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半年报业绩发布进入高峰期，各大药企最新半年业绩陆续发布。其中占中国药品流通行业销售额近四成的国药控股、上海医药、华润医药和九州通四大药商陆续发布了2019年的半年业绩。总体来看，各大药商在“两票制”全面执行重塑流通企业的竞争格局及业务结构之后，步入快速增长轨道。

四大药商业绩，全方位大比拼

◆ 大药商进入快车道，千亿巨头有望加入新成员

国药控股、华润医药、上海医药和九州通是我国前四大医药商业公司，在制药工业和零售均有所涉及并且均具有较大的市场规模和较高的市场地位。

2019年上半年，四大药商巨头的营业收入、利润均录得较为可观的增长，尤其是净利润，四家企业增长率均达到2位数，且华润医药和九州通净利润均大幅增长30%以上。

国药控股由于其庞大分销业务的体量，短期内其业务市场地位尚不能被撼动，2019年上半年其业务收入就已突破2000亿元，预计全年突破4000亿元无悬念。国药控股比为华润医药和上海医药二者业务规模的总和还要略大一些。而如果统一换算成人民币口径，上药仍超过华润医药市场规模100亿左右。

民营巨头九州通全年也有望突破千亿元大关。2019年上半年实现业务收入484.29亿元，同比增长超过14%。一般而言，下半年相对于上半年来说增速会有所扩大。对比去年同期九州通上半年增长月17%、全年增长接近18%来看，预计2019年全年同比增长大概率突破15%，据此推测九州通全年业务可突破千亿大关，成为千亿巨头中的一员。

从毛利润来看，华润医药和上海医药毛利率较高，达到15%左右，主要在于这四大药商巨头中这两家企业医药工业收入占比相对较高。

从净利润率来看，工业规模较大的上药、华润医药和国药控股净利润率均在2%以上，而民营巨头九州通则只有1.53%。

注：数据来自于各公司的年报；华润医药为港币

分销业务比拼

根据最新发布的业绩来看，四大药商分销业务占比均在80%以上，其中占比最高的九州通，达到96.41%。四大巨头中有三大药商分销业务在600亿元人民币以上，全年业务突破千亿已无悬念。民营巨头九州通分销业务今年若要突破千亿元大关估计还有一定难度，除非全年分销业务与去年同期相比增长超过20%。由于2019年上半年同比增长仅有不到15%，如无大并购或大的意外，全年实现同比增长20%还是有较大压力的。

其中，国药控股2019年上半年分销业务收入已经超过1600亿元，比华润医药和上海分销业务的总和还是要略大一些。四大药商中国药控股的规模效益得以显现，2019年上半年同比大幅增长22.22%，是这四大药商中的最高增长率。

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零售业务比拼

除国控外，虽然华润和上药的零售业务规模与一些专业的大型药店零售企业如大参林、一心堂、老百姓等大药房尚无法相提并论，但上药、华润医药和九州通的零售业务也均在中国药店百强之列。

根据2019年《2018-2019年中国药店发展报告-价值100强》榜单，国控大药房稳居第一位、上药的华氏大药房居第11位，九州通旗下的好药师大药房排19位，华润旗下零售的华润苏州礼安医药连锁和北京医保全新大药房连锁分别列69和79位。

这四大药商还凭借自身的工业、分销优势，促进企业零售业务的发展。这四大药商中除九州通由于在进行医药零售业务的调整关闭亏损门店导致营业收入有所下降外，其余企业均实现了近20%或20%以上的增长。

从各大药商具体零售业务指标来看，国药控股傲视群雄，在中国药店零售连锁业务中居第一位，2019年上半年在2018年全年接近20%的增长后再次大幅增长24.51%，半年实现零售业务收入88.42亿元，华润医药和上海医药的零售业务收入则均录得20%左右的增长。

注：数据来自于各公司的年报；华润医药为港币

药制造业务比拼

这些大药商，除了在分销和零售有优秀的表现外，在制药业务领域也具有强劲实力。

与医药商业相比，虽然国药控股和九州通相对于庞大的医药商业规模相比显得比例较低，但是上海医药和华润医药也是我国医药工业领域的领先企业。其中占比较高的是最高的华润医药工业占比超过15%，旗下有众多耳熟能详的工业企业，如中成药领域的东阿阿胶、华润三九以及新并购的江中药业，我国大输液巨头华润双鹤；上海医药旗下也有众多大品种/牌，如培菲康、八宝丹、参麦注射液等。

从具体规模和成长性来看，如均换算成人民币，华润医药和上海医药旗下医药工业合计收入均在120亿元左右，但是从成长性来看，上海医药势头则更为强劲，高达24.05%的增长，这或与华润医药旗下子公司如大输液由于限抗、限输液业绩受到一定影响，而其旗下的中成药企业东阿阿胶2019年上半年业绩爆雷，也拖累了华润医药整体医药工业业绩的增长。

注：来自于各公司的年报；华润医药为港币

两票制及带量采购政策后，千亿药商不断买！买！买！

两票制开始实施的两年，也是医药行业洗牌和药商结构重塑的两年。“两票制”实施以来，部分大型央企和地方国企加速并购重组地方医药企业，同行业公司也持续加大了对医药流通领域的投资和市场营销网点的布控力度，使得中国的医药市场竞争日益激烈。

同时，两票制促使调拨业务快速下滑，纯销业务逐步上升，下游医疗机构受自身及外部环境影响，账期在一定程度上有所延长，药商的资金压力加大。而带量采购政策由于涉及范围有限，但随着实施范围的不断扩大，长期来说有利于药商回款的改善；还有利于瓦解地方非市场化资源垄断型的商业公司，进一步提高龙头集中度。

可见，两票制和带量采购政策的实施对于大药商来说是扩张版图的良机，继2017年上药并购康德乐、华润医药并购江中药业及10余家工商企业并购后，在2019年上半年，各大药企继续买买买。根据各企业年报信息显示，除上海医药在2019年上半年未有进一步的并购外，其余三大巨头依然买买买!

◆ 国药控股

在2019年上半年，国药控股并购了20余家第三方的地方药商、药企以及医疗器械企业以扩大市场份额，花费超过17亿元人民币。具体情况如下：

注：来自国药控股2019年半年业绩报告

◆ 华润医药

华润医药在2018-2019年最大的并购就是并购江中集团了，先后花费近50亿港币的代价获得了江中集团51%的股份，因此间接获得江中药业43.03%的股份。然而，江中药业并没有停下并购的步伐，在2019年上半年以现金代价合共人民币22.6百万元(相当于约26.3百万港元)从独立第三方收购其他三家医药产品制造及销售公司。

◆ 九州通

九州通虽然没有披露具体的并购金额，但是在2019年上半年也通过并购取得内蒙古兴安盟(乌兰察布)、贵州黔东南(天柱)、贵州黔西南(兴义)和河北黄骅等4个地市级物流中心/网点，以扩大企业的市场规模。

带量采购，对药商影响在哪儿？

带量采购无疑是现在及接下来几年的重磅医药政策之一，对药商来说将会进一步洗牌，集中程度进一步提升。

带量采购范围的不断扩大必将对药商的调拨业务带来直接影响，同时对传统药商赚中间价的贸易模式带来毁灭性打击，从分销商彻底沦为配送商，毛利率大幅降低。对零售业务来说也有巨大影响，主要来自于药品带量采购带来的药品价格下降的冲击影响。

当然，带量采购对药商也有一定的积极意义。带量采购要求有关医保部门预付30%的资金，医药流通企业回款问题改善，现金流有望好转。带量采购规定遵循一个中选品种仅委托药品配送企业负责配送的原则，且带量采购对配送商要求较高。

从上海与北京的公布文件来看，上海地区国药控股配送13家，上药配送12家，而北京地区上药与华润占较大比例。带量采购推向全国，有利于瓦解地方非市场化资源垄断型的商业公司，进一步提高龙头集中度。

由此可见，带量采购对于大批小药商来说是巨大压力，而对于有实力的大药商来说却是进一步扩张版图好机遇，也难怪各大药商不停买买买。

注：数据来自于各公司的年报；华润医药为港币

注：数据来自于各公司的年报；华润医药为港币