电子产品之母，受益于所有电子行业增长，景气度集中度双重提升，5G建设可带来约7倍增长

行业绝对龙头，5G直接受益股，高端制造自主可控背景下，将率先实现进口替代

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每日投资策略

欢乐的轮动，存量的内核

当你看到某板块开始上涨时，上涨就结束了。这是最近几天市场的真实写照。

仔细回顾近三日领涨板块，发现当下的市场轮动上涨太快，快得你跟不上。

上周五券商板块引爆市场，各种利好传言满天飞。然而到了周一，除方正证券、国海证券继续冲高，其他同行业个股集体哑火，投机资金转而攻打军工板块。

行情走到今天，除了龙头股航天通信继续上涨，其余军工整体停滞，燃气概念股又登上舞台。

从券商到军工、燃气，这种每天轮动一个版块的盘面特征，只能说明一点，那就是市场的活跃做多资金不够多。追涨资金想着与其追涨当接盘侠，还不如拉起其他低位的板块去收割别人。8日买入贵州燃气的人，多是这种想法。

真正强势的盘面现象是，领涨板块像个愣头青，不管不顾，板块群体横冲直撞，连续大阳线上攻。此外，其他板块受到刺激，疯狂补涨。比较典型的例子，可以参考2014年11月21日以后券商股行情。当时的券商股如中信证券、光大证券天天拉大阳线，带动银行、机械、石化等大盘权重一路飙涨。这才是真正的资金充沛的表现。

反观当下的指数，一步三摇，只有极少数个股连续上涨，这都是做多市场资金不足的经典信号。

所以你会看到，轮动很欢乐，内核却是存量博弈。存量博弈准确来讲是说，市场就这么多资金，买了A板块，其他板块就只能休息，此外，还没买的资金追涨十分谨慎。

增量资金不敢进场原因，更多的或许来自宏观。《市界研报》在上周五谈到，本轮上涨仅仅是反弹，或许能持续一段时间，但是时刻注意交易量。

去年12月30日公布的PMI指数为49.4，预期49.9。大家都知道，50是荣枯线，50往上是经济走好，50往下是经济走差，49.4是2016年1月以来的新低。根据美林投资时钟，在经济下行期，投资最佳配置顺序依次是债券、现金、股票、大宗商品。从这个角度看，债券去年大牛，是非常有道理的。

我们经济何时见底，开始复苏，那么股票将成为最佳投资品。现在的问题就是经济是二季度还是三季度还是明年见底。一般来说，股市提前一个季度见底。

如果二季度经济见底，那么现在就是很好的进入时期。另一方面，国信证券报告认为，当前的估值水平，已经隐含了盈利能力大幅下滑的极端悲观预期。如果未来盈利能力不那么差，当前估值水平，意味着未来股价会有巨大回报。所以《市界研报》此前认为，这个位置可以小幅建仓。

反弹还在路上，牛市还在未来。

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热点板块解析

PCB

电子产品之母,行业景气度回升明显,直接受益5G建设,龙头股业绩超预期

（安信证券、广证恒生、民生证券）

PCB，即印制电路板，是电子元器件的载体，被称为“电子产品之母”，行业产值占全球电子元件总产值的1/4以上，可充分受益于5G建设。安信证券估计，PCB价值量将占5G天线成本的1/2，国内PCB龙头深南电路、沪电股份2019-2020年净利润复合增长率超过30%。

1、 PCB行业介绍

普通PCB样式（图片来源：视觉中国）

PCB类型包括背板、高速多层板、厚铜板、刚挠结合板等，目前以多层板为主，但预计到2021年，高速多层板、挠性板等高端产品将占据主导地位。

PCB的上游材料包括覆铜板、半固化片、铜箔、铜球、金盐、干膜和油墨等，原材料采购价格的变化是导致PCB公司毛利率波动的重要因素。其中，覆铜板占整个生产成本40%左右，对PCB的成本影响最大。相关金属中，铜的价格变化对PCB成本影响明显。

PCB的下游分企业级用户需求和个人消费需求，企业级主要集中于通信设备、工控医疗和航空航天等领域，个人消费需求主要集中于计算机、移动终端和消费电子等领域。根据Prismark数据，2016年，通信设备份额首次超过计算机，占比27.3%，排第一名。

（PCB上下游产业链）

PCB行业属于电子信息产品制造的基础产业，受宏观经济周期性波动影响较大，行业的利润水平主要受上下游供需影响。此外，企业可凭借高端产品获利较高的资金门槛和技术门槛，维持较高的毛利率。

2、 行业景气度回升,集中度提升

PCB行业目前集中度低，全球约有2800家企业，主要集中在中国大陆、台湾地区、日本、韩国、美国和欧洲等六大区域，其中日本是全球最大的高端 PCB 生产国，中国是全球最大的PCB生产国。

我国 PCB企业大约有1500家，形成了台资、港资、美资、日资以及本土企业多方竞争的格局。外资、合资企业投资规模普遍较大，在生产技术和产品专业性方面均具有一定优势。

据2018年Prismark数据，2008年至2016年，中国PCB行业产值从150.37亿美元增至271.23亿美元，年复合增长率高达7.65%。2018年中国PCB产值将占到全球产值的51.1%（2017年为50.5%），全球PCB产能仍将继续向中国集中。

下游行业中，通信已成为中国最大的PCB产品应用领域，2015年所占比例为34%。通信领域的PCB需求分为通信设备和移动终端，通信终端包括通信基站、天线、路由器、交换机、光纤到户设备等。

（图片来源：深南电路招股说明书）

随着5G建设的展开，PCB企业将跟随通信设施投资，迎来新一轮井喷。

3、5G带来的增量,大国博弈背景下自主可控

为了实现5G时代高速率、低延时、大容量、广覆盖的目标，需要布置更密集的基站，同时采用大规模天线技术（Massive MIMO），提高传输效率。

根据工信部赛迪顾问发布的《2018年中国5G产业与应用发展白皮书》，截止2017年12月，我国4G 基站数量约为328万个。5G的基站分为宏基站小基站，据民生证券预计，5G宏基站密度将是4G基站的1.5倍，约为475万个，5G小基站将达到950万个。

（图片来源：CSDN，民生证券）

而MassiveMIMO技术使得天线的使用量有了质的飞跃，基站侧的天线数量可能由现在的8根增加到64根，移动终端的天线数量可能由4根增加到8根或16根。

同时5G要求PCB向高速大容量的方向发展，对PCB的材料性能、稳定性、制造工艺等方面都会有更高的要求，这将会增加PCB的附加值，从而提升PCB的价格和利润率。

此外，在大国博弈背景下自主可控的需求提升，本土龙头厂商有望率先实现进口替代。安信认为，5G时代，A股将会出现通过了多年的积累和布局，逐步实现国产化的上市公司。

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掘金个股

深南电路（002916.SZ）“空行” 国内PCB绝对龙头,提前布局5G产品，受益自主可控背景 “空行” （安信证券、广证恒生、民生证券）

深南电路主营高端PCB、封装基板和电子装联业务，通信PCB占公司整体营收大约为60%。根据Prismark统计，2016 年，深南电路在国内PCB市场份额为2.55%，排第5名（内资第一），第1名为台资厂商臻鼎科技，市占率为9.43%。

深南电路的客户主要为华为、诺基亚等国际企业，其中第一大客户华为系占比近30%。公司研发5G专用产品超过两年，研发支出绝对值及占比均位列 17 家可比企业第2名，技术优势明显。预计伴随着5G的逐渐落地，成为公司业绩增长的催化剂之一。

同时在环保监管趋严等情况下，小型PCB供应商的扩产能将进一步受到限制，国内PCB行业集中度预计会持续提升，订单逐渐往大厂转移。安信证券认为，公司作为PCB领域的领先企业，预计会充分受益。

1月7日，深南电路上修2018年业绩预告，2018年实现归母净利润6.72亿元-7.17亿元，同比增长50%-60%，超过券商盈利预测上限。广证恒生预计2018年公司PCB业务收入约为51亿元，同比增长约32%。

在深南电路上修业绩预告后，多家券商上调盈利预测。据广证恒生最新预测，深南电路2018-2020年EPS为2.47、3.28、4.11元，当前股价对应PE约33/24/19倍。考虑到公司作为内资PCB龙头，5G基站建设以及封装基板国产化给公司带来的业绩弹性，广证恒生给予30倍PE，对应19年目标价98.4维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：中美政策变化风险、5G建设低于预期、募投产能建设低于预期、竞争加剧引起价格下降、原材料价格及汇率波动。