​文 ✎ 秦晓鹏

编辑 ✎ 刘肖迎

拉卡拉可能是2019年A股里最后一批靓仔。

2019年12月27日中午，拉卡拉突然抛出每10股派20元现金股利及10转10的高送转预案，公司股价下午直线涨停。截止2020年1月7日，公司股价涨幅超过35%。

高送转向来被解读为利好，从而引发投资者跟风炒作，股价上涨，前几年有上市公司大股东趁机套现完成收割，把好好的一本经给念歪了。

拉卡拉，2019年度预计盈利7.91亿元—8.09亿元，此次分红预案的合计金额高达8亿元，上市第一年，公司就表现出对股东最浓烈的爱，这种清仓式分红的背后，有没有暗藏什么玄机呢？

01

被念歪的“高送转”经

送和转，分别是送红股和公积金转增股本。

送红股和现金分红都是公司利润分配的方式，都是来自公司的年度税后利润，只有在有盈余的情况下才能进行利润分配。

因此，利润分配方案披露的时间一般和年报披露时间相差无几。

无论是现金分红、送红股和转增股本，其实都不影响企业的真正价值。

比如A公司当前的股价为10元，隔壁老王持有1万股，持有的市值是10万元，假设每10股派8元，老王将拿到现金分红8000块，同时股价会变成9.2元，老王手里A股票的市值仍然是10万元。

送转也是同理，10转10或者10送10，股价都会变成原来的一半。

这就叫除权或除息后的价格。

不过是蛋糕切几刀的问题，体积并没有变。而为何一些公司热衷于送转，做大股本？

首先，随着公司的发展壮大，公司的股本或注册资本金也应该跟上步伐，尤其是非上市公司，股本或注册资本金是实力的体现，送转有助于融资。

其次，对于上市公司来说，通过送转，可以将股价从高位拉下来，消除投资者的恐高心理，提高股票流动性。

第三，当上市公司股价连续20个交易日低于1元钱时，将被终止上市，但是A股历来退市难，如果不是重大问题，股价低于1元也较少出现，所以做大股本，相当于提高了最低市值。

这些都是公司送转的动力。

但是，因为利润分配对公司盈利情况有要求，现金分红还对公司的现金流有要求，投资者又对送和转的认识没有那么清楚。所以只要有高送转或者现金分红方案出来，公司就被认为是成长性好或者现金流充沛。

当高送转被解读为利好，就变成了炒作股价的契机，前两年，10转20甚至30在大A股比比皆是，仿佛越敢送，股价涨得越多。

在现实中，有很多公司采用公积金转增股本，这只是股东权益间会计科目间的调整，其实对公司的盈利状况没有任何影响，但在股价炒上来之后，一些公司的无良股东趁机套现。

以往的利好，比如签订合同、降息等能够刺激股价，是因为能够改善企业的盈利状况。而高送转，尤其是转增，能够让大股东在没有任何成本的情况下完成收割。

高送转+减持套餐倾情大放送，伤害了中小投资者的利益，监管开始出手大力整治，除了出台相关法则之外，还通过一封封的关注函和监管函让以减持为目的的高送转现出原形。

02

高送转里的小心机

上文曾提及，多数的利润分配方案及公积金转增股本会在年报或中报发布之后，拉卡拉在2019年12月27日披露业绩预告之后就称将进行现金分红每10股派20元，并以资本公积金转增股本，10转10。

异常的发布时间，无法让人不多心，交易所的关注函也曾对此进行问询。

一般情况下，董监高持股会有12个月的限售期，实控人和控股股东等重要股东会自愿锁定36个月。

拉卡拉于2019年4月上市，目前董监高和重要股东的股份都处于限售状态。2020年4月27日，拉卡拉将迎来一波解禁潮，解禁部分占总股本的38.27%。也就是说，这一波上涨不会伴随董监高或者重要股东的减持。

但这波高送转也并不单纯，或者说暗藏玄机。

监管层在重拳整治高送转乱象之时，出台了相关政策。比如深市的《深圳交易所上市公司信息披露指引第1号——高比例送转股份》（以下简称《高送转指引》）就对高送转实施条件做出了要求，包括盈利、解禁和减持等多个方面。

《高送转指引》中的两条规定或许能解释拉卡拉为何此时发布方案。

首先，在高送转的认定上，就创业板上市公司而言，每10股送红股或者转增股本之和达到10股的，被视为高送转，拉卡拉自然是符合的。

《高送转指引》第八条规定，上市公司在相关股东持限售股（股权激励限售股除外）限售期届满前后三个月内，不得披露高送转方案。

其中，相关股东指的是提议股东、控股股东及一致行动人和董监高。4月27日那波解禁中，拉卡拉有董监高在内，所以披露方案必须趁早。

《高送转指引》还规定，上述相关股东在前三个月存在减持情形或者后三个月存在减持计划的，不得披露高送转方案。

现在提出方案，待解禁后，董监高的减持将不再有阻力。拉卡拉董监高中除孙陶然之外，只有两名成员直接持股，公告中这两位称不排除在预案公布6个月内减持股份。

▵ 拉卡拉董事长 孙陶然

此时推出高送转方案，这大概是拉卡拉对持股董监高最浓烈的爱。

03

“清仓”大分红

拉卡拉一心为股东着想还体现在大手笔分红上。

此次，每10股派现金20元的分红比例要耗去拉卡拉8亿元现金，也几乎是2019年全年的净利润。

分红是回报股东的行为，是被倡导的。但因为持股相对集中，难免被诟病向主要股东派现。

截止第三季度末，第一大股东联想控股直接持股比例为28.24%，公司董事长孙陶然直接持股比例为6.91%，前十大股东持股比例合计达到65%以上。除此之外，市界注意到拉卡拉的董监高及核心人员普遍存在通过有限合伙持有股份的情况，这些有限合伙有的不在前十之列。

客观上确实造成了钱都流到了大股东和董监高的手中。

分红的多寡，体现了公司股东在即期利益和长远发展之间的倾向和平衡。像这种清仓式的分红，明显是考虑即期利益更多。

交易所的关注函中也称，派现是否影响募投项目的进展。

截止三季度末，拉卡拉合并口径下除去客户清算备付金之后的货币资金为25.22亿元，截止2019年12月30日，拉卡拉募集资金专户中的资金有5.32亿元，可用资金约为20亿元，拿出8亿分红款看起来不是问题。

剩下12亿元听起来不少，不过远低于以往年份。

另外，拉卡拉的募投项目所需资金为20亿元，但上市时募集资金净额只有12.32亿元，本身就需要拉卡拉自筹超过7亿元的资金。

半年报显示，拉卡拉已将约6.7亿元的自有资金投入募投项目中去，或许是为了减轻资金压力，拉卡拉又将这部分资金从募集专户中置换了出来。

置换出去的钱总归也要用到募投项目上，这样一来，除去募投项目要用的资金，拉卡拉账面上将只有不足6亿元的现金可供日常运营。从已有的近6年财务数据看，拉卡拉账面上从未有过这么低的现金留存，尽管当年收入规模只有现在的八分之一。

即便如此，拉卡拉仍坚持分红，不禁让人为拉卡拉的长远发展捏一把汗。

04

增长瓶颈

或许你对拉卡拉的印象还停留在将一个长方形机器插入手机的耳机孔进行刷卡消费的阶段，但必须承认拉卡拉已经完全逆袭。

拉卡拉是最早一批拿到第三方支付牌照的企业，但在C端市场落了下风，被后来者财付通和支付宝打得毫无还手之力，之后拉卡拉调转方向，进军B端，化竞争对手为合作队友，华丽转身。

来源：艾媒咨询

便利店里，付款码往上一扣即可结账的收钱宝盒，就是拉卡拉的产品形态之一，凭借发力B端，借助非现金交易增长趋势，也受益于国内的第三方支付牌照只减不增，拉卡拉成功跻身于B端支付的第一梯队，市场地位仅次于银联。

2018年年末，拉卡拉收单业务的POS机具及扫码受理产品覆盖了超过1900万家的商户，交易金额为3.65万亿元。收单业务收入约占总收入的九成，拉卡拉的经营业绩也十分漂亮。

2015年到2018年，拉卡拉收入的复合增长率达到52.9%，归母净利润复合增长率为68.6%。

为了达到惊人的业绩增速，拉卡拉付出了不菲的代价。拉卡拉以渠道代理拓展业务的方式扩大商户规模，并且在分润（可理解为给代理的分成，体现为拉卡拉的成本）做出了让步。

拉卡拉对渠道代理机构的分润从2016年之前的60%—85%升级成对优质商户拓展机构分润80%—100%。

因此，拉卡拉收单业务的毛利润受到了挤压，2016年—2018年，拉卡拉的收单业务毛利率从65.47%降至42.24%。

2019年上半年，毛利率几乎稳定，但收入出现了下滑。2019年上半年，拉卡拉支付交易金额同比下滑11%，前三季度营收同比下滑12.42%，相较于2018年全年超过100%的增速，拉卡拉交出的成绩单让人大失所望。

从特约商户规模和移动支付交易规模来看，toB端的第三方支付行业尚未进入存量战争时代，但增速放缓。再加上“断直连”、备付金集中交存等政策的相继推出，第三方支付机构的运作成本明显增加，此时正是资源向拉卡拉这种头部企业集中的时候，拉卡拉却出现了收入和交易金额的双下滑，实属不该。

现阶段，拉卡拉通过分润的让步拼出了签约商户量，下一阶段，这个行业拼的就该是服务了。

拉卡拉在招股说明书中言明，要打造拉卡拉全支付平台，增强商户粘度，帮助商户更好地做生意。

艾媒咨询的一则报告显示，商户希望通过B端第三方支付平台能够提供营销类、进销货管理类、财务类等服务。

产品的升级需要研发，而拉卡拉在这一方面的投入相对薄弱。

2018年，拉卡拉的研发费用为2.73亿元，占收入的4.8%，看起来比例不低，但与在港股上市的同行汇付天下的7%相比，逊色不少。

研发开支中还有8784万元的研发外包费用，外包显然无法将真正的技术和人才握在自己手中。

在下一轮的比拼中，拉卡拉还能否保住江湖地位？