东，而后中泰创展以3亿元的价格接盘，到2019年11月，浙江凯融又为中泰创展解套，三家公司股权穿透后都属于“中植系”，资金并未真正回笼。

“中植系”渐渐透明化，则类似的腾挪空间会越来越小。当前监管对金融控股公司重点关注，一旦监管机构介入，“中植系”的“暗箱”关联交易则无处遁形，内部无法辗转腾挪。

市界统计了“中植系”入主的23家上市公司近三年的业绩，营业收入小幅增长，但净利润却逐年下降，且有亏损扩大的趋势，平均资产负债率亦在走高，想要靠实打实的经营业绩来提升股价希望渺茫。

“中植系”在选择标的时，优先考虑的是“壳”资源，公司主业较差。“PE+上市公司”的玩法，只能让PE被套在业绩不佳的上市公司，盈利甚至连回本都变得艰难，而一旦PE在规定时间退不出来，“中植系”的资金危机便会到来。

所投资产质量不佳，如同一颗隐藏的地雷，解直锟也不得不重回台前营业。曾经的中植系在资本市场风光无两，而当时的触角伸的多远，即将面临的风暴就有多大。