周末你喜欢怎样的日子，是去周边走走？健身房挥洒汗水？还是窝在沙发上追剧打游戏？

宅文化盛行的今天，选择在家追剧的不在少数，追剧良配——小零食是不是也得来点？那么，宠幸谁家的坚果肉脯和蜜饯呢？

说起休闲零食，出现在脑海的大概率是三只松鼠、百草味、良品铺子、来伊份这几大品牌。相比于这几家，有一个品牌低调得不得了，规模上也是垫底的小弟，可就是这家低调的企业说要做食品界的华为，难道是低调得有内涵？

01

盈利指标向下

这家公司是盐津铺子。

盐津，是一种加工工艺，也是南方蜜饯的代表。盐津铺子便是以具有地方特色的凉果蜜饯起家，成立于2005年，多年来专注于中国传统特色小品类休闲食品。

▵ 盐津铺子生产车间内

2017年，盐津铺子在中小板上市。目前公司的主要产品有：干杂类（鱼糜产品、豆干产品、肉鱼产品、蜜饯炒货产品、素食产品等）、烘焙类、果干类三大类产品。

3月9日，盐津铺子披露了2018年年报，全年实现营业收入11.08亿元，同比增长46.81 %；归母净利润7051.33万元，同比增长7.27%。

（增速适用右侧坐标轴）

（增速适用右侧坐标轴）

3月1日，周黑鸭被沽空，3月8日，来伊份披露业绩快报中预计2018年净利润暴跌9成，零食股如此惨淡，盐津铺子的这份成绩单算是零食界一个小小的喜讯。

这喜讯中也夹杂着些许忧愁。

营收增速远超净利润增速的背后是毛利率和净利率的双重下降。

与同行三只松鼠、良品铺子、百草味和来伊份相比，盐津铺子的毛利率属于偏高水平，一直在42%以上，这与其经营模式有关。

三只松鼠、良品铺子、百草味和来伊份都是“贴牌+销售”，本质上是销售公司。盐津铺子是一家食品科研、生产、销售一体化的制造企业。

是以，行业内毛利率的横向比较没有太大意义。

盐津铺子自身纵向比较的毛利率在下降。2018年39.13%的毛利率是盐津铺子有数据以来的最差水准。

公司对此并不避讳，称新品培育性亏损、部分原材料价格上涨导致成本上升、产品销售结构变化及渠道销售结构变化等原因导致毛利率下降。

从产品销售结构来看，豆干类产品一直占有重要位置，是营收的第一大来源。

盐津铺子生产豆干类食品已经多年，各方面相对成熟，毛利率一直在50%以上。

近两年，公司致力于开发新业务，豆干类产品销售额增长乏力，营收占比从2016年的56.78%降低到了2018年的18.97%。

烘焙类产品是营收新贵，2018年一跃升为第二大营收来源，占比从6.99%升至16.01%.。然而烘焙业务的毛利率为32.58%，低于平均值39.13%。

▵ 湖南盐津铺子生产车间内

高毛利率的豆制品占比下滑，烘焙类的低毛利新品占比提升，是毛利率下滑的主要原因。

盐津铺子生产销售豆干类食品多年，毛利率相对稳定。烘焙类产品随着销售规模的扩大，规模效应开始显现，毛利率有所提升，从2017年的23.66%增加至32.58%。

豆制品类毛利率一向较为稳定，烘焙类毛利率有所回升，未来若产品结构稳定，毛利率进一步下跌的空间或许不大。

2018年净利率跌到6.43%，较2016年几乎拦腰折断。

除了毛利率，三费也是影响净利率的主要因素。

2014年以来，盐津铺子的期间费用率一直走高，到2017年接近40%，2018年盐津铺子在人力资源、产品研发、品控管理、运营管理、生产管理等方面转型升级，提升对费用的管控效果，期间费用率降低到33.84%。

资产减值损失影响较小，因此净利率不如人意同样由毛利率下跌造成。

02

食品界的华为？

公司实控人张学武在2017年曾说，未来十年，盐津铺子会坚持自主制造，自我研发，以品质取胜，努力实现百亿目标，成为中国食品界的华为。

2018年，盐津铺子研发投入2317.54万元，相比于“贴牌+销售”的同行们，盐津铺子的研发投入相当高了。相对于其营业收入来说，不到3%甚至还在下降的投入力度实属配不上对自己的标榜。

不仅如此，2018年，研发人员的数量在减少，待遇也下滑了。市界根据年报数据计算，2017年，研发人员的平均薪资为8.6万元，2018年，这个数字是7.5万元。

这对于一直以来标榜自己是自主研发的盐津铺子，真是啪啪打脸啊。

研发打脸，公司的盈利来源也没有以品质取胜。

盐津铺子自披露招股说明书以来，就一直在舆论的漩涡里挣扎。舆论质疑它净利润的含金量，质疑它盈利的能力。

下图是市界整理的自2013年以来盐津铺子的扣非净利润和归母净利润情况。

肉眼可见，两根柱子之间的差值越来越大，非经常活动产生的收益占比就越来越大。

非经常性损益明细中，最重要的是政府补助，甚至超过了非经常性收益的总金额。

盐津铺子曾否认公司盈利依赖政府补助，称补助是政府适当给予了一定的扶持，基数不大。

市界查看历年年报，2016年——2018年，计入当期损益的政府补助分别为：2529.75万元、4721.95万元和3233.3万，分别占当期归母净利润29.53%、71.83%和55.63%。

业绩不依赖政府补助明显不符合事实。

休闲零食市场空间很大，万亿级别的市场分一杯羹也并非难事。从11亿元的营收到百亿愿景，盐津铺子还有超过8倍的增长空间。盐津铺子份额虽小，贵在能将食品安全把控在自己手中。

希望“零食制造第一股”不要为了规模和速度丢了对食品的保障和社会责任感。