文 ✎ 秦晓鹏

编辑 ✎ 刘肖迎

股谚曾曰：“农业股是造假重灾区”，而今投资黑名单已经从农业扩大到了农林牧渔四大第一产业，毕竟扇贝会跑，猪崽子能饿死，谁知道以后会不会出现到嘴的鸭子飞了、小鹿到处乱撞的情况，这些资产都不够牢靠。在众多农林牧渔公司中，许多被钉在了耻辱柱上。

现在，农业板块却咸鱼翻身，诞生了新的财富传奇。

猪年开年，猪肉股便连续大涨，牧原股份和正邦科技是领头“猪”。截至3月5日，牧原股份总市值接近1100亿元，跃升为河南第一股，将洛阳钼业、双汇发展、郑州银行等大牌上市公司踩在脚下。

创始人秦英林、钱瑛夫妇通过养猪生意再次坐上了河南首富的宝座。

01

养猪这门生意

养猪赚钱吗？赚！不然大佬们为什么要去养猪？

养猪赚钱吗？不赚！养猪的活又重又累，猪肉还一天一个价，遇到猪瘟全玩完，赚什么钱？

养猪当然是有赚钱机会的。中国统计年鉴显示，从2012年开始，肉猪的出栏头数超过了7亿，7亿头的猪就是万亿级别的市场，万亿级别的概念或许不够清晰，换个说法，按照2017年的数据，生猪养殖行业的收入几乎等同于国内智能手机的销售额，是游戏行业的6倍。

这个行业空间巨大，而且集中度很低，2017年，国内前五大养猪企业市占率还不到6%，典型的“大行业、小公司”格局，这也就意味着行业里的每一家公司都有巨大的空间。

而养猪也是有风险的，养猪的灰犀牛在于猪周期，黑天鹅在于灾病。猪流感、蓝耳病、去年的非洲猪瘟，灾病大家都懂，但猪周期是个什么东西？

猪周期是供求关系影响猪肉价格的周期性变化。一般循环路径是猪肉价上涨——母猪存栏量大增——生猪供应增加———猪肉价格下跌——把母猪当肉猪卖，能繁母猪减少——生猪供应量下降——猪肉价格上涨，这和“谷贱伤农，谷贵伤民”是同样的道理。

那么赚钱的关键就在于是否能够顺势而为，依照猪的周期性合理安排和设计产能，当然，一切都要以活下来为前提。

在牛市中活下来是件不值一提的事，在熊市中活下来才是真本事。秦英林夫妇的牧原股份就是这样一家有真本事的公司。

02

秦英林的“轴”

牧原股份的创始人秦英林，是80年代的大学生。

1989年大学毕业后，秦英林在南阳地区一家国营食品公司的办公室工作。从农村考进了城市，并落地生根，这在当时也算是一种光耀门楣。然而，3年后，他毅然决然的辞职，回家养猪。

在社会日益包容的今天，名校大学生回乡养猪都曾引起热议，更别提在80年代了，大学生凤毛麟角，含金量可各自想象。出身农村的秦英林回家养猪相当于放弃了走出农村改变命运的机会，实属不按常理出牌。

这不是秦英林第一次逆行。

高考前，秦英林已经被保送到了河南大学，他却放弃了保送名额，这个选择没人理解，也有人说他不识抬举。秦英林“不识抬举”是为了报考农业院校学习养猪知识和技术，他也如愿以偿得进入了河南农业大学的畜牧专业。

▵ 牧原食品股份有限公司董事长兼总经理 秦英林（来源：官网）

他的固执或许来源于他曾经的“失败”，他的“轴”也成就了自己。

1982年，在改革开放带来的政策性利好下，彼时正在高中求学的秦英林有了养猪致富的想法。在他的鼓动下，父亲买了20头猪，这20头猪也成了父子俩脱贫致富的指望，然而现实很残酷，20头猪不争气得死了19头，给秦家父子造成了2000元的经济损失。

或许是不甘，或许是屈辱，这次的悲剧在秦英林的心里埋下了种子。

未竟之志一旦生了根，就无法在心中的某个角落里安静得躺着，它会渴望阳光，渴望生长。

1993年6月22日是一个值得纪念的日子，这一天秦英林买回了22头猪，开始了养猪生涯。就是从这22头猪开始，秦英林一步步缔造了他的佩奇王国，6月22日也被牧原股份定为了“养猪节”。

在秦英林的带领下牧原股份一样有点“轴”，从1993年的22头猪到2018年全年出栏量1101.1万头猪，25年来牧原股份坚决不搞多元化、只养猪，坚持以自繁自养一体化的模式养猪。

03

千年老二

国内达到规模化的生猪养殖模式大致可分为两种，一种是国内生猪老大——温氏股份开创的“公司+农户”模式，公司提供仔猪、饲料、兽药、技术培训等配套服务，由农户代养，长大后按照协定的价格收回的养殖模式。

另一种就是以牧原股份为代表的自育自繁自养的一体化养殖模式。自育自繁自养即全自养，一体化模式即饲料加工、生猪育种、种猪扩繁以及商品肉猪饲养的完整产业链。

（来源：官网）

1997年，温氏股份开始养猪时，秦英林的牧场已能出栏1万头商品猪。因为二者养殖模式不同，牧原股份被温氏股份反超，多年居于老二。

“公司+农户”的模式对资金和土地的需求小，可以更快形成规模，而自繁自养的模式要增加产能就必须拿地、自建猪场猪舍，对资金和土地的需求较大，且建设周期较长，产能释放得慢。

市界查阅牧原股份年报发现，十年间，牧原股份用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金高达185.66亿元，固定资产净值增加高达124.94亿元，在建工程增加27.09亿元，经营活动产生的现金净流量仅为60.18亿元。

如此大的缺口体现的是牧原股份对现金的需求。Choice数据显示，上市前牧原股份的资产负债率高达61.14%。上市后，融资渠道增加，牧原股份通过发行股票收到现金71.81亿元，资产负债率在2017年末降至47.03%，但在2018年9月末再次增加到55.55%。而近几年，温氏股份的资产负债率不足35%。

土地是自繁自养模式的另一个重要制约因素。

在土地储备上，牧原股份可以称得上未雨绸缪。在 2011 年，牧原的出栏量为 60万头时，公司就培养了400人以上的战略拓展部，平均每个县需要 5 个人谈地，至上市前，牧原股份取得使用权的土地有5.6万亩。

有券商估计，规模为10万头的养猪场大约需要土地500亩，5.6万亩的土地也只是增加了1100万头的养殖规模，这些土地远远不能满足秦英林要做“天下猪倌第一家”的雄心。

2014年以来，国家对养猪行业的环保要求日益严厉，随着《水污染防治行动计划》、《“十三五”生态环境保护规划的通知》的出台，国家大力推进畜禽养殖污染防治，划定了禁止建设畜禽规模养殖场区域。

换句话说，可供生猪养殖的土地越来越少。

诸多制约下，牧原股份始终坚持自育自繁自养一体化的养殖模式，将所有的环节都把控在自己手里，除了可以有效抵御风险、保证肉的安全和品质更有保证外，也能保证各项决策的贯彻实施。

2014年牧原股份上市，资金和土地齐备，却赶上了猪周期的低谷，猪肉价格非常不给力，若是顺势而为，此时猪肉行情低迷应当减少补栏，牧原股份和秦英林一样，逆势而行，在别人恐惧之时贪婪，利用资本的力量开疆辟土，进行产能布局。

目前，牧原股份养殖板块的子公司已经超过了80家。

2018年，牧原股份生猪出栏量达到了1101.1万头，虽然仍在温氏之下，但从上图数据可见，近几年牧原股份的增速明显高于温氏股份，从2014年到2018年，出栏量的年复合增长率高达56%。

出栏量之间的差值近两年明显缩小，2016年两者的差值是1401万头，2018年减少到了1128万头。

也是这五年间，秦英林夫妇也凭着养猪生意四次问鼎河南首富。2018年秦英林夫妇更是河南唯一进入百强的企业家，位列全榜单第70位，也是农林牧渔行业首富。2019年，秦英林夫妇再次蝉联河南首富。

秦英林曾立志要做“天下猪倌第一家”，目前牧原股份距离温氏股份尚有1128万头佩奇的差距。有券商估计，牧原当前的土地和员工足以支撑3000万头的产能，待子公司达产以后，牧原是否有机会与温氏一较高下，值得期待。

04

不怕猪周期

作为一家20多年一门心思养猪的企业，牧原股份受猪周期的影响很大。这也是牧原股份出栏量年年高速增长，净利润却时增时降波动剧烈的原因。

可它却从未亏过钱。

即使是在2014年生猪价格低迷，价格不超过15.6元/千克，低则每公斤不到10.5元，牧原股份也是盈利的；即使是在刚过去的2018年，生猪价格一度跌到10元/公斤，牧原股份预计能实现5亿元——5.5亿元的盈利。

不亏损是底线，胜得过同行才值得高看一眼。

A股生猪养殖企业中规模最大的是“温牧正雏”，这四家也常被拿来比较。我们这里的比较将雏鹰农牧剔除了出去，换上了天邦股份，原因是本就有媒体质疑其财务造假，而去年雏鹰农牧又称猪崽子被饿死了，这一说法更让人怀疑其财务数据的真实性。

这四家公司中，牧原股份是最纯正的生猪养殖股，温氏除了养猪还是养鸡大户，正邦科技和天邦股份还有饲料生意。

（根据东方财富choice金融终端数据制图）

毛利率最高的是牧原股份，牧原股份的毛利率远高于其他三家。考虑到除牧原股份以外其他三家都有其他生意，市界整理出一份生猪养殖的毛利率。

（天邦股份无数据）

养佩奇的业务，同样是牧原股份领先。净利率也是如此，在多数时间里牧原股份一枝独秀。

（根据东方财富choice金融终端数据制图）

牧原股份的毛利率和净利率都高于同行在于其成本低。

这里介绍一个生猪行业经常会用到的概念——完全成本。不同于普通的成本，完全成本包括了饲料原料、职工薪酬、药物疫苗、折旧摊销、三项费用和其他（比如温氏的委托代养费），例如，13元/千克的完全成本就是花费在每公斤猪肉上的所有支出是13元。

散养户的完全成本一般在每千克13元——15元，也就是说当生猪的价格低于13元时，多数的散养户会亏损。而当价格进一步降低，即使是规模化养殖的上市公司也有亏损的风险。

温氏股份在近期的路演活动中透露其完全成本已经降到了12元/千克。牧原股份更低，根据测算，2018 年第二季度和第三季度牧原股份的商品肉猪完全成本为 11.65 元/千克、11.62 元/千克，牧原股份的完全成本全行业最低，这几乎是业内共识。

牧原股份的完全成本最低也得益于一体化的养殖模式。

（来源：官网）

规模化的养殖企业饲料可以自己做，节约成本；全自养化养殖使得人均养殖效率提高，减少了人工成本；牧原股份的超过60%的产能位于产粮大省——河南，又可以减少粮食运输过程中发生的成本；技术进步带动仔猪成本降低，且规模越大，可选育的种群越大，育种进步速度越大。

全自养和一体化的优势都转变成了成本上的优势。

成本每公斤差几毛钱看似微不足道，却是制胜法宝。生猪行业是完全竞争行业，每家公司都是价格的接受者，猪价上涨时就是赚多赚少的区别，也可算皆大欢喜。但真实情况是猪价和A股一样牛短熊长，在猪的熊市里，只有控制好成本才能活下去，才有机会迎来下一轮上涨行情。

对于多数的散养户来说，养猪属于靠天吃饭，猪价涨有利可图则养猪，猪价跌亏损则退出，在养和不养的边缘来来回回。而对于规模化养殖企业来说，只要生猪价格高于自身的完全成本都是牛市，即使跌破了市场平均成本线也小有赚头，当猪肉价格回升时则盆满钵满。

成本越低，护城河越宽，牧原股份有能力对抗猪周期。

05

就怕黑天鹅

在规模上，牧原股份难以与温氏比肩，在股价上却堪称龙头，曾是四年十倍的大牛股，可见资本市场对于牧原股份的认可。

对于周期股，投资要兼顾成长性和周期性才能踏对节奏。

牧原股份的掣肘因素依然存在，猪周期又不可能被消除，因此牧原股份的盈利情况大起大落，与二师兄的行情高度相关，不似其他几家平滑。

（来源：官网）

牧原股份经营单一，抵御风险能力低，不仅仅表现在受猪价波动的影响，还表现在当黑天鹅出现的时候，牧原股份受灾最重。

去年的非洲猪瘟没有影响到牧原，而一旦感染病毒，将会是大规模得扑杀。牧原股份又是否扛得住？

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