分析师开紧急电话会议，各路券商跟进推荐，这个行业即将上演估值修复

基于PB-ROE价值模型，这家钢铁公司最具性价比

每日投资策略

反弹见顶，近期回调？

2600点一线本来是道坎，沪指轻松跨过其实是很完美的，如果量能没萎缩的话。

上午权重股继续带领指数冲关，沪指盘中现反弹以来高点2618，但量能未同步放大，且指数出现反弹途中第三个缺口，后期回调概率较高。

从2018年2月份下跌以来，沪指就被20周线牢牢压死，同时5周线每每触碰到10周线就掉头，无法实现有效上穿。21日沪指再次被20周线打压，5周线和10周也走到了命运的交界点，如果后续无法打破桎梏，大盘或进入箱体震荡。

盘面上，《市界研报》重点分享的5G、充电桩等均领涨两市。5G行情未结束，但目前最好低吸布局。充电桩主要来自消息刺激，中国充电联盟称，2019年将由补贴新能源车改为补贴充电桩。《市界研报》曾详细介绍充电桩运营龙头特锐德（300001），虽然盘子较大，但若证实补贴力度明显，对公司和行业是实质利好。

大盘指数虽然短线走得不错，但压力和忧患也很明显。近期最大的风险有两个，中美贸易谈判和上市公司业绩披露。这周开始，A股进入18年度年报披露周期，今年业绩地雷中还要加上商誉地雷，《市界研报》再次划重点，商誉减值风险高的票一定要避开，不能有侥幸心理。

国家统计局上午发布了2018年经济数据，四季度GDP增速放缓至6.4%，基本符合市场预期。中金认为，经济增速的“企稳”期是否能够延续仍有待观察，主要看1-2月货币信贷数据是否有企稳迹象。同时，密切关注地产和地方政府城投债的变化，因为这两个经济部门目前的需求及融资压力最大。

由于基本面缺乏认证，目前仍是跷跷板效应明显的存量博弈。大部分投资者很纠结，要等到上涨趋势确定，就抓不到底部进场的好时点，也会错过开始的一段行情。而最气的是，往往在终于没忍住入场后，行情又瞬间结束，仿佛整个股市就等着收割自己这颗韭菜。

其实在市场行情不确定的时候，大部分机构投资者也不会重仓介入。面对股市上涨，心动，然后行动是人之常情。但股市的反人性就在于必须克制自己，懂得取舍，尤其学会控制仓位。行情开始和结束的1/8是最贵的，不是行情的每个阶段都要用重仓来博，永远重仓的人，据说是冯柳。

热点板块解析

分析师开紧急电话会议，各路券商跟进推荐，这个行业即将上演估值修复

（中泰证券）

最近两天，资金从初期的建仓消费股，过渡到建仓煤炭、钢铁等低估值周期股。我们来看一下各家券商怎么看。

1、钢铁行业基本介绍

钢企的上游是矿企，下游是地产、基建等周期性行业。由于国内的铁矿石品质不高，钢企用的铁矿石主要从国外进口，所以钢铁企业的生产成本受上游铁矿石价格影响较大。而下游的地产等行业和宏观经济密切相关。

钢铁行业本来是个毛利极低的行业。前两年由于国家搞供给侧改革，关停了很多产能落后的钢厂，尤其是民营钢厂，且不批准新的产能扩张，供给快速收缩。目前为了对冲经济下滑，发改委同期批了很多项目，需求开始扩张。供给收缩，需求增加，这导致钢铁价格暴涨，钢铁行业毛利快速回升。

2、钢铁股投资逻辑

从周末各大券商的推荐逻辑来看，基本是钢铁价格强势，板块估值低具有防守的安全性。

招商证券认为，钢铁股的上涨逻辑主要来自产品涨价和分红预期升温。据该团队统计，目前钢铁总库存（厂库+社库）同比已下降5.8%，厂库同比已下降近20%。考虑目前的检修（去年同期钢厂在复产），预计节后库存将显著低于去年同期水平。若3-4月份旺季需求保持在历史正常水平，后续现货钢价会因供给不足、需求回升出现一波不错上涨。此外，从已公布的宝钢、柳钢业绩预告看，总体超预期，不排除后续仍有公司业绩超预期可能性。

方正钢铁认为，短期来看，钢铁产量上行空间有限，叠加目前高真实消费带来的低库存，短期钢价有望偏强震荡，但贸易商囤货意愿仍然较低，未来钢价上行空间有限。但是新增信贷以及社融超预期，短期悲观预期有所修复，低估值的钢铁板块或存在波段性反弹机会。

中泰证券认为，19年钢铁需求稳定，供给略微增多，钢企中枢会下移，板块上涨主要来自低利率下的估值修复。

由于当下的利率很低，货币政策稍微一放松，地产销售就很容易起来。而当下房地产库存很低，叠加良好的地产销售，这导致地产投资很有韧性，进而保证钢铁的需求有韧性。此外，基建也将稳住需求端，核心逻辑是19年政府宏观调控的总体思想是逆周期调节，稳定总需求。今年会较大幅度增加地方政府专项债券规模，所以基建一定会较去年有所起色。地产和基建共同维持钢铁需求的旺盛。

但由于临时性限制政策如环保政策在逐步退出，供给的响应速度提高，中泰证券认为，这会导致19年的钢铁供给比过去多。所以，未来钢铁股的盈利中枢会下移。不过短端利率目前处于极低水平，有利于权益类资产估值修复。

从上述券商观点可以看出，对钢铁板块的上涨，估值修复的逻辑更强一些。国盛证券有个观点，目前钢铁行业的低估值不是投资理由，却是投资保障，能够赋予个股较高的安全边际和增长弹性。

掘金个股

基于PB-ROE价值模型，这家钢铁公司最具性价比

（华创证券）

最近，华创证券基于PB-ROE模型，认为三钢闽光相较于其他钢铁股低估。

从钢铁行业来看，上市公司集中分布在ROE=10%，PB=0.8左右的范围内，而三钢闽光的ROE水平仅次于方大特钢和华菱钢铁，PB水平则在行业均值附近，整体位于行业回归线以下，华创证券初步判断公司价值可能存在低估。

1、关于ROE的讨论：行业盈亏平衡线附近，12%以上的ROE料可保障

公司ROE水平较高主要来自高净利润率。从价格来看，清除地条钢后，福建市场价格从低于全国平均水平变为高于全国平均水平，带来了150元左右的价格优势。

从成本来看，公司铁水、钢坯到成材都具有明显的工艺优势，带来了150元左右的成本优势，公司吨钢毛利得以高于行业平均水平300元左右。

此外公司三费较低，所得税率较高，综合以上各项，公司的盈利水平在各种情景假设下均高于行业平均水平。在极端假设下，行业平均净利水平在盈亏线附近波动，公司仍然有255-330元左右的吨钢净利，对应12%-16%的ROE 水平。

2、关于PB的讨论：PB处于历史低值

公司的历史PB波动范围较大，在1-5之间波动，集中在1.5-3之间，最近公司的PB已经达到了1.2，到达了历史低位附近。

分析公司上次PB触底的14-15年。从行业来看，当时钢价持续下行，大部分公司的利润转负，行业情况远比现在恶劣。从公司来看，公司当时处在地条钢的重灾区，受低价地条钢挤压售价低于全国平均水平；成本与行业持平； 资产负债率比现在高30%-40%，运营效率较低，财务费用高企，各项指标都远比现在公司的状况更差。因此无论从行业还是公司自身的角度来看，公司当前的PB接近14-15年都是非常不合适的，PB相对于公司自身来看存在严重低估。

3、横向对比：ROE/PB高于正常范围，PB存在低估

根据PB-ROE理论，等风险资产的ROE/PB理论上应该一致。华创证券选取了宝钢股份、中国建筑、海螺水泥和冀东水泥四家公司作为对比。这四家公司同属于周期性较强，但是盈利可以保证正值的公司。

从2009年开始，这四家公司的ROE/PB一直在10%左右进行波动，一般不超过20%，只有中国建筑在14年左右有过背离，但随后通过股价上涨得到了修复。而观察等风险的资产三钢闽光，目前ROE/PB已经连续两个季度超过了20%，因此横向对比，公司的PB也有所低估。

4、PB的修复势在必行

根据宝钢股份、中国建筑、海螺水泥和冀东水泥四家公司的历史数据，盈利波动性较大、但是历史盈利基本为正的公司ROE/PB=10%为合理范围。以此作为标准进行参考，则三钢闽光的合理PB应该为公司预期ROE的10倍左右。

对不同情景假设下的PB进行计算，公司当前的PB仅为1.21倍，对应的预期为行业平均吨钢毛利降至100元，行业净利降至-60元。而实际来看2019年的预期远没有这么悲观，即使认为19年行业的平均吨钢毛利仅维持在300元左右，公司的PB理论上也应该在1.89左右，预计PB的修复势在必行。

按照1月21日的1.4倍PB来看，公司具有35%的修复空间。

本报告中的内容和意见仅供参考，

不构成对任何人的投资建议。

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