医疗器械：政策全方位支持，行业高速发展，进口替代在即，行业空间巨大

迈瑞医疗：器械航母，王者归来

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每日投资策略

本周A股的地雷响还是三十晚上的鞭炮响？

A股是越来越傲娇了，早上给新村长开完欢迎会鼓完掌，大盘就散开该干嘛该干嘛，该回落回落，下午沪指翻绿2600点也没留住。但这其实是好事，这么大一个超级市场，不该因为某一个人大红大绿，也不应由某个部门来控制涨跌。

虽然上午沪指刷新本轮反弹高点，但市场情绪非常脆弱，前期市场人气股全部倒下，燃料电池、5G通信等板块均表现不佳，春节假期越来越近，资金或更倾向落袋为安，持币过节。两市成交量萎缩也是指数冲高回落的直接原因，《市界研报》在26日策略划过重点，两市成交量不有效放大，指数难再上台阶。

28日市场热点集中在黄金白银和风电等，一个被国际现货价格上涨带动，一个受国家能源局消息利好。此外，高送转、重组借壳、独角兽等概念股也有部分表现。

上午指数冲高最大的功臣仍是外资。28日全天陆股通流入A股51.92亿元，仅上午开盘1小时就流入超30亿。上周陆股通净流入157亿，远超近半年来的周均值55亿。从两融数据和资金净主动买入额可以看出，国内资金反而显得犹豫。《市界研报》在27日策略划过重点，如果行情想继续向纵深发展，内资机构就必须夺回定价权！但本周已是春节前最后一周，内资还能无心过年，一心加仓？

本周还是有条件业绩披露最后一周，市场可能爆雷爆得比三十晚上鞭炮都响。

交易所规定，主板的公司，净利润或净资产为负，净利润同比变动超过50%，或者扭亏为盈，都必须在1月31日前披露年报预告。创业板的公司则全部要在1月31日前披露年报预告。

大家应该都在过年被亲戚问过成绩吧，小孩没城府，考得好的急吼吼，考得差就扭扭捏捏。创业板共741只股票，截止1月27日才披露了不到一半，剩下的都要在本周4个交易日披露。《市界研报》只能祈祷他们都是不动声色的大人，把好牌留到最后才亮相。

28日指数冲高回落后，短期指标均出现回调迹象，考虑到假期风险和个股局部爆雷等因素，年前最后三个交易日，投资者或可选择落袋为安，年后再战。

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热点板块解析

医疗器械行业

政策全方位支持，行业高速发展，进口替代在即，行业空间巨大

（国金证券、西南证券、联讯证券）

随着人口老龄化进程和受教育人口的增加，中国进一步发展，更多的依靠工程师红利，实现进口替代。目前中国医疗器械市场集中度低，进口企业占据主导地位。但在中低端产品，国内民企已经有了十足的进步。医疗器械行业，目前正处在进口替代的开始。分级诊疗和国产替代给国产器械提供较大增长助力，刺激器械行业高速增长。

医疗器械产品品种繁多，按照产品特性可分为设备与耗材两大类。医疗器械行业是医药最具成长潜力的子行业之一，医疗器械监管政策滞后于药品，从日本经验来看，医疗器械行业的成熟，以及价格压力的来临都晚于药品行业10-20年。

到2022年，全球医疗器械市场规模预计将达到5220亿美金，2016-2022年年均复合增长为5.1%。2013-2017年，中国医疗器械行业市场规模由3559亿元增长至6500亿元，年均复合增长达到16%，远高于全球市场同期增速。2017年中国医疗器械市场规模为4425亿元，同比增长20%，增速约为全球市场增速的4倍；从子领域占比来看，中国的心血管、骨科、眼科、内镜等子领域市占率相对较低。

从医院科室盈利能力来看，临床科室由于对药品依赖大，大部分临床科室都处在亏损状态；依赖医疗器械的医技科室具有更强的盈利能力，尤其是大型影像诊断设备；相比药品，医疗器械相关收入增速更快且盈利能力更强，对医院盈利贡献更大，也会更受医院青睐，加大医疗器械配置力度。

1、成长空间大

与全球医疗器械巨头相比，中国医疗器械企业无论是收入还是市值规模都偏小；从收入规模来看，2017年全球最大的医疗器械企业美敦力收入达到300亿美元，中国最大的医疗器械企业迈瑞医疗收入仅为17亿美元，仅为美敦力的1/18；从增速来看，全球巨头由于产品线和区域市场成熟，处在个位数增长阶段，中国龙头迈瑞仍能凭借内生在2013-2017年期间实现12%的复合增速，还有巨大的成长潜力；从市值来看，美敦力市值高达1249亿美元，迈瑞仅195亿美元，国产医疗器械上市公司的市值提升空间大。

我国医疗器械行业起步相对较晚，特别对于大型设备及高端医疗设备，国内医疗机构仍倾向于使用进口设备。国内医疗器械制造企业主要集中在中低端、具有价格优势的常规产品，包括中小型器械及耗材类产品，仅有部分产品具备了和进口医疗器械分庭抗礼的实力，例如监护仪、麻醉机、血液细胞分析仪、彩超和生化分析仪等。

中国医疗器械市场集中度低，进口企业占据主导地位2017年全球排名前20的医疗器械企业占全球总销售额的比例达到55%；中国医疗器械行业分散，2016年生产企业数量达到15343家，排名前10的企业中有7家跨国企业，排名前20的企业中有13家跨国企业，市场集中度有待提升，进口替代空间大。

中国医疗器械国产化比例低。国产医疗器械尽在生化诊断、心脏支架、骨科创伤、监护仪等少数细分领域实现了进口替代，大多数领域仍然由进口企业占据主导地位，如化学发光、血液分析、内窥镜、超声、骨科关节、起搏器等领域进口占比都超过50%。

2、市场增速快

中国医疗器械市场增速明显超过药品市场增速，约为药品市场增速的2倍左右，仍然保持高速增长态势；从医疗器械与药品市场规模相比来看，发达国家基本达到1:1，全球平均水平约为0.7:1，中国市场仅为0.25:1，中国医疗器械市场未来发展空间大。

老龄化和患病率升高推动需求增长。中国人均预期寿命2015年为76.34岁；老龄化进程持续加快，2017年中国65岁以上老年人数量已经超过1.5亿，占比达到11.4%；随着年龄增长，老年人的慢性病患病率升高，对医疗保健的需求增加，对医学影像检查、体外诊断检查、心脑血管器械、骨科耗材等医疗器械的需求也会持续增长。

医保基金保持稳定增长，结余率升高。2017年城乡基本医疗保险基金收入17932亿元，同比增长37%，支出14422亿元，同比增长34%。医保基金的支出安全性进一步提升。作为医疗服务的主要付费方，医保基金收入和支出的稳定增长也将推动医疗器械市场持续扩容。

3、政策多方支持

大型医疗器械配置证下放，需求得到释放。医药监管层大幅减少许可设备目录，推动大型医疗设备需求快速释放。分级诊疗推动基层医疗机构批量采购医疗器械。国家持续推动分级诊疗，基层医疗机构得到政策和资金支持，对医疗器械的需求大幅度增加。

2018年卫健委发文提升县级医院综合服务能力，到2020年使500家县级医院达到三级医院服务能力要求，相当于三级医院数量在未来2年将增加21%，医疗器械采购将迎来快速增长。

从增速来看，医疗器械相关收入的增速明显超过药品，成为医院收入主要增量；考虑到药品零加成和限制药品占比的政策落地，医疗器械相关收入将成为医院的主要盈利点。

国家针对创新项目直接提供研发资金支持，由于国内医疗器械技术低、企业规模小而散、进口主导高端市场的特点，政府出台了多项政策鼓励国内医疗器械企业做大做强，提供了从研发到审批到销售的全方位支持；研发资金投入：多个专项计划直接支持先进医疗器械技术研发。

加快医疗器械审批上市。药监局对临床急需医疗器械、医疗器械储备品种、儿童或残障人士特有及多发疾病使用的医疗器械提供快速上市通道，缩短研发周期；其中审批进度最快的是海杰亚的低温冷冻手术系统，从公示到获批仅用了不到1个月的时间，大大加快了医疗器械上市获批进度。

优先采购国产医疗设备。国务院办公厅明确提出由药监局、卫健委、医保局负责推进医疗器械国产化，多个省市都在省级政府采购或招标采购时大力支持国产医疗器械，加快国产医疗器械的进口替代进程。医疗器械地方集中采购/各省启动地方集中采购，为基层医疗机构配备医疗器械，基层对技术参数要求相对较低且成本预算有限，国产医疗器械凭借性价比优势中标。

兴业证券主要看好符合以下方向的一线龙头公司，一是产品市场空间较大增速快的，二是产品有一定壁垒的，三是进口替代空间大。主要包括化学发光、伴随诊断、POCT 等子板块。从中长期空间来看，最后真正能成长为大公司的核心竞争力在于：不断研发齐全高壁垒产品线，增强产品力，并叠加一定的销售能力。其中化学发光是空间大、壁垒高、进口替代空间大的最黄金子版块。看好化学发光龙头公司安图生物，建议关注迈克生物；看好器械综合性龙头乐普医疗，此外，我们也建议关注增速非常快，竞争格局相对好的 POCT、彩超、伴随诊断行业，相关标的如基蛋生物、开立医疗、艾德生物等。

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挖掘金股

迈瑞医疗（300760.SZ）

器械航母，王者归来

（华泰证券、华金证券）

由于前期的招聘事件，迈瑞医疗被认为医药界的“渣男”，言而无信。从一个公司立身之本看，迈瑞医疗可能算不上一家伟大的企业。在IT界，伟大的企业，比如腾讯和阿里不会因为国内估值高回国上市，但是360就回来。

不过，另一方面，迈瑞医疗作为我国第一，全球领先的医疗器械公司，龙头优势明显，尤其在中低端领域，迈瑞医疗能够实现对外资企业的碾压式竞争，值得一看。

公司目前在监护仪、血球分析仪、中低端彩超等产品技术上已经可以和国外尖端产品媲美，高端化学发光、自动化流水线、高端专科彩超等领域不断技术突破。公司早期以代理进口医疗器械起家，1992年开始推出国内第一胎血氧饱和度监护仪，打破了国外巨头的垄断，目前已经是全国最大，全球领先的医疗器械企业。作为一家大型企业，公司在2017年净利润增速61.78%，在有较大体量的情况下，仍然保持较高增速。

生命信息支持系统是公司的起家业务，以监护仪、除颤仪、麻醉机、灯床塔等产品为主，监护仪产品全球第三，中国第一，在国内市占率达到65%，龙头地位无可撼动。未来一方面将受益于分级诊疗继续向基层市场渗透，另一方面将提升高端产品和海外市场的份额。生命信息支持系统产品将以围术期整体解决方案整体协同进入医院，跨科室实现全线产品互联互通，增强公司产品竞争优势。

体外诊断：血球生化短期保持优势地位，长期期待化学发光发力。IVD以血细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪、体外诊断试剂等为主。血球和生化是公司传统优势产品，受益于封闭化、自动化流水线的发展，短期内仍将保持行业领先地位。化学发光是IVD未来重点发展方向之一，也是公司重点布局方向，是中长期公司IVD业务的增长支柱。此外公司高端的全自动血液分析流水线、全自动化学发光检测仪等等也能凭借特色项目进入三甲医院，进一步完善体外诊断产品竞争力。

医学影像：基层中标优势显著，高端产品发力争夺市场。一方面，政策进一步开放彩超采购权限，另一方面技术进步推动产品高端升级扩容。目前公司彩超产品在国产企业中市占率第一，在基层市场依托价格优势以及丰富产线优势中标率拔得头筹；在高端彩超方面公司通过对于Zonare的并购整合，掌握核心技术，与国内公司相比具有领先优势。目前公司高端超声已经进入中美欧教学医院，技术优势显著，未来将在高端市场和专科超声市场进一步取得突破。

作为国产优质器械龙头，催化因素较多：公司深耕医疗器械领域，业绩强劲增长，主要基于：1）高端产品驶入蓝海市场，收入及利润率水平有望实现双升；2）销售平台升级，国内上线ERP系统加强渠道管控，海外实施本土化策略提高业绩稳定性；3）国内市场基层扩容建设周期尚未结束，海外市场增速有望回暖。

销售体系优秀，构筑公司核心壁垒：完备的销售体系是公司的核心竞争力之一：1）国内：国内培育了400-500家核心经销商并签订排他性协议，保证产品放量，彰显公司产业链地位及议价能力。上线ERP系统，加强渠道管控并强化应收和应付管理；2）海外：经过2~3年系统调研海外市场，更好地掌握终端市场信息及客户需求，制定“一国一策”的销售战略。自15年起打造海外本土化销售团队，直接对接医院和管理经销商，终端管控显著加强，海外收入稳定性大幅提升。

国内市场基层扩容尚未结束，海外市场增速有望回暖：公司业绩受国内和海外市场双轮驱动：1）国内：分级诊疗促进基层设备市场扩容，建设周期尚未结束。基层医院价格敏感性更高，将倾向于选择质量过硬且性价比高的国产品牌，公司作为国产器械龙头有望优先受益；2）海外：加强终端管控，欧洲和发展中国家增速有望回暖，预计带动海外收入恢复稳健增长。公司海外业务大多采用美元结算，当前，美元兑人民币汇率相比18年同期处于高位，预计19年汇率有望持续正贡献。

公司高度重视研发，研发投入占营收比重一直保持在10%左右，与国际大型医疗器械公司研发投入占比基本一致，此外公司设有八大研发中心，共1700余名研发工程师，十个研发平台以及49个研发创新实验室，在核心产品上技术实力储备雄厚。

全面布局的器械平台型企业，公司是稀缺的平台型器械企业，业绩增长强劲，理应享受一定估值溢价。未来公司一方面受益于基层分级诊疗推动进一步做到基层市场下沉，另一方面不断技术突破推出高尖端产品进驻三甲等终端机构，未来业绩增长依然可期。看好公司在医疗器械领域的广泛布局，预计公司18-20年EPS为3.00/3.82/4.72元，同比增长41%/27%/24%，当前股价对应18-20年PE估值为35x/28x/22x。公司2019年33x-35x估值比较合理（可比公司2019年PE平均估值为28x），对应目标价126.03-133.67元。

本报告中的内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议。